【00083】2019 年度 第六堂課課後補充 （正確音軌）【從美國資產泡沫學習泡沫的形成與技術分析的判斷】04/06/2019 CLEC 俱樂部

我們今天要講一件 topic，就是那個金融風暴。因為大家都在怕泡沫嘛，對不對，泡沫。那你總要知道什麼叫泡沫，你不要把貓當老虎、把熊當豬，你總不能這樣子。你要看得懂，哪一天說看到老虎你要跑，對不對，突然之間你看到老虎不會跑，後來問說你怎麼不跑？因為我不知道老虎長這個樣子，對不對。所以你要了解什麼叫泡沫。我這個有沒有在錄影？好。 所以我今天要講就是說，你們要了解次級房貸是怎麼造成的，那次級房貸造成的原因是什麼、為什麼，那以後如果還有一個泡沫它會長成什麼樣子。OK，你們如果有看 YouTube 的話，我有介紹大家去看 YouTube 那個楊毅力這個 channel，他裡面有好多好多的那個書，你看一遍不夠，你要看兩遍看三遍，而且有辦法整理出一個 PowerPoint，你才等於了解這個書了。 再來就是什麼叫做次級房貸泡沫。次級房貸泡沫它的衍生，就是第一個美國房地產就一直漲，有一段時間一直漲一直漲，從 1980 年就一直漲，漲到 2000 年就一直漲。那銀行喔，銀行他的錢貸出去 100 萬，那他 100 萬就沒了嘛，那拿到一個契約。那如果他的錢就只有 1000 萬，他就貸給 10 個人，10 個人就貸完了，沒有了、沒錢了，他的信用也用完了，那就沒有錢了。可是買房子還是蠻多的，這生意還是在那邊，所以他們就會把這個，我貸 1000 萬完之後，我這個 1000 萬這個貸款啊、這個借據，我就把它包一包把它賣出去，那這個就叫做 MBS，就 Mortgage Backed Security。把它賣出去我就可以再拿 1000 萬進來，那我可以繼續再貸款，那這樣子其實蠻 OK 的啦，就是把沒有效率的資金拿過來轉給有效率的資金。 可是過了一段時間之後，他發現欸，該買房子也都買了，對不對，那可是還是有的人要買房子，可是他沒有錢啊，那可是照規定不能貸給他，因為他的信用不好，不可以貸給他們。所以呢，他就會想說，可是我們生意如果能夠做更大不是很好嗎？所以他們就會想說好，那我們這樣做：第一個他沒有自備款，那我們就幫他先借一筆自備款嘛。所以他就市面上他就 OK，他 20 萬借出去，這個利息比較高，可能是 6，那另外 80 萬呢可能是 4，對不對，那把它包一包。那對銀行來說，有啊，他有自備款嘛，那自備款是別人的啦，那一樣還可以借 80 萬給他，銀行借 80 萬給他，另外 20 萬是別人給他的那個首付。這樣子的話銀行就躲避了一個叫做就是沒有自備款的問題，好，那這個就是一個金融的創新。 那後來銀行就發現一件很特別的事情：以前如果我把錢貸出去 100 萬，這個人如果不還錢，我銀行就慘了，就變呆帳了嘛。那後來變成什麼？後來變成就是說把這個債券、這個 MBS 把它賣出去之後，如果這個人賴帳，銀行有沒有損失？沒有損失，還是那個買那個 MBS 債券的損失嘛。所以銀行就發現一件太美了，因為錢我賺、虧的時候是別人在虧，那我就不用審核了，就貸吧。所以 MBS 接下來就是，你沒有自備款也沒關係，反正我都貸給你。 那之後咧，他原本好的債券都賣給人家了對不對，那接下來次級房貸那些債券評比都不好嘛對不對，那些人的 credit 都很差，那這個怎麼賣出去啊？把之前那個好的跟不好的攪一攪好了，攪一攪，所以就變成一個叫 CDO 的，就是結構性的把所有的 ABS 不管好壞都把它攪在一起了。那就一百個人不會一百個都不還啦，就是五六個、七八個、十個不還也還 OK 啦，因為利息蠻高的嘛。攪一攪、包一包，評比也是 OK、AAA，就又賣出去了嘛，所以這個就是 CDO，就是把它打包了。 打包完之後咧，有的人咧就發現打包完了還不夠，再把它打包一次，就是 CDO 打包一次再打包一次，CDO 次方，那更搞不清楚到底這是什麼。反正一群人也都搞不清楚，連那個評比的人也搞不清楚，都還是給它 AAA，反正就是 mortgage backed 的嘛，反正就是這個就給它 AAA 了。好啦，這個就是原子彈就造出來了嘛，反正這一堆爛東西也不知道，沒有人知道那有多爛。他們影片你們去看，就是有一個脫衣舞孃她什麼都沒有可是她可以買三棟房子，有一個無業遊民他還可以買個房子。反正那個房子如果再漲就什麼事就解決了嘛，對，就是銀行的理論嘛。 所以呢 CDO 的平方這個東西就是被造出來，是金融的原子彈就造出來。這原子彈還不厲害，之後再來一個就是氫彈就造出來。那怎麼算？這個 CDO 銀行買了或者把它賣出去，銀行會覺得，像比如說一些高盛或是一些買了，可是他們也知道，哎呀這個看起來不是這麼安全，可是大家都在賺我們也要賺，可是怎麼辦？後來他們就開始有那個 AIG，他就出來一個「我是做保險的嘛，你們覺得這個 MBS 或者是這 CDO 有風險的話，我來擔保」。所以就出了一個保險，就是說那個叫做 CDS，就是說 Credit Default Swap，就是說如果有倒債我來跟你換了，我跟你換了，這個責任在我了。 可是 AIG 就是保險嘛，他就能夠賣多少保險，賣越多賺越多嘛，反正這些基金、這些 AIG 的大頭，他就反正業績好他就拿 bonus，所以他就一直賣一直賣，就賣很多這種保險。好啦，那問題來了，當如果開始有 default，那就開始要賠了嘛。 所以這個事情在 2006 年的時候就有人開始發現這個問題，所以他們要去放空房地產。可是放空房地產沒那麼簡單，像我們放空股票，你這樣 100 塊你準備 100 塊錢來給他放空，對不對；那你房地產這麼大，你怎麼去買？你 100 萬、你 1000 萬也才放空幾筆嘛。所以他們就是發現有 CDS 這個東西，而且這 CDS 還不用跟那個買空賣空一樣，你不用有房子才去放空，你不必擁有這個債券才去買這個保險，你沒有這個債券也可以買這個保險。就好像你可以買期貨，那個 SPY 跌到 200 點、2000 點的時候你還是賺錢嘛，你就買那個，你不必擁有 SPY 你還是可以買它跌；一樣，你不用擁有 ABS 或 CDO，你還是可以買保險跟他對賭、跟保險公司對賭。 所以假設你有 CDO，真正的金融界的人他有 CDO，他去買保險，他是有東西他去買保險，可是他就付保費嘛，如果這 CDO 跌了那就 AIG 要來賠這個錢嘛。那這些金融家的他們就是發現這個是一個風險，所以他就去買這個保險，他雖然沒有這個 CDO，他就是買 CDS，就買了一堆買了一堆。那大家都發現，你們去看那個影片就兩三個、很多很多的開始就開始買 CDS，最後就爆掉了嘛。爆掉你就知道，那就擁有這些 CDO 的金融界這些 BOA 啦什麼什麼，反正這些投資銀行就爆掉，因為他擁有很多 CDO 嘛。那 AIG 當然就更大條啦對不對，因為 AIG 他的保險全部爆掉了嘛，對不對，他保險都爆掉了，銀行本來是要他保的嘛，結果也沒辦法保啦，因為什麼？保險公司都倒了嘛，對不對，你這車子撞到、那個房子燒得也拿不到錢嘛。所以所有的資產都就這樣子爆掉了，那個就是整個金融產業次級房貸的一個緣由。 好，那你從這裡你就會發現說，為什麼所有的泡沫都是一樣的？所有的泡沫都一樣的，從南海泡沫、鬱金香泡沫，到那個密西西比泡沫，到我們最近的那個網路泡沫，到這個次級房貸，都一樣的，都一樣的。OK，所以你們要了解泡沫怎麼來，而且這個客觀環境是不是存在，當它存在的時候我們就要很注意。可是有時候就算存在了，有時候我們也不知道，因為有些金融結構性產品我們真的是離蠻遠的啦，可是你要用你的常識去判斷。我記得 2006 年的時候很多人都跟我講說連動債、連動債，什麼 8%啊什麼，你就會發現這個已經超乎你的常識的想像了，對不對，那你就知道這個金融界就有問題。所以當一個非常 too good to be true 的事情發生的時候，你就知道這個金融界可能又有一些問題要發生了。 那我們談的泡沫，就是整個金融界跟資金鏈有斷裂的危險的時候，這個才是整個泡沫最危險、會發生的原因。如果這個客觀環境不存在，那所有的東西就是很正常的驚濤駭浪，那都不值得可怕，OK，不值得可怕。 所以你要空頭確立的時候，你要有很多因素。總歸一句話就是這個環境：第一個要有貪婪，所以有一個東西大家很貪婪，比如說那個網路泡沫，那網路根本不值那麼多錢、根本不值錢，可是大家還是反正我買了過兩天就要賣掉了，那個就是貪婪。還有就是有一個新產業或新的金融工具誕生，那個空中樓閣，大家一直在追逐那個空中樓閣，那當追逐這個空中樓閣的時候，你會發現那個東西根本不值錢，可是還是一直漲一直漲，這個就是泡沫的來源。所以當市場有貪婪、還有空中樓閣的產業、還有金融的新的融資管道，這個泡沫的客觀環境才形成。沒有這個那是不可能的，吹不起來的，都有實質的信貸怎麼可能有泡沫？了解意思嗎？ 最後市場的瘋狂，絕大部分市場的參與者都加入瘋狂的派對，就是說你的親戚朋友大家什麼都去飛機團、買房團到 Arizona，不務正業，那個尼姑也不去唸經要去看盤了，那個才是問題。那個你可以很清楚，很多人就辭職不工作的，他說股票賺的錢比我上班一年還多，那這樣子你才要擔心。如果大家都是規規矩矩、兢兢業業在工作，市場的回檔只是正常的，不要去管那麼多資訊，那些都沒有用，什麼利率倒掛不用理他，沒有那個環境不會有什麼關係的，就不用管他了。 今天你們學技術分析，那這三線，這是季線、這是半年線、這是年線，三線交叉空頭來臨。可是有嗎？有發生嗎？才剛過去，你這邊賣掉等到這邊買回，這邊三線往上買回，你這邊賣、這邊賣，你是低賣高買，你有比較厲害嗎？沒有。這個從技術分析來說它是一個空頭，可是你在客觀環境裡面是根本不存在的，了解嗎？所以這個不會是空頭，了解意思嗎？ 所以我跟你們講一件事情：技術分析很重要，可是技術分析無法決定你投資的勝負，你了解這個意思嗎？技術分析就像機關槍跟刺刀，沒有它你沒辦法做肉搏戰，可是有了它不是決定關鍵。真正決勝的關鍵是什麼？當然是飛彈啊、空軍啊，對不對，轟炸完了之後才登陸嘛，那技術分析是登陸作戰最後的。可是你說一開始沒有空軍、沒有飛彈、沒有轟炸，你就直接跟它刺刀刺，你一定死掉的嘛。所以技術分析不能拿來隨時亂用，了解嗎？那要用到的時候它當然是很有用，可是你沒有用也 OK。為什麼？你大趨勢都抓對了，你原子彈跟轟炸機都弄好了、你航空母艦都做好了，你這個部隊不會有問題的。所以技術分析用有用，可是沒用也無所謂了，你了解意思嗎？所以你多學了有用，可是你沒有學或者是你不是很清楚也無所謂，你只知道航空母艦走就好了，OK，到了航空母艦走就好了，那就什麼指數買了就不要動，就一直過去了嘛，對不對。 那唯一的就是說你要看還有沒有泡沫，你如果能夠看到大泡沫，那才是一個戰略，了解嗎？有了大泡沫我們再來看技術分析嘛。那你如果不懂看泡沫，那你一直看技術分析有用嗎？你就一直跑掉一直跑掉，09 年也跑掉，OK，15 年也跑，15 年、16 年你也跑，也是沒有用。這個什麼 2011、12 年歐洲五國你也是賣掉這邊買回，你不是也是白忙一場？這個大環境就不是泡沫，所以你去跑來跑去都沒有用。那只有一個，這 09 年這個就是泡沫。 我們在 2008 年 1 月跑掉，可是我那時候哪知道泡沫？我也不知道，了解，我也不知道，我就跟你們講我是 lucky。所以你們不要賭我未來會 lucky，沒有。可是我沒有 lucky 難道我們就會全部死掉嗎？不會。當你賺了 4 倍的時候，讓它跌成一半你還賺一倍啊，了解意思嗎？所以不用擔心，重點是你要擔心你沒賺到的，了解嗎？如果大家都在賺你都沒賺到，等到你買進去人家虧你也跟著一起虧，那才是冤枉啊，對不對。所以你不要去猜市場，不要去猜、不要去猜市場。 那這個當然就是你這邊賣掉、這裡都沒有在交叉、到這裡再買回來，當然就高賣低買。那這個是有泡沫，這是真的有泡沫，有泡沫就不會像那樣震盪就這樣上去，不會，有時候就一直跌跌跌，跌到那個非常恐懼的狀況。那時候恐懼到連銀行存摺都不知道會不會保得住啊，了解了嗎？那時候我們真的不知道錢要擺哪裡，因為有的人說我們是要領現金放到床底下，真的是這樣子啊，因為所有銀行都要爆掉了嘛，對不對。那每個銀行的帳戶只能保 10 萬嘛，SIPC 只有 50 萬嘛，那我們一定沒辦法 cover，那是必要分散到各處去。所以那個時候我的所有資金就全部買各家銀行的 CD 嘛，因為每個銀行總是要保 10 萬，10 萬就分散，因為你去開 20 家銀行都不 make sense 了嘛。可是我買各家各種銀行的 CD 到底有沒有保險，我自己都不知道，可是那時候唯一能做的，OK。 所以你要知道真的泡沫的時候是非常恐怖的啦，那個是很恐怖的。可是你不要以為現在看到每個人在喊泡沫、大家在喊泡沫，那絕對不是泡沫，OK，那大家都變神了？不會。大家都不知道，但是當你在泡沫裡面的時候你才要擔心了，了解嗎？那個時候你要知道你客觀環境有沒有泡沫的可能性，你再來看看你需要擔心嗎。 現在根本沒有這個泡沫的環境嘛，你了解，什麼低利率、低通膨、低油價，對不對，這有什麼好泡沫？這個就是最有利經濟條件的環境嘛。你今天到 2006 年那個時候你去看，那個時候油價跑到 150，對不對，利率跑到 5、6，對不對，那個時候你才要三低、三高、一低啊，那你才要擔心啊，對不對。 現在是三低啊一高，所謂高就是那個三低一高，高就是失業率——失業率不高啦，不是三低一高，油價低、利率低、通膨低，高是高就業率吧，我忘記了。就是那你在現在這種這麼好的環境，現在就是說這麼好的環境會維持多久是我們要注意的，可是我看起來短期內還是非常好，因為公司還是很賺錢，這是重點，支撐整個經濟的重點。 好，這是網路泡沫的時候，你在這邊 2000 年那邊點下來，到了這邊走上去，這也是一路到底了，三線交叉往下、三線交叉往上，就是這裡賣出去。所以你要知道只有在真正泡沫的時候這技術分析才有用啦，不然你就是跑來跑去跑來跑去，那沒有用，所以這技術分析是要在適當的時間用，OK。 好，那再來我要講一個泡沫的形成。泡沫的形成，第一個就是錢要印出來，錢印不出來就沒有用。那錢怎麼印？用信用去印嘛：政府賣國債用政府的信用去印嘛，企業發行公司債用公司的信用去印，個人貸款用個人信用啊，你買房子你不是用你的信用嗎？所以信用被用到最極致的時候，錢才會、M2 才會出來。那等於說你要看看大家是不是猛借錢嘛。現在公司賺那麼多錢，我想他們錢都多到不想借了，對不對，所以 money print 其實沒這麼嚴重，就是說沒有政府一直印，現在也不印了、也是不收了，對不對。所以沒有大量印錢的狀況之下不會有泡沫了。可是我們剛剛講過泡沫就是第一個要有貪婪嘛，要有個東西是無價的、大家一直追捧的，而且追捧還得要有新的融資管道、要有新的錢可以印出來，現在都不存在啊，不存在啊，所以你不用太擔心市場會有問題啊，不用擔心。 好，我們看喔，這裡有個甲、這裡有個乙、這裡有個銀行，OK，這個 bank 銀行在這邊。甲有一個房子，乙有一百萬，那乙沒有房子、甲有一個房子茅草屋。那乙說我來向你買這個房子，甲說好啊反正賣你兩百萬，你說我只有一百萬，那甲說你找銀行借。所以咧甲就拿到兩百萬對不對，乙呢就，對不對，那銀行呢就借一百萬嘛，對不對，那就是第一回合。 過了一段時間，甲沒有房子，他發現說啊沒有房子很不安定呢，對不對。後來甲就回去找乙「我跟你買房子」，乙說好啊四百萬。那甲想說好吧那四百萬，反正會漲嘛。所以呢他就付四百萬給乙，乙就還一百萬給銀行，所以乙就得到三百萬，甲咧有他原本的茅草屋，可是他甲付兩百萬對不對。那銀行咧借兩百萬是不是？沒有，他要付他四百萬，付完三百萬他有兩百萬，他借兩百萬，這個借啊就兩百萬，銀行是借兩百，銀行是借三百萬了吧？他借一百萬嘛，那現在他賣了四百萬他拿到四百萬，四百萬他要還銀行一百萬嘛，對不對，他借這樣沒錯啊，對啦這樣沒錯，這樣沒錯。 好，之後咧，乙發現有三百萬沒錯，可是還是沒有房子啊。他說甲我向你買，甲說好啊八百萬。那乙就好啊，那他有三百萬就先向銀行借五百萬，對不對，他就要付五百萬，那他拿了八百萬他就還了兩百萬，所以他有六百萬對不對。這裡就有借五百萬在這裡對不對，就有一個房子。 那多了兩天時間，甲說哎喲還是有房子比較好，所以這就再向乙買了房子，乙說八百，欸，一千六百萬。所以咧甲就把那個房子買過來了，OK，那他付乙一千六百萬。那乙因為欠五百萬，所以乙就有一千一百萬對不對，他五百萬還他的。可是甲借一千六百萬，那他就欠一千萬對不對，對不對，這邊就付一千萬在這邊對不對。好啦，那這個點到這裡，甲還是擁有他那個破房子。 過了五分鐘後，結果乙咧，他手上有一千一百萬，從一百萬變成一千一百萬，OK；銀行咧，有一個債權，付了一千萬到這裡。到此為止，OK，現金你看到沒有，到此為止現金多了一千一百萬，就是乙手上有一千一百萬；破房子還是破房子，OK；可是甲欠了一千萬。搞了半天，原本他的破房子，過了五分鐘之後還是那個破房子，可是欠人家一千萬，了解這意思了嗎？這個就是泡沫。 那甲就等乙啊，可是乙想說欸我想去做 cruise 了，我不用住房子了、我也不買房子了，他就遊山玩水去了，甲永遠等不到乙了。那這個結果是什麼？甲把他一輩子都輸掉了，他這一輩子就要去辛辛苦苦賺這一千萬還給銀行，對不對，銀行就抓著甲：OK 你永遠要還給我。當然甲有可能會破產了對不對，他可能要破產，那當然這就是另外一件事情。那甲如果不破產，那甲就永遠要背這個債啊，那永遠背這個債的時候，那甲這一輩子就輸掉了嘛。那乙呢，他贏了一千一百萬。 我們在股市裡面假設用賭博的話，賭博的話那你就是贏了，誰贏了？甲的生命嘛，乙就把他的生命靈魂都賣掉了嘛。這就是投機者零和遊戲之間的 game，那等到泡沫的時候大家都在玩這種遊戲了，就是說來賭看誰是 last、最後一隻老鼠嘛，這就是泡沫，OK。可是真正的投資不是零和遊戲，我們賺的錢不是假的錢，我們賺的錢是實實在在企業賺出來的 earning 跟企業的 growth，而且這股票是有價值的、這公司是有價值的，我們不是賺另外一個人的錢。所以投資是正和遊戲，你只要買了不賣你就是賺，你沒有賺別人，不是投機賺別人的生命，沒有，你是賺你。可是到了投機的時候，就是如果你買期貨、期權啊大家對賭啦，那就是像甲乙這樣對賭了，了解嗎？ 所以今天你們了解一件事情，第一個就是泡沫要形成，不是看技術分析、也不是看什麼 reverse yield curve，都不是。泡沫要形成要有那個環境，了解了嗎？如果沒有那個環境，你就安安穩穩的投資、持有、睡覺。如果那個泡沫的環境出來了你會知道，就是寬鬆貨幣，而且那個寬鬆是追逐了一個毫無價值的東西，大家都往那邊衝、往那邊吹捧，那開始玩交換遊戲、甲跟乙的交換遊戲，那這樣子就會產生泡沫。有的人去房子抵押貸款去買那個資產或是 Bitcoin，反正不管了，你到時候你就會觀察，你最主要是那個能力觀察現在社會上有沒有這樣子的環境、大家是不是非常的貪婪，而且你的旁邊的人都跟你講這件事，那你就知道這個問題就比較大條。那如果他影響到我們整體的金融環境，那時候我們就要很小心。 不代表說我們一定看得到，可是假設我們看到了我們就有機會離開市場，那就算沒看到也沒關係，就是下去再上來，那真的是蠻痛的，可是你也只能這樣子。可是你不要因為那個未來不可知的泡沫而跑來跑去，你跑三次每次 20%、20%、10%，你還沒泡沫你就自己造成一個大泡沫了，了解意思嗎？不值得。而且你的身體跟你的精神狀態會非常耗弱，會耗掉很多不需要的。 所以我跟大家講說大家安心了，現在我看不到有任何泡沫，而且這個景氣非常好，股票也沒有飆漲、合理，這樣子慢慢漲，公司的獲利還有你看看那個就業率，慢慢還有 hourly pay 就是時薪在成長，這個就是 positive，那這個經濟成長的正常軌道：公司賺錢、員工加薪、股票上漲，這是很正常的，OK，這是正常的。所以我們走在一個非常健康的一個投資環境，OK。有沒有問題？ OK，你要知道所謂交叉就不可能說 exactly，就是你知道所謂交叉就是你看這邊先掉下來、這邊再掉下來，他不會三線在同一個點，他會先一個點再第二個點，OK，他不會同時在一個點，三線不會同一個點。你看這個比較大，這個也是三線交叉，他是先這一點、他在這一點，所以我們真的三線是指這一點交叉，就最後 confirm 的點。 這個嗎？這是 2000 年、2007 年 08 年的時候，要往下，這裡賣。2003 年，對的，2003 年如果在這裡買就已經蠻厲害的嘛，OK，你買到這裡。那是像我們 3 月 10 號買的，那個是要非常專精，而且你要了解整個金融業、而且了解這個泡沫是怎麼產生的，那這起碼兩年時間，對一般都是這樣。所以說一個人中間他這個三線沒有往上你不要買，你不要買、不要買，要底部達成，不用你看到過去，你不用一定要買在這裡。你如果為了買這裡，你可能就買在這裡對不對，買在這裡跟這裡又差很多，30% off，這還是有 30%，你知道嗎？這裡還有 30%，你看這邊-35、這邊還有-45，你還有很大的一個空間在底。 所以你不要去摸底，我們常常講的下跌不摸底、上漲不猜頭，OK，了解嗎？完全不要去 predict，你要有一個工具去知道這個就是底、這個就是頭，那你用三線是比較穩當的，可是不保證一定是最低也不是最高。你從這個高點到這裡 15%，從這裡到這裡也是 15%以上，可是那個去頭去尾不要，你還是蠻 OK 的。那我們要抓到 2009 年的 3 月 10 號，那是 very lucky 的，那不見得能夠抓得到。你進出都有據，進出有據，你不能憑感覺，憑感覺那就不好，你就不知道你這次做對還做錯。你憑感覺你也可能在這邊、你也可能在這邊，在這邊就很慘了，在這邊的話要更慘了，反正都慘，要慘到這裡才對。 那如果不是泡沫的話，你可能就在這邊你就不敢買，你以為是泡沫，你想說還會再跌，等到這裡也不敢買、這裡也不敢買，到這裡你還是買，結果你買就白忙一場。所以只有泡沫的時候你的猜測才會有意義，所以你要很堅信那個是泡沫，寧願不要猜也不要猜錯，猜錯等於 20%就不見了，很容易就 10%、20%就不見了，再繳稅下去就什麼都沒有了。不要，去跑錯是很嚴重的事情，離開市場很嚴重。你看看你去年底如果離開市場，這上來 24%是很嚴重的，對你的 damage 是比那個下跌還嚴重，你知道為什麼嗎？你下去是上來，現在都快創新高了你知道嗎？所以不要動是唯一你至少保平安的方式。 你去年的話沒有那個交叉的吧？有吧，有，這是一年有交叉，這個有啊，這裡你交叉你就會賣在最低點，你懂嗎？你賣在最低點你就死掉了，對啊。所以我跟你講一定要先了解客觀環境嘛，你不要拿著這個技術分析就在那邊亂開槍了，了解嗎？所以為什麼我前面就先教你了解泡沫的感覺、泡沫的大環境是什麼，你如果沒有那個大環境，這個就是貓，了解嗎；有那個大環境，這個就是老虎。 我說我 lucky，我根本不知道，我真的不知道。只是那個時候大家都在講次級房貸很嚴重，我說啊沒關係啦那個有政府在處理就不會有事了，你看我那時候其實很大膽。可是市場盤盤盤到最後，你說我為什麼知道？第六感？我沒有其他的那個了。那天同學會我酒喝多了，OK，我就說禮拜一如果下點全部拋了，我話既講出去就做了，OK，沒有原因，真的沒有原因的，我只是看到頸部、頸線出來了，你了解我意思嗎？那個時候可是那時候只知道這個頸線出來了，了解嗎？這頸線那天就啪這一根跌下去，這個呢跌下來，我說如果禮拜一下去就是這根跌破了，就這個 head and shoulder 有沒有，這 head and shoulder 完成了，我只是跌破 head and shoulder，可是我真的不知道是個大泡沫，我真的不知道，OK，了解了嗎？ 「根據你的 slide，客觀環境不是已經形成了嗎？」我沒看到啊，我們不懂嘛，了解這意思嗎？那個時候我還不懂什麼總體經濟啊，你了解這個意思了嗎？所以我跟你們講的意思是說，我走過了又回頭看了才想說這個不是，我也跑錯好多次啊。後來你會想說為什麼，我們做對一次可是錯了三次啊，那你做對一次錯了三次，其實等於不用跑了，一樣不用動了，對。那所以你要了解真正是什麼原因才是要做對事情、什麼時候是不要做，了解嗎？這要分辨很清楚，你如果無法分辨，你所有的操作都是無效的啦，無效的，OK。 所以為什麼我們第一個先了解泡沫的客觀環境，之後再來決定這個 K 線、這個技術線型是貓還是老虎，了解嗎？你不能看到這個線型就開槍，不可以這樣，OK。所以為什麼我們去年底那個下跌我就跟你講沒事沒事不要動，沒事，OK。那年底的時候我跟你們講買進了、可以買了，低點看到了買進了，就是這樣，因為根本就是貓，根本沒有客觀環境，根本不可能形成風暴，了解是什麼。 所以我們為什麼要看總體再看細部，這個你們要從上到下的觀念，你才有辦法覺得說我們這個整個系統，不然你外面資訊太多了，完全都是胡扯的比較多，他們只抓到一個就說這是老虎，每個都是老虎、每隻都是老虎，老虎一堆，那你就會嚇死了嘛，對不對，當然會嚇死。所以你要很清楚知道現在都沒有老虎，因為沒有環境形成泡沫，OK。還有沒有問題？ 我講的泡沫是要第一個要有貪婪，那時候大家嚇得要死，現在大家還是貸款還是很謹慎，所以沒有貪婪、沒有貪婪。現在叫你去買房投資五棟投資房，我看你也不敢買了，了解意思嗎？第一個沒有貪婪；第二個沒有一個標的可以吹捧、可以依樣畫葫蘆的，沒有一個標的；所以那個錢也無用武之地，那個錢給誰？那個錢也不是給一般百姓，對不對，QE 也沒有給一般百姓，所以不會了、不會有問題。所以你要知道我們剛剛講過，第一個要有貪婪，第二個要有一個產品，第三個要有一個融資管道、是非傳統性的融資管道。那以後會製造出什麼衍生性金融產品我們不知道，可是一定是有這種衍生性金融產品出來，才會有大泡沫產生。 「ETF 滾得很大了，那 ETF 是不是一個泡沫？」你覺得他如果不買 ETF 他要買什麼？他也是買很多股票不是嗎？你了解意思嗎？錢還是在那邊，總和起來還是一個市場，了解嗎？這跟 ETF 一點關係都沒有。你去買 ETF，ETF 幫你買了 500 家公司，跟說沒有 ETF 你自己去買，情況是一樣的。 「active trading？」對對，是。好，那我跟你講，passive 到一個程度的時候銀行都餓死了，所以他們要你 trading、要 active trading，他說要有 active trading 我們銀行才會活，了解嗎？沒有 active trading 的時候我們銀行都死了、我們理專都餓死了，所以你們不能讓我們理專餓死——他講這句話你懂嗎？了解了嗎？所以你們不要一直 passive trading，passive trading 的話銀行就要失業了。對啊，最好讓他失業。他們要幹嘛？他們有這些附加價值嗎？沒有，他們只會要你的手續費、管理費，他有什麼 performance 嗎？沒有。 所以理財專員是顧問，你不能要求你的顧問保證你賺錢。一個企業 hire McKinsey 來做顧問，說你要保證我賺錢，McKinsey 說我可以給你當顧問可是我沒辦法保證你賺錢，賺錢還是你總經理的事情，一樣的。你去找理財顧問，他給你一些資訊，你不能說你要保證我賺錢，理財顧問才不保證你賺錢，他收 commission、抽顧問費，收完之後虧損賺錢是你的事情，了解了嗎？所以我們都買 ETF 就是不需要他們，我們就會賺錢，可是我們不需要他們，他們會餓死，所以他就說你不能一直買 ETF，了解這意思嗎？了解。對，他們如果叫越大聲我們就應該賺越多了，就是這樣子，沒有別的原因。 沒有說連巴菲特都說你們要 passive、你們就是要買 ETF、買指數，對不對。那當然大家都買指數了，黑石也死了，對不對，反正那些妖魔鬼怪都死了，那市場就乾淨了，OK，了解嗎？不用擔心了，大家都買 ETF 我們都會賺很多錢。你要知道大家都買 ETF，那我們現在 ETF 早就漲翻天了你知道嗎？就是因為現在還沒有人買，很多人還在買債券、很多人還在買很多奇奇怪怪的東西。我跟你講，大家都回頭統統買 ETF 的時候，那我們真的獲利頗豐的時候，那個時候我們才需要擔心了。現在真正投資在美國市場的錢很少，了解嗎？大家都還被牽去投中國、投新興國家、投債券，反正只要能交易他們都叫你們去交易，可是絕對不會叫你買了不動，了解了嗎？所以現在真正買美國市場，很多人還是被拉去買中國市場、新興國家、買黃金、買債券，反正就是說美國很貴了，就是這樣。所以你們不用管他，現在還是很安全、很安全。 我跟大家講，房地產是跟利率相關，所以利率如果往上拉，你的 buying power 就是降低了，了解意思嗎？因為假設利率是 3 的話，我本來可以貸 100 萬，利率變 4 或 5 的話，我只能貸 60 萬，這房價就沒辦法漲到 150 萬，就是這麼簡單，因為錢就借不出來，了解嗎？ 所以現在你買房子應該是 not the right time，如果買投資房。可是你如果是可以貸款、你又上班族、你又沒有自己的房子，那你應該可以買一個房子是 OK。因為當然現在抵稅沒有像以前那樣，本來想說算一算稅表說有抵稅，後來變成 standard deduction 就完全，為什麼？ property tax 就 1 萬，那你繳 1 萬 5 也沒用對不對，那貸款 80 萬或什麼以下的 mortgage 才能那個，那一個 family 那個 2 萬 4，property tax 加上 mortgage 加一加也差不多那樣子而已，結果到最後也沒有了。所以以前買房子還有什麼抵稅的效果，現在看起來也沒有這麼大了。 當然年輕人如果 single，你買房用 mortgage 你可能有 2 萬多塊的 deductible，那 maybe 還有好處了。 再來就是因為你借錢，你 150 萬借 100 萬，所以你 leverage 兩倍嘛，你自己等於出 50 萬，那你有 leverage。市場房價漲 7%的話，那你本金 50 萬那邊就賺 7%對不對；那另外那個 100 萬你如果借 4%的話，4%，可是 100 萬你賺 7%嘛，所以你那邊就會賺 3%嘛，那兩個 3%、6%嘛，6%再加原本的 7%你就有 13%嘛。所以你如果放 50 萬借 100 萬，那房價漲 7% avg 的話，你長期是有 13%的回報率，那你就高過我們指數的 10%，你就有 motivation 去買房，了解嗎？可是你如果完全 100%都是 cash down，那你不要買房，因為不會賺錢，不如買我們指數。可是你如果說我總是要一個房子，就算 cash down，像我的話就 100%付清的，那就是一個房子嘛，不是投資，那可以啦，了解嗎？ 所以你說以投資的角度，你要看看你能不能借錢，可以借錢借越多越好。還有就是你資金鏈不能斷，就是說你一失業那個房子不能被人家拍賣掉了，你知道嗎。所以這個你要，我們投資最怕就是資金鏈斷裂了，資金鏈如果斷裂的話，那你就會被完全、資產就沒有了。所以你只要資金鏈不斷裂，你可以買房、借錢買房沒問題，年輕人。那如果像我是 100% down 的、完全用現金買的，那不叫投資。 還有沒有什麼？都不要？你講的沒有錯，我剛剛也講過，我們有時候是看不到的，因為我們不在裡面嘛。我們那時候哪知道 ABS？哪知道 CDO？哪知道 CDS？我們根本不知道有這個東西，就像原子彈出來我們都不知道世界上有原子彈，了解意思嗎？所以這是沒辦法知道的。所以我們不是說你一定會知道，可是有件事情你會知道：你的叔叔伯伯、你的中醫。我那時候 2006 年，我那個退休肩膀痠痛，我去找中醫，中醫說我跟你改時間，因為我禮拜六沒有、禮拜四早上我要去坐飛機去 Arizona 看房子。我說你幫我針灸吧，你不要去看房子了。那個就是泡沫，我們周遭的朋友不務正業了，了解嗎？不務正業了，那些人開始不務正業了，他發現賺錢很容易，這個就是 sign，你也不知道背後是什麼。 還有連動債，那時候賣很多 Lehman Brothers 連動債，什麼連動、連動，都是連動，連動什麼 GS，只要 GS 不要跌到剩 20 塊以下你都可以保本而且可以配息，對不對，結果呢？跌到 5 塊，對不對，你拿到一堆爛股票。所以你要知道，就是我們要嘗試去看市場有一種很 too good to be true 的東西發生了，你可能不知道背後是什麼，那你就要小心了，了解了嗎？可是你一定會知道嗎？不一定。可是如果知道了你要感到高興，因為什麼？你看到了，了解了嗎？所以在市場要賺錢就是人家沒看到你看到了，那個才是賺錢、賺大錢的時候。所以不要去看新聞報導說人家這麼說，那個不會賺錢，為什麼？大家都知道的事情，你怎麼靠大家都知道的事情賺錢？你要去發現一種人家還沒看到你看到了，trust it，你是對的，了解意思嗎？因為用常識來判斷就好了。 那時候很多人跟我講「James 有一種 bond 是保證配息 8%」，我說怎麼可能？怎麼可能？那個時候國債債券也最多 5%，保證配息 8%？只要高過定存的利率都有風險，沒有保證，了解嗎？所以那個你就知道大家錢都往那裡丟了，連動債那時候賣多少，那個就是問題。所以你們在銀行的應該更知道，那我們如果朋友有大家一直在傳這個、還拉你去做，那你就知道這個問題就出來了。你不一定要知道那個核心，有時候我們真的不知道，我們不是專業人士，了解嗎？所以你如果能夠感受到已經是蠻 lucky 的，OK。 「第一個他需要 puzzle 嗎？」不一定。那如果他要 puzzle 他也會看情況，如果市場的錢夠多的話，他去 puzzle 也可以收回一些讓市場不要那麼 hyper，所以我想他央行不是那麼笨，他就是會看情況去 puzzle。如果市場有點瘋狂、資金很氾濫的時候，他去 puzzle 也無所謂，所以他會看時機，你看他也不是那麼魯莽嘛，隨便去亂 puzzle，不會啦、不會。所以我還是蠻相信央行的。所以當然他要 puzzle 你看市場就蠻 panic 的，你看那個 2015 年那個時候就很 panic 嘛，對，那他也知道。可是當景氣很好的時候、公司賺很多錢的時候，那他去把資金回收一點也是 OK 啦、也是 OK。所以我們還是要 believe。當然我們如果發現市場又不好、央行又在收緊的話，那那個就是會 correction 會比較大一點，那也是 correction 而已啦，也不是泡沫，對。 這個到底這個 cycle 有多長我們真的不知道，就像那個 1996 年那個 Greenspan 他就說非理性繁榮，可是他說我也不知道大家會瘋狂到什麼程度，那後來就再瘋狂了四年嘛，對不對。所以當市場開始瘋狂的時候，你也不知道他會瘋狂到什麼程度，還有你也不知道整個資金的忍受度什麼時候會斷掉，到底他就一直拉拉拉拉到最後會斷掉，那個時間是多久，是兩年、三年還是十年？You don't know。因為如果印錢的技術很高超的話，像 CDS、CDO 這種一直印的話，那就全世界的錢都借過來了，他不是只有借美國的錢，他連香港的錢、臺灣的錢、歐洲的錢都借過來了，那那個印錢的能力不是你能扛的。他如果很厲害印錢、那個衍生性金融商品做很厲害的話，那可以拉很長時間。 你知道這個衍生性金融商品 2002 年開始就出來了你知道嗎？2002 年就出來了。那個時候你們如果有貸款你會發現，本來是 Countrywide 什麼的，怎麼突然又移到一個什麼亂七八糟的東西，後來又移到，怎麼繳款每幾個月都繳到不同地方去了，了解嗎？那個時候就是衍生性金融商品出來，你了解嗎？因為你一筆賣來賣去、賣來賣去，賣到不知道哪裡去了，了解嗎。其實 2002 年就出來了，那時候我的貸款就被賣了好幾次。可是真正泡沫到 2006 年，當然 2002 年之前有沒有開始我就不知道，可是到了 2007 年、2008 年才爆掉，經過了什麼六年。可是你如果發現有 problem 你就 2006，你就後面那就完全沒賺到了嘛，對不對，所以這個很小心。所以為什麼我們要這個客觀環境確定之後再回來看這個，了解了嗎？因為它會泡沫到你無法想像的地步，了解了嗎？ 「我是沒有聽說，不過我有聽到說 SPY 的 dividend growth 是 9%。」dividend growth 就是說今年發的 dividend 會比去年多 9%，那你知道這個是 good news 嗎？那至少我們手上的公司都蠻不錯的。而且我講過 Apple 是八爪魚，八爪，那真的很厲害，你真的是無法想像。Amazon、Apple 他們跟我們亞洲企業不太一樣，我們亞洲企業會賺錢老闆就在那邊躺著涼啊涼啊，對不對；他們不是耶，他是一個公司一個公司一直創出來啊，那是太厲害了。現在 Amazon 要打衛星了對不對，要打 3000 顆衛星啊，你要知道 Tesla 也要打衛星啊，那亞洲都靜悄悄的。 我想這最後關鍵在哪裡？你要知道自駕車如果開到喜馬拉雅山的時候，那自駕車就當機了，因為 5G 不到那邊啊。你自駕車開開開開到那個 Sierra Mountain 的時候你也當機了，因為 5G 不到那邊啊。你的 Amazon 的那個 auto delivery 在空中飛飛飛，飛到地方沒有 5G 它就掉下來了，你了解這意思嗎？你要知道他們腦袋想的是什麼東西啊，3000 顆衛星不是小數目啊，可是他幹嘛花這個錢？他要 everywhere 都能 work，了解意思嗎？了解嗎？最後是誰贏？美國會贏，了解嗎？因為你一個東西只能在臺北市、在舊金山開，出了舊金山跑到 mountain 就死掉了你知道嗎，自動睡覺睡到完了已經掉到水裡海裡去了，了解嗎？因為 5G 不是 everywhere，那你不是 everywhere 那個就是不 work 了，了解嗎？不 work 了。 所以你知道他們為什麼打衛星？5G 會發出來，可是 5G 還是沒辦法幫所有的 automation 跟自動駕駛跟 AI 做完整的事，是因為它的神經系統沒有散佈到全世界任何一個 piece，可是 satellite 可以，了解嗎？所以美國公司是相當厲害、相當厲害，你要知道這些公司的領導者是 unbelievable。一定會有很多機會，因為它很多消費、很多採購，很多錢就會一直滾出來，這個是有幫助的，一定會有幫助，這整個產業一定會有幫助：第一個你會換手機，第二個基地臺要換，對不對，人工都要、資金都要。 那這個產業，我跟你講，我們的總資產比以前多很多，為什麼？因為就是建設嘛，因為就是建設嘛。你今天我們全部住到一個荒郊野外去，一無所有，可是我們總要住，開始蓋房子，我蓋一個茅草屋你也蓋一個，大家蓋一蓋，後來把路鋪出來，後來就開始有農業、就開始有一畝田，這不是就是一個資產就出來了嗎？這個就是資產嘛，你就變有錢了，我們整個村莊就富有了。全世界你去看它 5G 在建設，建設完了所有的 automation 會出來，對不對，雖然不是 complete，可是 automation 會出來、efficiency 會出來，效率。你現在會發現銀行轉帳什麼效率之高，你就發現這個效率一提高、我們人類的效率提高，那個資產跟那個附加價值就提高了，那我們的財富就會一直增加，了解這意思了嗎？ 所以它會從哪裡增加你不用 care，overall 的資產會增加，你 as long as 你是一個資本家你就會獲利，了解這意思嗎？所以我們 welcome innovation 跟 welcome investment，不管它是國防工業、太空工業還是基礎工業、基建都可以，反正你只要是建設。你想想看嘛，Cupertino 以前也是荒草一片，那現在變成這麼有價值，這個資產從哪裡來？就是建設出來的嘛。所以我們全世界人類都在建設，所以我們資本家就是那個推手，那我們也得到利益，了解這意思嗎？所以我們要 welcome 這種 innovation，那你要 enjoy 這個 innovation。如果你是個資本家看不出 innovation，那才是你要擔心的，對不對；如果你的公司都不投資了，那是你才要擔心的，因為它不會成長；那它如果一直在投資、一直在投資，你要非常興奮才對。 有沒有問題？好啦，那我們今天就先講到這裡，謝謝老師。

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