【00064】投資理財須知（24）分辨泡沫，度過修正。11/11/2018 CLEC俱樂部

十月的時候大家應該是覺得說這市場的震盪很激烈、下跌的很大，很多人都認為空頭來了、空頭來了，那以我的感覺是應該是沒有，只是很簡單的一個修正。那在你能夠知道是修正還是泡沫，你當然就要知道泡沫是什麼，泡沫是什麼？我們以前在 2000 年的時候，我自己是躲過 2000 年的產業泡沫，那 08 年的時候我們也離開了市場，所以兩次的泡沫我們都躲過了。當然這個整個過程裡面我們有幾次其實修正我們都來來回回好幾次，那現在我們學到的就是你要了解什麼真的才是泡沫，修正的時候不要離開市場，因為你所有的進出都是白費功夫、白費功夫。 所以你一定要知道泡沫的跡象。那這些條件，就是泡沫的時候這些條件幾乎都要吻合、就是每個都要成立，泡沫才比較能夠證實它是存在。 第一個就是殖利率曲線是否倒掛，殖利率曲線是否倒掛。那當然殖利率曲線你可以看到到了這裡，殖利率曲線就是短天期跟長天期的曲線。那當在泡沫的時候你會知道它的殖利率曲線是倒掛，就是短天期的利率是高於長天期，短天期的利率高於長天期。所以你會發現為什麼短天期會高於長天期？因為大家只借短不借長，因為我買房子我只要買一年我就要賣掉了，幹嘛借 30 年的貸款？我只要借 5 年或 3 年的貸款就好了，所以短天期的利率會高於長天期，這是殖利率曲線倒掛的一個原因。 第二個原因是市場資金很緊俏，大家都在軋三點半，所以呢銀行它也是提高 CD、提高短期，三個月、半年，你還存我一年的銀行利息我給你多少，拉得很高。所以當你在泡沫來的時候，06 年泡沫來，這個殖利率曲線就倒掛。所以第一個，泡沫來的時候殖利率曲線會倒掛，因為大家都在軋三點半，沒有人願意把資金借長，因為借長也沒用，借 30 年跟借一年是一樣的，我幹嘛借你 30 年、風險那麼高？所以你會發現大家都只追短線，那這個就是第一個因素、第一個這個泡沫的跡象。 第二個就是實質利率是否過高。什麼叫實質利率？何謂實質利率？我們先看什麼叫實質利率，實質利率是否過高。實質利率就是名目利率，名目利率減掉通膨。那什麼是名目利率？名目利率有兩種，一種就是 CD 掛牌的，就是掛在那邊，就是你存款的人到底能夠拿到多少利率，一年、兩年、三年，那你這樣子放在銀行，那你實質利率能拿到多少？ 你就是你的 CD 減掉通膨，就是你的實質利率。那還有一種借款利率，借款利率比如說公司去借款能夠借多少，叫做 prime rate，prime rate 都借多少？比如說借 5%，那通膨是 2.3，那它的利率是多少？其實實質利率是 2.7。 它只要賺超過，它只要這個企業能夠——因為通膨會給它 2.3 的生存空間嘛，那再來就是 2.7 嘛，那就是只要有 2.7 的這個成長就獲利就可以了。所以這是實質利率的思考，就是說名目利率減掉通貨膨脹就是你的實質利率。假設今天的 CD 是 2%，通膨是 2%、通膨是 2.3，那就是什麼？負利率嘛，就是你的存款根本就是賠錢的嘛，就是賠錢的。 所以我們談的就是第一個就是殖利率倒過來，第二個就是實質利率。那我們看看現在的實質利率，你看看現在的實質利率，我們談的就是 prime rate。 你要知道 Federal 每次在調的就是 Federal rate，就是這個 Federal target rate，就是現在 2.0 到 2.25，Federal target rate，這個 2.0 到 2.5，這個就是 Federal target rate。 那可是銀行如果資金緊俏，他要去央行的貼現視窗拿錢的時候，央行會需要他多少利率？就是 discount rate，就是這個 discount rate。那現在 discount rate 多少？你去央行，就是銀行去央行借錢，就是 2.75。所以現在市面上最便宜的錢就是說央行就是 2.75。可是銀行你放 CD 的利息會不會超過 2.75？ 不會嘛，央行就是說我借你 2.75 啊，那央行都可以無限借他錢的，他幹嘛去外面借 2.8、2.93？不需要。所以你的 CD 不可能超過 2.75，如果有銀行給你 CD 超過 2.75，這個銀行應該不是快倒了、就是盈利有問題，對不對？ no matter what，你這個利率是這個年利率嘛，對不對？那你去一個銀行他有可能給你短期說 OK，前面三個月給你什麼 2.8、2.9，之後又掉到什麼 2.2、2.5，可是不可能 APR 超過 2.75，我們談的都是 APR，不管你是三個月或是一年反正都談 APR。 好，那你知道說現在的這個利率是 2.75 的基準，那上面有個 prime rate 5.25，對不對？5.25，這裡有一個 5.25，這裡有個 5.25。那這個 prime rate 5.25 是什麼？ 第一個，你的存款 CD 不可能超過 Federal discount rate；可是你去借錢很少低於，就是說你一般的 prime 都是很少低於 prime rate，很少低於 prime rate。 短期的、你長期的 30 年當然可以，可是你是個銀行很好的客戶，你說我買了個汽車我現在要去貸款，或者是我工廠要去周轉一年的資金，短期的一定是 5.25 以上，因為這是 prime rate，就是說你是 prime customer 才有 prime rate，應該就是 5.25。所以你會發現這個就是現在的利率狀況。 好的，你有這個概念之後，那你就知道現在的利息是多少，就是我們現在的利率是高還是低？我們的利率現在是高還是低？好，這個定存利率，你現在定存利率我們用一年，你去找一年定存利率、在銀行定存利率 12 個月 2.7，你看不會超過、不會超過 2.75 的，不會、不會。你就是 2.7、2.6、2.6、2.5、2.5、2.2 這樣子。這個 2.8 這個就有問題，這就有問題，這個公司掛牌就是 2.8，那其實他是這個銀行應該是缺錢、缺錢。好，所以這個是一個利率狀況。 那再來就是你要算出實質利率，你是不是要知道通膨？你要知道通膨。那現在通膨狀況怎麼樣？你現在看看通膨的狀況，Inflation、CPI，CPI 過去這 12 個月 2.3%，CPI 2.3，這樣瞭解了？OK。所以如果你是存款的利息，你實質利率是多少？你這 2.5 嘛扣掉 2.3 嘛，那你才 0.2 而已，所以你在銀行的 return 只有 0.2%。OK，那你去借款，如果 5.5%的話，那你的利率是 2.7，實質利率就是真正公司付出去的 2.7。那你如果是 30 年的貸款，如果是 3.5 或 3.7 的話，那你的實質利率差不多是 1.5 左右。 那現在這樣子的利率好還是不好？你要知道就是說通膨不能起來啦，通膨起來就不好嘛。所以你看現在通膨是不是很 safe，你就點進去，這個是有，這個是有，要連線一下。OK，這個是有綠色線，所以你把它往右邊拉、往右邊拉。OK，這個 energy 現在 4.8 蠻高的，可是你看看這個所有的、所有的，你把它拉到這邊，所有的通膨、就是 everything 的通膨，就是油啦、食物啦，這個食物只有 1.4，食物只有 1.4。OK，那如果含油啊這些加起來，那就是不到 2.3、這就是 2.3。 昨天也幫我女兒買了一個 iPad Pro，她現在傳給我說爸爸，因為她做 Graphic，她說實在是超好用的、超好用的，她就畫個圖她就是超好用，因為她喜歡隨時都在畫、一直畫一直畫，她每次一畫她心情就非常平靜。OK anyway，就是說她很喜歡畫畫，所以昨天我一直要買個 iPad Pro 給她，可是她沒有需要我就沒有。昨天我要去買個 iWatch 給她，她說爸爸我覺得我需要 iPad Pro，所以買個 iPad Pro 給她。雖然她現在薪水蠻高的，可是她說她已經畢業了，畢業了做事了，在舊金山。Anyway。 OK，所以你要知道現在的通膨狀況是 2.3，利率差不多 2.5，定存一年 2.5，所以你其實銀行的資金成本很低，那貸款的利率你說買房子 3 點多其實也不高、不高，所以資金其實還是蠻鬆的。再來就是你的 discount rate、就是央行的 discount rate 一定要超過通膨，不然通膨會跑出來的，你知道意思嗎？ 一定要超過通膨，不然通膨會衝出來的，你太便宜的資金通膨就會衝出來，所以你一定要壓著通膨走。所以它是 2.3、你的 2.7，你看它都差個 0.5，通膨都差個 0.5，所以通膨再上來它還要再加息；可是如果通膨沒出來，可能會停止、有機會停止加息，你知道我的意思嗎？ 你看這個通膨的曲線看起來就沒有想要衝上去的跡象，今天如果油又掉下來的話，假設這個油又掉下去——因為油短期上去可能又會掉下去了——掉下去的話，那這個通膨會往下壓，變成 2.0、1 點多，那可能就不需要升息了、就不需要升息。那你就知道說 OK。 老師請說。這個別人說利率高的時候銀行股會比較看好，可是到目前為止利率有再往上，可是銀行股還……銀行股是有起來啦，可是你所謂它的起來就不會像高科技這麼 obvious，你知道嗎？它就是套利空間而已，所以它是有起來啦。你如果去看應該是有起來，我是沒有去看啦，應該是有起來，我看這個 BOA 啦什麼，它的財報都滿漂亮的嘛，所以應該是有起來的，我們可以看一下，那就是很快。 對，我有一個 comment，我以前有分析過那個，那句話他們講的那個不對，因為你去 correlate 的話它沒有什麼很直接的關係。你說利率跟那個銀行股沒有很大關係，應該是跟經濟比較有關係啦，因為你借錢的人多他才有辦法賺錢嘛；你如果利率低或利率高、借錢少、經濟不好，他是沒辦法賺錢的。 也就是說後面那個因素不是單一的，是很複雜的。對啦，這個就像我們說那個 sector rotation，什麼一開始銀行股起漲、股市才開始起漲、經濟開始好。可是你要知道銀行股可能突然之間漲三個月，你以為春天來了，BOOM 又掉下去了；Energy、Energy 亂飆起來，你說這個景氣到尾聲了，結果 BOOM 又掉下去。 所以 sector rotation 要注意，不要以管窺天啦，這以管窺天就不好，就好像說利率漲銀行股應該漲，這是以管窺天。那銀行股我想也不會差啦，整個不會差啦，只是說沒有你想像中的好啦，沒有你想像中的好。銀行股叫什麼？XLF，你是 XLF。 還有那個 sector rotation，我觀察到是剛才老師講過是很對，另外一個的話是跌得很深的它就會反彈得很好。這個是 true，因為 sector 不會消失。你看它這個還是很好，我不覺得它不好啊，我不覺得它不好啊。 這個 news，我要去哪裡 finance，你看它這個、這個，我從我這邊看五年，這個上漲很多啊，跟 compare to SPY，SPY 差不多一樣，一樣好，五年一樣好。OK，所以銀行股是跟著經濟同步的，所以你看看 S&P 500 跟 compare XLF 一樣好，沒有不好。 所以你要知道就是經濟好銀行應該是要好了，沒有理由不好，只是說它有沒有那麼突出。那你只是看到短期後它修正了蠻多的，所以你認為說喔它不好，沒有啦。 所以我們要自己去做 research，而不是憑感覺，在市場不要憑感覺，我們就是要有你有什麼 question，那你就去把它找出答案，應該都有答案的、都有答案的，我建議大家要去找答案。 好，所以第一個現在殖利率曲線沒有倒掛，所以現在沒有資金緊俏的問題，資金非常寬鬆；利率還是相對低，因為實質利率還是相對低，這是兩個。那也沒有惡性通膨，所以這些條件都不存在、都不存在，泡沫幾乎不太容易存在，不太容易存在、不太容易，還會繼續往前走。 再來就是股價便不便宜？股價便不便宜？我跟你講，從 2009 年到現在股價現在是最便宜。你們覺得不相信？09 年當然是最便宜，之後就是現在。我跟你講為什麼是現在，現在的股價真的是便宜，我常常在看股價便不便宜，現在看起來已經又來到了歷史最便宜的時候了，除了 09 年比它便宜之外，現在是相對最便宜的時候。 你們看蘋果，你們去算幾個指標股就知道現在股價有多便宜。它的獲利多少？Earnings Per Share 多少？一股 11 塊，對不對？11 塊，在這裡 11 塊 EPS，對不對？11 塊，成長率 32%、32%，現在的 PE 多少？不到 20、不到 20。那我們以前算 PEG，兩年後 PE 會多少？ 股價不要漲，你就不要漲、你就不要漲，大家不買算了、不要漲，兩年後會多少？11 乘上 1.32 再乘上 1.32 會 19 塊，到時候 PE 會是 10。200 塊的 Apple 到了兩年後都不漲、就卡在那邊，只拿這個等兩年後它 PE 就是 10，我跟你講那時候一定大家衝去搶。如果再不去搶，三年後它會多少？25。 200 除以 25，它 PE 就會是 8，就會跟 09 年、2009 年一樣的便宜，瞭解了嗎？所以現在有沒有便宜？太便宜了、太便宜了。 那昨天上課有的同學就是說你用 32% growth，那未來可能沒有 32%。那我跟你講你就對蘋果就不瞭解了，未來不只會 32%，可能會超過 32%，瞭解這個意思嗎？你要了解這個蘋果、你用它的創新，你知道它的東西實在是每個地方都在賺錢。 現在 Subscribe iTunes 的人、Music 的人可能不多，可是當你用 iWatch 的時候，你不得不 Subscribe iTunes，不然怎麼用？怎麼用？對不對，了解這個意思嗎？它別的東西還不讓你上去，好像 YouTube 也上不去、沒有上去，其他的 Music 也沒上去，OK 我沒有去試了。 它都不讓你上去的時候你就只能 iTunes，你就聽它的 Broadcast，那它現在 Broadcast 只有幾個電臺，那個幾個電臺都付它錢的，你要 Free 給別人聽你就付我錢，不然就是兩端收嘛，不是收這端就收這端嘛，對不對，就是這樣子。現在 Apple 是沒有 Free 的，瞭解嗎？ Android 就是 Free，那個是完全錯誤的 Business model，那越 Free 人家就是越不值錢、就越不用它；這個就是越好用我就要用它的，那沒辦法我只好 Subscribe，瞭解意思嗎？ 尤其年輕人甚至兩邊都 Subscribe，Spotify 也 Subscribe，他的 iTunes 也 Subscribe，反正無所謂，反正都是四塊九毛九，房子買不起。對，年輕人還是這樣子，房子買不起嘛，四塊九毛九有什麼關係，對不對，就是這樣。 所以我跟你講消費模式是不一樣。尤其現在這些 device，最重要的就是他們對什麼都是把你綁住。對，把你綁住，你根本就是……我是不可能離開 Apple，因為所有東西、我的照片也全部在 Cloud，對不對，它那麼好用的那個 Picture 的 Arrangement、Management，我為什麼要買？不需要買，沒多少錢，九塊九、九毛九、九毛九，兩百 G 夠我用很久。而且你買九毛九之後，你的手機跟很多 Space 就掉下來，它全部都 Backup 去了，你的照片在這邊很少看的它就變 Low Resolution，所以你這邊變成怎麼用不到 2、3G，全部都到 Cloud 去了、都在 Cloud 去了。OK，那你會發現那就手機以後不用買太大的 Space，反而便宜、你反而省錢，瞭解這意思嗎？這是不一樣的地方。 OK 好，所以我們再來看，我點到錯的地方，好，那往下一頁。所以銀行的定存利率是否高於 Federal Discount Rate，這是有非常重要的 Indicator。2008、2006 年、2007 年的時候，就是銀行的定存利率高於 Discount Rate。那為什麼它不去借便宜的、為什麼要去拿你們貴的錢？沒有人真正敢去向央行拿錢的，你如果去央行拿錢代表你這個銀行快倒了、連存款都不夠用，對不對？所以那時候央行就說你們五家大銀行全部都來借，你需不需要錢我不管你，我都借你錢、你都一定要來拿，因為什麼？不能只有一家來拿，那一家或那兩家來拿，那兩家就倒了，因為馬上就是說它有缺錢。所以你發現如果你的 CD 非常高，那時候 2006 年、2007 年、2008 年，甚至到 2008 年的時候，那個時候的利率定存你們去看，三個月都可以到 5.5，如果你們有注意這個。 OK，還有就是你如果要泡沫的話，一定有一個非傳統性的融資管道。什麼叫非傳統性的融資管道？像什麼次級房貸、像什麼連動債，只要是債就是融資。你們發現奇奇怪怪的什麼債券或融資管道，或是什麼利率什麼高的不得了、很 Amazing 的產品，那你就知道這個市場的資金就緊俏。其實這兩個是相輔相成，當資金很緊俏的時候殖利率曲線就會倒掛，這兩個會同時存在、會同時存在。那當市場的資金緊俏的時候，一定是槓桿過高啦，不然它不會軋三點半，這個都是同時存在的、都是存在的。那槓桿過高、資金鏈緊俏、大家要軋三點半，那這個是隨時市場就是要出問題的。 那在那個時候其實瘋狂的人是最多的，瘋狂的什麼去 Arizona 買房團，或者是一窩蜂的去買那個連動債，連臺灣都瘋連動債。這種連臺灣的人都知道這個東西的時候，就不是只有臺灣，就全世界人都知道這個東西的時候，那問題就是比較大，就是全民運動。就是說泡沫一定是全民運動，如果不是全民運動就不會泡沫。現在股市是不是全民運動？不是，所以不會有問題、不會有問題。所以所有以上的跡象都同時發生的時候，你對市場才需要緊張，現在上面好像沒有一樣是成立的，所以不會是泡沫、不會是泡沫，市場沒有泡沫。 當上面的現象都發生的時候你也不要很緊張、我馬上趕快補一下全部賣光，因為那時候就會相當於 2006 年、或者是 1998 年、就是 1996 年的亞洲金融泡沫完了，再來漲到 98 年，98 年再漲到 2000 年再漲一倍，你知道嗎？再漲。所以你那時候都跑掉你就少賺了，可能發現市場繼續漲又追進去了，結果你變成沒有賺到、結果賠到了。那個就是你要知道，你 1998 年賣掉，結果 2000 年追進去跌掉一半以上，結果你就完全沒賺到又跌掉一半，那你要知道你過去 10 年所賺的錢也全部白費掉了。所以要注意，所以當你發現市場有泡沫你也不要輕舉妄動，你要用三線，就是還是要讓技術分析去比較精準的知道市場錢已經離開了。 OK，所以在這裡我們已經講過很多很多次的三線了，所以我就不再重複了。這個地方，第一個賣點是什麼？是這個頸線，OK 這頸線跌破了，這頸線跌破我們就是在這頸線跌破 1 月 2 號還 1 月 3 號的時候賣掉的，在 2008 年的時候賣掉就是應該是在這一根，我講的應該是這一根，就是大長 K 的這一根、大長 K 的這一根，這一根我們賣掉。那當然你還有一個賣點就是這個地方，你有一個賣點就是這個地方，所以你可以在這個地方賣，就是用頭部型態賣掉。再來就是當你已經知道是泡沫，那它橫盤一段時間開始，其實你可以——我們看看這未來假設 5 年 10 年後——你可以再跌破均線 50 天、100 天、200 天，那就賣光了，最後一個型態完成賣光，4 次應該就賣光了，這裡應該 4 次就賣光了，這個是我們的看法。 所以現在你都不用緊張，因為不用賣，所以技術分析也不用看，因為沒有用。那很多說那下跌了、下跌了，下跌是下跌，它不會走空就好了。為什麼不會走空？因為經濟環境跟整個市場環境就不是空頭的環境，就好像春天有一天是低於 20 度以下，你說冬天來了，那就不對了嘛。有一天下跌，下跌不代表就是一定是空頭，這個要了解。下跌是 always 都有、always 都有，兩年就來一次、兩年就來一次，而且這一次還不是最大的，你看過去我們 2015 年底、2016 年初跟 2011 年，那個都比這個大，只是大家都忘記了。 好，老師，所以如果說泡沫沒有出來，那這個曲線出現這樣子的曲線，照現在講就不應該賣？對啊。因為前一陣子有 SPY 跌破 200 天均線，所以如果說 apply 這個三線，那就是那應該要買、不是要賣？對，不是買，絕對是買不是賣。 你看看、你看看這個，你看看這個圖，你看這個圖，OK 這個三線——因為我們這是週線、週線，所以我用 50、20、10 當作三線，50、20、10 當三線，50、20、10 當三線——那你看看這個地方，你看這個地方三線交叉死了嗎？我們上次就在這邊曾經做錯了，對不對，就做錯了嘛。 因為你這個地方再怎麼樣子你也死不了，而且死不了，經濟環境就不是空頭，雖然看起來要走空了，所以你只用技術指標是會錯的，那個時候應該是要買，不是在那邊跑來跑去的。 所以這個地方從這裡到這裡看起來是空頭，而且三線交叉往下，而且好像一個反彈死了、死定了，這個是……第一個客觀環境不會是空頭，所以線型看起來要空頭了也不會，就是說一天的溫度低於 15 度，春天就是春天，絕對不會是突然之間跑到冬天去。 好，那再來我要講的一個更重要的事情，就是說頭部是怎麼形成的，你要了解頭部是怎麼形成的、那個頭部是不是頭部、頭部是怎麼形成的。我們大家一起在買股票，買進去我們不賣了，那股票還會漲，一定有新的錢再買進去。那當然每天都有人賣有人買，有人今天賣明天買，有人今天賣過了一個月、一個月後買，反正就是有人賣有人買。最後的結果就是，當買進的、持有的、買進就不賣的人多，賣掉不再買進的人少，新的資金還會進去，那這個股價就會漲。 你要了解這個有三種人嘛：一種是新進來的資金嘛，一種是買了就不賣嘛，一種是賣了就不再買了嘛。那如果賣了再買，就是也算新的資金就進去了，你瞭解這個意思嗎？所以呢，只有一種人會讓市場——越多的時候那市場就會走空——就是賣了不再買了。 那如果賣了不再買的人還是少於、或者是短期內還是遠少於新的資金繼續買進去的，那就會造成、就會產生這個現象。這個現象就是什麼？這個現象就是有人發現不對了賣掉就不買，可是你要知道這個因為經濟很好、財報很好，所以新的資金就買進去了，對不對？ 可能就是有新的資金、還有 401K 的錢，哎呀就覺得便宜了就買進去了，結果買進去上去了之後，在這邊賣掉的人又買回了，所以變成大家都變成全部轉買了，你瞭解這意思嗎？ 很多人賣掉他不會馬上買回來，有啦，可能跌下去他就買了，那就等於新的資金，等於賣掉就買了、賣掉就買，這個也算是多頭的、新進來的資金也算多頭，這加在多方；只有賣掉不再買的人才是空方，那才是完全空方，對不對？賣掉不再買的人、short 的人是空方，short 的人最後還是多方，那個絕對是多方，他一定要回頭的。 OK 好，那你瞭解這個 logic 的時候，你就會發現如果這個頭盤很久，就是賣了；如果賣了而不再買回的人證實他是正確的話，那整個空頭就形成了。那什麼叫正確？就是他賣了不買，接下來 A 賣了不買、B 賣了不買、C 賣了也不買，就一直看，結果市場就在這邊震、震、震、震，久了開始往下跌了，B 也賣掉也不買了，那這邊 ABC 的人當然不會再買啦，因為他覺得真的是空頭來了、他做對了。說實在他其實是猜對了、他也不知道，真的是自己做對了，因為他以前四五次都做錯，真正空頭他才會做對，了解這意思嗎？所以當他發現「賣掉不買的人是正確的」越來越多的時候，這個空頭就形成了。 那只有什麼情況？就是新的資金沒再進來。那新的資金為什麼沒再進來？就是所有的資金都進去了，瞭解這意思嗎？當多頭走到最後，所有資金都進去了，能進去都進去，你阿嬤的錢也進去了、你阿公的錢也進去了、你舅舅的錢、舅媽的錢都進去了，那就沒有新錢了。 那是要走很久，等到新錢都沒進去的時候，賣掉的人不用買、他會證明他是對的時候，那這個時候需要很長時間：就是賣掉 A、賣掉 B，賣掉一百萬人賣掉不再買正確的、五百萬人賣掉不再買正確的、一千萬人賣掉不再買正確的，經過了很長時間之後，這個頭部就形成了。這個需要十個月到一年，瞭解嗎？不會說這麼短就全部賣光了，你瞭解是嗎？ 所以時間走、這個頭部的時間走很重要，了解嗎？他不會在三個月空頭形成的「碰」掉下去。底部會在 V 型反轉，頭部通常不會是這樣子反轉，因為誰跑得掉？誰跑得掉？沒人跑得掉，那大家都是 Buy and hold。 那不會，就是會有人有新錢賣、有人賣了接下去就買進去了，有人賣了、可是賣了三分之二的會再買，便宜就買進去，他就會反彈、反彈，那就有人再繼續賣了就不買了，就是每次只有三分之二的會買進去，你就發現那邊震、震、震、震好久，瞭解嗎？震好久，可是永遠不會過高、永遠不會過高。 你知道永遠不會過高，因為買進去的人比以前少了，那就要盤很久，之後就「蹦」就下去了。所以盤頭是一定要盤的。 那他賣了這個錢他就放在自己口袋裡，Cash is king，如果真正空頭的話。所以那些人買了就不賣了、賣了就不買了，那你要知道賣的人都不買的時候累積到一個程度，那個頭一定要很長、要很長，那就是沒有新的資金。一個要沒有新的資金，因為資金都用完了、子彈都用光了之後，才會開始盤頭。所以開始盤頭的時候就是資金用完了，那當然是泡沫的時候資金才會用完。那前面我們講的就是在講資金的緊俏程度，當資金緊俏的時候，那個頭才會開始形成，才會 100 個人賣 90 個人買回、再 100 個人賣 90 個人買回，就越來越少、越來越少。就是一個心理學。對，就是絕對是完全是心理學、完全心理學。所以你會發現模擬這個市場的人就是這樣，所以叫震、震，100 個人賣 80 個人又再買回，再 100 個人賣又變成又 80 個人買回，就到最後是外面的人越來越多、裡面的人越來越少，你就知道這個頭就形成了。 那老師，在看那個 volume 的時候會不會看得出來一點？那個看不出來、看不出來，你沒有這個能力，那個都一天兩天的 volume 不代表什麼，不要去看 volume。第一個你要知道資金緊俏之後頭才會形成，這是很簡單的道理。資金不緊俏、錢還很多的時候，你賣掉我就買，很簡單，你賣掉我就買，經濟又是好的時候，你賣掉我在哪裡去買？你 Apple 再賣我就是很多人買，你賣掉我就買、你賣掉我就買，經濟又是好的時候，你賣掉我在哪裡去買？你 Apple 再賣我就多點錢回去買，一算就是便宜嘛。那你賣啊，你敢賣我跟你講你以後就買不回，你就是最高。 所以現在資金是多的。什麼叫資金多？很多人還是沒買股票的，很多人還是恐懼的，所以在外面的資金還是很多、在裡面的資金很少，你再怎麼賣就是有人會買進去。還有現在 fully employment、就是充分就業，充分就業的時候所有的人都有新資金的時候，401K 的提撥、IRA 的提撥，那是很多錢的。還有再來薪資在漲，提撥的會更多，那這個是一個 positive。你要知道新的錢會一直進去、一直滾進去，那公司賺的錢會越多，他請的人越多，給的薪資又越高，滾進去市場的錢就越多，所以這是一個正向的。到目前為止我還沒看到這個經濟有什麼 negative，完全是 very positive，所以央行跟財政部長這個美國經濟是相當相當好。那你去看這些領頭羊的公司，那個財報是嚇死人、嚇死人。 好，那我們看看，再來就是公司要便宜，那現在公司貴不貴？我們剛剛看了 Apple、我們剛剛看了 Apple，我們來看——你看指標股就好了，我談指標股不是說大家要去買這個個股，不是，談指標股只是我們要證實就是說現在在多頭，因為這些指標股的財報是 very healthy——這個太便宜了，現在都非常便宜、非常便宜。 Amazon 便不便宜？兩千塊，便宜不便宜？一千七、兩千，不便宜、不便宜喔，從來沒有便宜過、從來沒有便宜過，可是它實在是太便宜了。你們知道 YOY 成長多少嗎？Amazon 知道的舉手。呃、呃、呃，這是諷刺，瞭解這個意思了嗎？沒有意義的，瞭解這意思了嗎？ 虧了十幾年的 Amazon，他如果不虧錢你才要擔心，他不虧錢你才要擔心，瞭解這意思了嗎？今天他不虧錢，那代表這產業已經不用玩了、沒有了、結束了，就跟 IBM 一樣了，了解這意思嗎？他開始賺錢是過去十年虧錢的成果，所以你要知道這是非常厲害的、非常厲害的。 第二你覺得？你笑得很高興，我笑 IBM。對。所以很多投資者就是學課本上，他就去用 Fundamentals 去分析一個公司，結果巴菲特講過他以前都去買到一個便宜、可是 So-So 的公司，所以他買了好久，有時候也不知道他真的買到好公司了，沒幾支了。 這 11 倍是他整個資料怎麼導致這個事？這很簡單，你自己去看就有了，這個 Finance 裡面就有了，這個你們應該要自己去做，每次都叫我做。No，不會，虧錢，如果是虧錢的話不會、算不出來的，虧錢是算不出來 YOY 的、虧錢是算不出來的。過去都賺錢，過去這個第三季 2017 年 9 月這一季他賺多少？其實這個資料 256 個 Million，他現在是賺多少？2.5 個 Billion。Billion，基期會很大。我是覺得這個資料有時候是沒有意義，為什麼沒有意義？你如果說從賺 1 Cent 到賺 11 Cent，他的成長雖然看起來是有 11 倍，可是那個數值是很小的。我的意思、我跟你講的通常就是說 256、1.8、1.6、2.5，你就知道他的成長有多快，不要說 YOY 了，Quarter by Quarter 就好。 那你說今年中的時候 Warren Buffett 他就是那個 comment，他覺得美國……他現在覺得他也做了兩個，他買了誰？中國？他有 Apple、他有 Apple，他沒有中國、他沒有覺得中國。我跟你講你以為？你去看他第二季買的全部買美國，我不是在月報跟你們講了嗎？大買美國股票、大買，他沒有買別的。他為什麼大買？他說貴，他為什麼還買？他投資印度的那個，那是對他來講是小東西，誰都在投資印度，Amazon 也投資印度、阿里巴巴也投資印度，那不是問題。問題是他大部分的資金還是在買美國，Apple、Wells Fargo。他就是說我如果能夠的話，我全部把 Apple 買下來，他就是這樣子而已，他說我實在是真想把 Apple 全部買下來。你要知道說不定這次跌價他又會再買了，這太便宜了。你會算他更會算，我是幫老師講的，你會算他更會算。OK 便宜。 所以他最近他那個 Buyback、他 Buyback 他自己的股票，他覺得與其一個公司一個公司，不只買自己的公司買股票比較快。Anyway，他敢買自己的公司股票，代表這個股市還是很便宜，不然他幹嘛買自己的公司股票？太便宜了、太便宜了。OK 從這個角度來講，所以你們愛買什麼就買什麼，可是東西實在是太便宜，你就買指數就好了，那你個股你自己決定。OK，可是東西實在太便宜了。 那 SQ、SQ 這一季賺錢，你應該高興還是應該覺得不應該？我就覺得說不應該賺錢，賺錢是不好的。結果他賺錢，我去看還好他其實虧錢，他是不應該的，他是虧十七個 million，去年虧十九、今年虧十七，去年第三季虧十九、這一季虧十七。我說奇怪他怎麼可能賺錢？他不可以賺錢。 OK，你們買 SQ 的人絕對不要讓 SQ 賺錢，SQ 如果賺錢代表他就有問題，光 Hire 人、光擴充都來不及了，你怎麼可以把錢拿來變 Earning？不可以的，Expense 一定要越拉越高，Employee 要越請越多，不然你怎麼跟 Apple 打？你怎麼跟 PayPal 打？你怎麼跟其他 Payment 公司打？ 不可以的。還好，他賺的錢為什麼？因為他以前投資一家公司跟他們 Announce，後來那家公司 IPO 了，IPO 他已經要把股票賣掉、就要 realize 出來，以前他就是這樣賺錢的。所以我看還好沒賺錢，賺錢是不好的。 所以 SQ 要看的是什麼？SQ 要看的是 YOY 的 Revenue，這種公司就像 Amazon 以前看的是 Revenue，不要看 Earning，看 Revenue。OK，SQ 的 Revenue YOY 51、19 的 68、100、100，所以你要知道這公司——當然這個 100 不算，因為 100 他忘記了有沒有還那個 IPO 的、我忘記了——可是你看他 Revenue 65 跟 50，這個夠好，已經比 PayPal 好。所以你看這個 SQ 這種公司、新公司，你就是要看他 Revenue，有沒有賺錢，有 Revenue 才有機會，沒有 Revenue 就什麼都不用講。 好，所以我們最後總結就是泡沫——那個形成的寫錯了——泡沫是當所有可以投入市場的資金都已經投入，那就一定是資金緊俏、殖利率曲線倒掛，這種現象出來。市場是有賣有買、有買有賣，可是買進的資金多於賣出，這市場會再漲，他雖然有震盪他會再漲。所以只要殖利率曲線不要倒掛、經濟越來越好，那這個新的錢就會進去。 OK，當市場來到泡沫，賣出而不再買的資金增加、超過新進的資金，慢慢 accumulate 的程度，那我說 10 個月以上，OK 你去看過去的頭部都是 10 個月以上，曾經還盤了一兩年的、一年半的。 當離開市場、不再進入市場的資金情緒累積到一個程度，市場差不多盤整 10 個月以上，這還合乎這個條件，那你會發現三線就開始交叉、就開始下去，那一下去可能就不會回來，因為 10 個月的盤整再下去，很多賣掉不再買的人他認為他正確、正確、正確。為什麼會下去？ 因為沒有新的資金，10 個月都證實沒新資金了，那就是真的沒錢了，10 個月都沒錢了，了解？那這是一個非常 typical 的一個現象。 有沒有問題？請問 SQ 的 CFO 離開，他對 SQ 未來的好……

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