【00084】2019 年度 四月份小組長會議 會後補充 【 金融歷史與學習；聰明投資者（ㄧ）】4/14/2019 CLEC 俱樂部

OK, Thank you David 我現在剛好他講 Titcoin 那我講一下這個金融投資 400 年這個 financial history 你從這個 historyyou can understand what's the bubble 我要跟你們講就是去看這個了我不知道你們小組有多少人去看那這裡可以 echo 這個大家看聽一下那看這個 different 在哪所以這個在 YouTubeyou can listen 他就 talk about very simpletalk about the 400 years 這個 financial 的狀況那你可以瞭解過去的 bubble 是 how to create it 那當然這裡面講的幾個 bubble 這個就是那個 Tulip 的 bubbleok 所有的 bubble 它發生的原因第一個就是那個東西是稀缺性供不應求 limitedok 它有稀缺性 ok 最後大家都想去擁有因為它會從 300 變馬上會 500500 會變 10001000 會 no reasonno reason 就是會這樣一直上去 upok 這個就是 bubble 的 fundamental 的一個一個原因了它就是一定要有稀缺性供不應求大家都想擁有 ok， 那就要傳，大家要要 create，要說這個 very good，會漲會漲會漲 ok，再來就是要那個是主觀的那個東西，要有稀缺性，那再來那是主觀的，再來第二個事情就是這個很多 money 是 over supply，就是大家都有很多很多錢，那大家有很多錢，不一定說你銀行裡有錢就叫做很多錢 no， 你如果能夠借錢 if you can borrow the moneythen they create the moneybecause you have creditso banking give you moneythere's a money printall of you print moneybecause you mortgage rightfrom banksnumber one 東西是稀缺性很少 number twopeoplea lot of people can create the moneyall people can create the moneyoknumber threethey have the trading platform 要有個交易平臺 ok， 再來就是最後這個東西的價格高到 veryunbelievable 就是在那個時候，一個 tulips 可以換一棟房子 ok，所以 maybe 以後 bitcoin one dollar 可以 exchange a house in the Cupertinook，the same thing ok，所以投資者瘋了，完全大家都瘋了， 完全去追逐這個東西去炒作這個東西 ok，可是最後最後會 bubble 會 broken 的狀況，就是突然有人要賣，沒人買，有人要賣，沒人買，這個 bubble 就就 broken 了，就 burst ok，這個就是鬱金香 bubble，那我們再來看這個南海泡沫，在那個時候因為也是財富很多 ok，可是大家股票太少，就是因為一個船 ship， 一個船出去一年才會回來，那能 create 的那個 stock limited，因為船就那幾艘，有 limited，所以一樣也有稀缺性 ok，標的物很少，想像空間很大，為什麼船出去就很多 rumor，就說他會怎麼樣子，就一直解釋他有多有價值，他可能會載很多茶葉回來，或載很多咖啡回來，載很多黑奴回來，所以那個就是隨他催了， 所以他催了之後，所以再來接下來就是監管不周，就是說隨便炒作，對所有的 warning，bubble 就是對所有的 warning 都不理會，完全都不理會，就是說像 1996 年那個 Greenstone 他 warning 這個非理性繁榮沒有人理會，到 2000 年也 bubble。 所以一個完全沒有價值的東西，可是只有一個願景，那可以募到很多資金，那就是 bubble。2000 也是一樣一樣，就是這個錢很多，大家會借錢，可是 internet 的 company 就很少 limited，那可以催很大的牛。 那就說他有多大的價值，那最後呢，大家會發現，哎呀，其實他是沒有價值的，又要就這個是這個是南海泡沫，最後一個 Mississippi 的 bubble。 Mississippi 的 bubble 其實你們覺得他是一個那個一個老，他是從法國逃過去英國吧，還是英國逃到法國，英國逃到法國，他在英國一定要比劍吧，你要殺死他，ok anyway，其實他是個 genius，他真的是 create 的一個對的東西，他做的都是對的，ok just understand。 只是很可惜的就是那時候他那個 print money 就 print 太多了，那那個時候因為 nobody control 他 print money，為什麼就他想 print，就是 print。 ok 最後就是因為他的 birth，就是因為有一個公爵，一個公爵不知道什麼事情，跟老強女朋友，結果他懷恨在心，最後他說我要把這個這個股票，這個錢換成換成黃金，那老大就緊張了，所以他就去找國王。國王說：好啦，你要換可以，可是你還要上一陣，還要存回來。最後大家才發現那個 money 是 useless。 ok，所以可是當初他是 in the money，就是說那個法國是國債很嚴重，那政府沒辦法，所以他就說：你給我一些 right，我就 print 這些股票，那我還可以 print money，那你們都要用這個 money 去賦稅，所以給他一些 value，那這個就是一種 credit。 可是沒想到他 in 太多錢了，把那個 credit 放大到太大了，所以超 in 股票，超 in 鈔票，結果最後無法資產轉化，就是說那個你最後大家不相信這個 money 的時候，大家就換這個黃金的時候，就換不回來了。所以這個 Mississippi 的 bubble 就 burst。 其實老二是做對了，可是發生在那個 Mississippi bubble 的那個 moment，那個事情其實那個就是我們現在的銀行集隊瞭。如果有一個很 power 的人出來講，就是說：don't worry ok，我會 honor 這個東西，那就可以解決那個 burs。 t 可是當初就沒有像那個 Morgan 那樣子，所以 bubble 三個 bubblethree bubbles 都是 the same reason，就是你最早那個東西很小，第二個那東西可以吹，可以 speak，no matter what you can speak a very good future，可以講願景非常美麗， 再來就是加上大家的貪婪，再來就是可以無限的印錢，無限的印錢，像 2000 年也是印很多錢，無限的印錢，那錢從哪來，就是很多人去借錢來買股票，把房子抵押了買股票，反正就是一堆人去借錢來買股票，什麼事都不做，就只會借錢買股票，還有有買在股票市場裡面，在 margin 再去買股票， 所以 in the print a lot of money，在這個 market 裡面，所以才造成那個，所以我們從這裡要認識一件事情，bubble 的 character 都是一樣的，the same pattern，所以你要判斷是一個 bubble 不是一個 bubble，你就是看這個幾個 step 就好了， number one 有一個東西可以吹牛，number two 人開始有 greedy，number three 大家開始 print the money，ok 那這個就是有這個 bubble，就是就形成了而且這個 bubble，如果形成，就 positive 一直轉，一直越轉越大，最後直到他 birth 為止。 那當然 margin，create some 一些衍生性金融商品，就是讓你 create 這個 credit，additional credit。那個這個就會更那個 bubble 就會吹得更大。這裡面都有 credit 啦，VCCB 也有 credit 啦，那個 totally 也有 credit 啦。 就是說你先付我一點錢，這個只有這個身經長大的就屬於你的。你現在預先買的就是用 credit，用 future 的 credit，更遠的 credit，更多的 credit。那叫 hedge，不是 hedge，就是那個槓桿越大，那這個 bubble 就會越大。所以這個三個 bubble 是值得去 understand 的。 當你經歷過，你要想想看你去聽這個聽這個 youtuber 的時候，你會身歷其境，這三個 bubble，你就會更清楚瞭解 bubble 的由來。ok，有沒有問題？沒有，好。那我還要再講講一個 value，就是價值投資。 這個價值投資有很多啦，你知道這個 youtube 這個價值投資，這個價值投資他有他有七個 section，在 youtube 裡有七個 section。那那我光聽一個 section，就做了 24 個 page 的 prevention section，所以你知道我這個那個 youtube，我聽幾次了嗎？ 六次，從頭聽到的，一直聽，從頭七個 section，這樣一直聽，你就知道我每天沒事做，你就知道我每天沒事做，你在聽的時候，你會發現 You listen but did not go into your brain，You listen but did not go into your brain， You have to listen a lot of times，You have to listen a lot of times，And then you type it，Record it，And through your mind，And through your mind， Then become your knowledge，And then become your knowledge，Otherwise，You just listen one time，You did not get it，You did not get it，That's what I learn， I learn very slowly， So I have tothrough a lot of timeGo through a lot of timeEventually I write down the presentationEventually I write down the presentationThen IThen II am not really knowI have to speak outI have to speak outOKOKSo 我們這裡談的這個我們這裡談的這個這個聰明的投資者這個聰明的投資者我們都已經進入一個我們都已經進入一個價值投資的模式價值投資的模式那我們再回來再研讀這個再研讀這個呂格雷厄姆的這個這個這個書你就你就再 refresh 一下你的再 refresh 一下你的這個 philosophy 第一個就是說第一個就是說投資跟聰明沒有關係投資跟聰明沒有關係 OK 你多 smart 你多 smart 這個跟投資沒有影響的這個跟投資沒有影響的我們都瞭解你要有耐心你種一個種子到土裡面你種一個種子到土裡面你也要等六個月你也要等六個月才能夠 harvest 才能夠 harvestNobody can put itNobody can put itand grab it 就是不是魔術， 所以投資不可能是今天丟進去，明天跑出八個種子要打八倍，沒有所以要有耐心，要能夠約束自己不要太 greedyOK，要渴望學習，你一定要學習，不然你不知道，就算農夫他也要懂得去種怎麼種 OK，所以我們投資者也要懂得去 select 對的 targetOK，那你要能夠 management 你的情緒 OK，那我們還是會有時候會做錯， 有時候會 greedy，有時候會 fear，那你要去反思去學習，上面這所有東西，這個都要學來的，我們人不是 bon，就是一個 investor 不會，所以我不知道，因為你很多人聽的這個就是老生常態，可是我每次在聽完，我就 very 很激動，那個那個，我很難講怎麼激動，除了眼淚沒掉下來之外，真的是真的是很激動， 所以我每次在做 presentation 的時候也很激動，因為我很澎湃 OK，所以，所以我每次在講，就在 nerd 一次，那我在這個本書學到的一件事情就是 investor，你什麼是一個 investor，我們以前就是 value，有 value investors， 有價值的才 叫 investor 可是格雷赫姆他講的一件事情就是說只要你是深入分析，你 study very detail OK，那你能夠保證這個本金不會 loss，不會虧的，不會 loss money，不會虧，而且你能夠期望他有個獲利，合理的獲利，那這個就是投資，就是 investor。 所以我們以前我是說 option 不是那格雷赫姆說不會，如果你對 option 是 study 的非常瞭解，而且你能夠保，就覺得你這個 option 或者 hedge，你應該保護的很好，你知道這個 run 下去，no matter 他漲他跌，你都會賺錢，那就算套利了，那你能夠得到一個合理的回報，那就是投資，所以沒有所謂你的投資， 什麼才叫投資 noOK，所以我們不能說 Bitcoin 不是投資，如果你的 Bitcoin 的 study 是 very detail，而且你也可以分析他的所有 total amount，他的 mining cost，他的這個 people 的 behaviour，if you can study all of it， 那你確定你不會 loss 這個 money，you can earn the return，那也是投資，所以我看了這個程式，我才 define 什麼叫投資，這個問題就要陷入到華浩傑的模式了，因為華浩傑就是在鼓吹你就是要進去 OK，你掌握前面兩個不能虧，不能虧損一個，你的 invest period 不能虧損，不能虧損， 像我們投資 index，one year 可能會虧損，three year 可能會虧損，可是我們 20year 是不會虧損，你要這意思嗎 OK，這個是十年好了，可是每一個人狀況不一樣，到了第十年，這個人剛好還用錢，沒錢了，這個是 crash，那你就是落入一個問題，就是說我們之前講過 risk management， 不是只有你投出去的東西叫 risk management，portfolio 也是你的 risk management，risk management 一部分，所以你要留一年兩年的 cash，我不是講過了嗎，那你怎麼會賣在最低點，不會啊，兩年的 cash，bottom up 都回來了，不會有這個問題，所以只有這個還有， 就是如果你已經 earn 了 10 years，一個 bubble 不會讓你虧損的，不會啊，所以所以這個三個你都要保守住了，這個就是 investment，investment good，那格雷厄姆也分了兩種投資類型，一個叫做防禦型 defensive，一個叫做 aggressive 積極型 OK，那防禦型他說種在保本， 因為防禦型人他就沒有那個想要去 study 很多東西，可是他又怕 inflation，所以他要保護他的資產，不要被 inflation 吃掉。 所以呢，他就不想花太多時間。可是他有一點點的 earnings，那可以 bid 的這個 inflation，這就是他的 target。所以這個叫做 defensive 的投資。那積極型的，就是說，我想 earn more than inflation，所以他想要多賺一點錢。 那你想要多賺一點錢的時候，你就要投入很大的心力去研究 study，no matter what，不管你的 target 是什麼，是股票，是黃金，是債券，target 不是重點，重點是 you have to understand it，你要很瞭解，一定要花心思啦。 你如果不花心思，說我要 earn more than inflation，那是不可能的事情。你不可能說我都不研究，那我就可以賺錢，那是不會的。所以他就分兩種，一種就是防禦型的 conservative 的，他是沒有 knowledge，也不想花時間的。另外一種就是積極型的。 I believe 我們在這邊都是積極型的，不然你不會來這個地方。那你一定要跑贏通脹，要能夠守住跟大盤一樣。那你追求更大的獲利，那你就得研究，就得研究。就算你要 follow 我們的 suggestion，就是說 ok，我們買 index 啊。forever，你要研究 index 是什麼？ 那你要知道 index 為什麼可以 hold forever？那你要 believe us america 對不對？你要 trust america 是永遠都是這麼 strong 的，就像 David 剛剛講的，你 us dollar，你哪一天會不見了？ 有可能那如果美國就不讓你 trust 的那就好像股票這個，所以你買美國指數，就是你要 trust 的這個，america great again，反正他就 forever。ok，瞭解了。 所以我有一個 question 跟 comment，他這個定的話，你這個通膨，這個瑞尼化這條線，這是黃綠形的通膨，那我們在這個 CLAD study 這麼久，假設已經百分之百相信是 SPY，假設這是一個大盤式，我們要，所以我的線是畫在這條，我不是畫在 5%的通膨，我是畫在 9.5%。 ok，9.5%的話，今天我要積極性就變成說，我要超過 9.5%，這個更 challenge。 沒有，積極型的只要超過通膨就是積極型，沒有，所以我是說他，因為他自己通膨化，那我們已經在 CLAD 計讀了 10 年了，我的那個就是 9.5%嘛，那個 SPY 嘛，所以我今天要超過，那我也可能說，我就選 QQQ，比如說 ok，那我就花很多心力去 study 一下 QQQ，是不是可以 study，我們可以超過。那我就再給他多一集啦。 這個超級積極型，那也可以啊。超級積極型，我們不可以再比方一個超級積極型嘛。你要 bit 的 index，你就要得更多 study 啊。那你就是另外一個人。你覺得 Bitcoin 會進到你的資料 well maybe。我談的，我不拒絕說 Bitcoin 不能投資你。如果像 David 這樣研究非常深刻，我相信你還是可以賺錢，不會 loss。 可是到底要多深，不是我 judge。ok，這個不是我 judge。就像股票，你要個股要選股，要研究到多深才能在個股裡面 bit 的 index。it's not what I can judge。我不知道，因為太多人 study 在這邊。可是多少人 bit 的 index 是 no guarantee 的啦。no guarantee 的。 所以你在一個一個 guarantee 的那一再往上，就很多不 guarantee 的。瞭解意思嗎？瞭解喔。所以其實實際上，你今天帶我們的事情已經在以 SPY as a reference。對對對，做來講。 所以就算說以後，你說你也經常在講，在那時候說我 20 08 年，我剛好跑掉，而且那個 2009 年是把一個 perfect 進去，那個點，因為那個點你實際上教我們 in a way，雖然你沒有講出來，實際上我們已經想要在做某一種 swing trading，可能是 5 年、10 年、20 年，whatever，我們想要 bit SPY，但我們潛在心裡就有這麼想對，所以我認為這個地方的那個，就是我們可以 maybe 可以修改一下我們講的，反而以前遇到你老師，你的 guarantee，ok，我只是把原著原夢不動搬到，對對對，我只是聽，所以因為老師已經已經衝動了，因為他今天有提到他準備這個東西已經出來了，我跟你們講說投資可以很多 form，投資是一個 define，不是 define 的 target，房子也是投資，可是我不做房子投資，因為我不 study 房子，瞭解嗎？ 所以投資就是那三個 define，我們前面那三個 define，第一個要認真研究，你要 do 發，比要比人家更多的心力去研究這個東西，第二個你要把錢放進去，之前你要 make sure 你這個錢不會 loss，不會 loss 你的 investment period，不會 loss， 第三個是你期望它的回報率是 your expectation，這樣才是投資，就是投資了，至於你投資的是是什麼東西， doesn'tmatterdoesn't matterok 就算你去 Las Vegas 如果你的算牌算得非常準那也是投資喔瞭解意思嗎那也是投資啊你做到最後連賭場都不讓你進去那你就厲害 ok 那你就真的是投資啊因為沒賭必贏嘛瞭解意思嗎那就是投資啊沒有問題啊 you spend your timeand get a reward 就是投資嘛就是投資 ok 那我是尊重原著把它搬上來可是有時候我會有個註解那那個問有一些註解 very good 後面有一些我也是註解所以你們在聽我這個演講的時候本來自己以為是防禦型的結果發現不是也不是這麼一回事 ok 對我們來講我們的防禦型就是你買 index 就是防禦型對不對對不對那積極型的應該是買個股或是買更 aggressive 的 index 那這個是我是尊重原著 ok 那你有些 comment 我想盡信書不如無書你念了一個書你完全相信它是個 dangerous 的事情 ok 你完全相信它是非常危險的事情那你要了解他為什麼講這個那你就要學到了這個書作者他就是鼓勵大家做防禦型的投資 ok 而不是積極型的 ok 那我們的講法就是我們的防禦型是 index 所以我非常建議大家只買 index 不要去買其他的東西 ok 你看我下面的 comment 我建議大家買指數機型， 就是非常棒的防禦型投資者。 ok，這是我的 comment。長期投資指數，不只可以打敗通盤，又可以有長期資本獲利。ok，這個是我們的防禦型，跟格雷厄姆所團的防禦型是不一樣的。ok，那我等一下再講下去，你會知道為什麼他會講這樣子，跟我們現在不一樣。ok，是有環境的不同。 積極的投資者，將投資當成一門事業來做，而且要根據公認的商業標準來做事，做事還有分析，就是你要用一個 business model，就像我們現在研究公司那樣來研究，那才是積極型的。瞭解了嗎？ok，因為那個時候應該是沒有什麼 index，所以你要買股票，就得自己分析了，沒有辦法了。所以他認為那個是不是一般的人做。 ok，所以你要積極型投資，你要知道你在幹什麼，而且不是人家聽一個股票，你就給他買進去，人家說可以買，你就買，人家說賣，你就賣，那你就是不行。還有就是不能以價錢來決定你的買賣。我最近就碰到幾個學員，就問說 James SQ 都在 70 80 中間這樣盤整，盤整我們還要留嗎？他就以價錢來衡量一個投資嘛。 那為什麼他不問 Amazon，他不問 Apple，他不問別的，就問這一支，因為這一支不漲，其他都在漲。對，所以這個就是以價錢來當做投資的衡量標準，是一個很危險的，很危險的。那你通常都會賣在它跌的時候，買在它漲。不要讓其他人來管你的業務。 看格雷厄姆，他講：「我不要讓其他人來管你的業，管理你的業務，自己的投資自己做主，自己負責。」就如你做事業，是要自己賺錢，盈虧自己負責。格雷厄姆就講這個。所以你不要說：「我去找一個投資顧問。」你可以找投資顧問，可是你不能說：「投資顧問，你必須保證我賺錢。」不賺錢是你自己的事，會不會賺錢是你自己的事。 你可以找顧問，顧問是拿顧問費，不保證你賺錢，賺不賺錢還是總經理的事情。 我還是講這個事情，很多人搞不清楚，找到顧問就可以，顧問幫你賺錢。投資顧問那就保證賺錢，不投資顧問保證你是會賺錢，不投資顧問就是會付手續費的。至於賺不賺錢，還是要你你自己。所以你如果沒有經過可靠的分析，表明某種業務的回報較大，那你就不應該 involve 這個 business。你要研究，而且你要認為這個投資是比其他的投資好。 你有一種辦法，就是你自己寫一個 report，你自己寫寫好了，說：「你看，推銷一下，看有沒有人 buy in。」就是你要把這個公司寫一個 analysis 分析報告。當你做完這些事的時候，你再來就是要對自己的分析報告有勇氣相信，不要受到人家的 influence，不要受到人家的影響。 當你都做完這些報告，you got to believe it，believe 到什麼程度，到信仰的程度。你相信神，你就應該相信神，那你才有辦法繼續下去。 不然隨便人家跟你講一句話，或公司財報一不好，或者是那個 apple 的手機賣不好，你就把 apple 股票賣掉了，那就是完全 totally wrong，你就還是受到 market 的 influence。所以你要相信自己的研究，即使對大家都反對你，還是要很有自信，而且要 invest 那你不然你研究幹嘛。 那當然你會發現，假設你研究了半天，買了 5 支，5 支都 fail，那你就知道你的功力很差，那你就不能隨便亂做。所以你要提升你的，你不會完全都正確，可是你要做到十拿九穩，我跟你講。 只要 invest 4 stock，3 stock go to 0，1 stock 10 year，10 times，你 will return still very good，瞭解了嗎？ 10 times，你 10 times，你就是 2.5，2.5 倍了，2.5 倍就是其實 almost 快 10%，那你 4 stock，3 stock go to 0，only 1 stock，10 time，10 year，那你還是非常成功的投資者，ok，那就看 你有沒有辦法？4 個都至少有一個是對的。 ok，這裡講到說很奇怪，大家都在泡沫之後，就是 burst，整個市場跌到，跌到 2008 年底，2009 年初，跌到非常慘的時候，大家都說股票是投機，那時候大家都不敢買股票。當股票跌到很低的時候，大家說那個 stock investment is speculation。可是當股票漲到像 2000 年高點的時候，大家都說股票是投資。 這個是大家要了解，就是說這個就是 bubble。所以人就是在市場裡面，大家跟你講股票是投機啊，不要買啊，很危險的，那你就要很高興，那就是還沒 bubble，就是 very good，很好。所以投資和股價高低沒有關係。ok，投資是一種長期的事業 business。 ok，他這裡地方說，從事保證金交易的費用，非專業人士都是投機，你瞭解嗎？他特別講非專業人士，他沒講說他沒講說那個 option 是投機喔，就是說你如果是專業人士，你 study very detail，你的 option 是經過 hedge，經過那個套利，那你就是投資。 ok，可是你如果不是非專業人士，你在那邊做 option，你就是 speculation，speculator。ok，所以融資融建市場都叫投機啦。我想他的底範就是一般人，一般人，你如果做融資融建，就是 margin，short。 就是投機 ok，當大家都在搶購沒有價值的股票的時候，那你就叫 bubble，那都是投機 ok，有沒有問題？他有提到說買什麼可以保值，當然他是跟那個防疫型的投資者講的，那你要買什麼？他說 go 黃金，不可以沒辦法保不保證股票也不保證，房地產也不保證，none of the 這個不保證，那那你會說哇，那怎麼辦？ ok，他有講過，就是股票在 1966 年到 1997 年，通膨 20%，22%的時候，inflation 在 22%的時候，那個公司的獲利是下降，股票也是跌，所以通膨那麼高，你的那個 stock 還是 drop，你還是沒辦法 bid inflation。 可是這裡有個問題，1966 年到 1997 年是 very short，才 4 年，70 年才是 5 年而已，所以舉個例子，當然我同意，可是你要知道我們，如果把時間拉長，就不是這樣子的 ok，把時間拉長一點，那我想股票還是能夠抵禦通膨，那在他那個時代，在格雷厄姆那個時代，股票美國的股票市場是非常 not mature， 不成熟的，就像中國的股票 up and down 很大，那你那個時候他們當然覺得股票還是蠻 veritable ok，還有在那個時候，對於惡性通膨，因為那個時候的 inflation 是一直很難控制，在那個 moment，所以他一直認為 inflation 才是最大的怪獸，投資人最大的怪獸，所以他們在那個時候的， 你要想想他們在那個時候的投資，一直在考慮第一件事情，不是 return，第一件事情是 inflation，所以呢，你就會發現他的後面的建議就會變成，無論在任何經濟狀況之下，你一定要 onbond，瞭解是嗎？ 為什麼因為那個時候 bond 的 return 就是 6% 7%，那股票的那個 return 就是 3%，那個 dividend，那那個時候的公司都是 very traditional，所以那時候公司的 growth 都是 3%，traditional 嘛，farm 嘛，或是這些農場嘛，這種公司，那他們成長就是很低，所以他的 growth is 4， 那 dividend 是 3，那加起來是 7，那那個 bond 也是 6 7%，所以他認為股票沒有什麼特別的優勢，所以一般的 defense 的人，你就買一點一 bond，買一點一 bond 股票，在那個 moment，在那個時代，所以你在看書的時候，所以有的人就前人就問我 James，我們要有 onbond，我說那你要看看那個時候， 那你現在 onbond 的 return 才 2%，你這個 onbond，你就那個就不是你的 investment，你的 investment 就不對了，因為那時代不一樣，所以時代背景不同，時代背景不同，債券利息，那時候利息很高，股市他那時候尚未成熟當時就是那個時候，在美國，那個時候 1930 年，1946 年，那個時候的股票市場， 就跟中國現在 A 股差不多，很沒辦法預測，所以那個時候他會建議投資者，尤其是保守型的 defensive 的，要用 on bond，因為那時候債券回報率可以到 7%，所以那是他的 suggestion。 所以你在看他在為什麼這樣建議的時候，ok，這裡 very important，就是 low risk low return，high risk high return，這是 wrong，不對的，這個是不對的，wrong，不對。 他說很多差額回報都是 low risk，high return，low risk，投資者的回報關鍵不在 risk，而是你要投入更多的智慧，重點在你懂不懂。謝謝 David，謝謝各位。OK，Thank you David，Thank you。 所以格雷厄夫講的真的是 very good，就是說你如果不懂什麼投資都是 high risk，你如果懂什麼投資都是 low risk，所以要懂，重點是要懂，重點是很多人是不知道自己不懂，OK，那才是最危險的。所以他說，你如果認為防疫型的投資應該買低風險的股票，而積極型的投資應該買高風險的股票，那就錯了。 所以反過來，我要講，防疫型的投資者應該都買多一點的債券，OK，那積極型的應該多買一點股票那也未必防疫型的，你如果買一個很大的公司，幾個分散到幾個大公司，那也是一個 low risk high return，對不對？那你積極型的投資者，你如果是認為是 low risk，結果其實不是 low risk 的時候，那你就有差。 所以重點是說你自己懂不懂那個風險 OK。所以風險回報不在於他那個 target 本身。所以講回來，你這個東西是不是投資，這個風險大不大，跟那個東西都沒關係啊，跟你自己有關係啊，對不對？跟你自己有關係啊，那個有沒有風險，是你自己的問題，人家買就賺，你為什麼買就虧，對不對？這個是問題啊，對不對？那你不懂嘛。 那今天如果說買 Lock，也不可能這麼好運，Lock 三十年了，了解意思嗎？巴菲特講，如果都是價值投資者，都是因為 lucky 的話，那可是為什麼長期獲利的都是這些人？如果長期獲利的都是這些價值投資者的話，那就說明有 something 在裡面，你不知道而已 OK。 所以他也說，你如果持有十到三十支股票，而且買進知名的穩健的股票公司，有長期歷史分紅的，那是因為平均率差不 多是在七年的平均數，我不知道以下或什麼這樣子的買，你也可以很穩定的獲利，瞭解嗎？這個就是他不建議黃玉行的購買成長股，他不是說黃玉行的不要買股票，他說你黃玉行的不要買成長股，瞭解意思嗎？ 他說你要買的是穩健的、可計算的，而且 PE 不高的，而且是大公司的，而且又是有分紅的，這個就是巴菲特的價值觀嘛，所以說黃玉行的不要買成長股，瞭解嗎？那接下來講來就是，黃玉行的不要買 Amazon，不要買 Facebook，不要買 Google，不要買 bla，你應該買 SPY，就是這樣子，這麼簡單喔！ 那積極行行可以買 QQQ，就是這樣子的，那積極行行投資的人做什麼，他說這你大部分應該跟黃玉行行，你大部分應該跟黃玉行行。那我們現在黃玉行行，就是像魏講的，我們講的就是一個黃玉行的買指數。那積極行應該買什麼，除了指數要買什麼，對不對？OK，所以你積極行的人，你大部分還是要買指數了，瞭解意思嗎？ 那你有一部分資金可以購買優良的成長股，每筆投資都必須要有充分的依據。這個是很重要的，他說，你要做什麼？投資成長股，你要有下面幾個原則。第一個，能帶來基本穩定收入，作者價值投資，而非成長股，採取有別於大部分投資者和投機者的策略，瞭解了嗎？你要與眾不同，絕對有獨到的見解，你才能夠買。 你如果去看報紙，說哎呀，這個不錯，那你這個是不可能賺錢的。OK，你唯一在市場上能夠在成長股賺錢的唯一理由就是你懂的是唯一的，你知道是嗎？你能夠看得出這個公司未來五年、十年的發展，那是唯一人家看不出來的，瞭解意思嗎？你看得懂 SQ 再加來要做什麼，他真的 happen 了。 你要看得出 Amazon 他下來要做什麼，你就慢慢每年印證，他就 happen 了。你要了解 Apple，你記不記得兩三年前我跟你講 Apple 會做什麼，現在都 happen 了。 OK，所以你要懂得唯一，你要在市場都沒寫這個東西的時候，或市場都沒有 observe，就是還沒發現這個東西的時候，你都發現了，你才有辦法比才能賺這個錢，不然是不可能的事情，對不對？ 所以當家大家都在講蘋果手機會賣的很糟糕的時候，蘋果股票被 dump 掉的時候，你如果跟著人家 dump，你就輸了，瞭解意思嗎？你要看到他的 value，你還要大量買進，他跌到 130，要買進，你怎麼會把股票賣掉？那你如果沒有獨到的見解，你是不可能從 230、220 跌到 130、140 以下，你還敢買的是不可能的事情，你沒賣掉已經是瓦米託佛，對不對？ 所以你在市場上要投機成長股，你一定要有真知灼見，一定要你相信沒有人知道這件事，你問人家都不知道有這個事，報紙分析師也沒寫這個事，那你就贏了，就前面講的你贏了 OK。只要別人能想到他的策略，你都不要用，都白用沒用，那都沒用，你外面講的都沒用。 作者說：其實我也沒辦法告訴你的策略，因為我說告訴你的策略，那策略就沒用了，了解意思嗎？所以說，我實在沒辦法告訴你什麼策略。所以可是，作者還是寫出三個策略。他那些以現在市場背景，我們的投資策略其實不建議不要用，他寫的策略來說這個不要用，因為沒有用，因為大家都會知道。 OK，第一個他說被忽視的低價大公司，那這個巴菲特也買蠻多的，這個可是後來巴菲特買到我都買到菸屁股，對不對？那棄之可惜，對不對？這最後只要多去辦一家做做這個破產，然後這個資產拍賣掉，然後賺一些錢，就是這樣。 OK，再來這個被明顯低估的廉價股票，股價低於流動資產的股票，你看這個都是巴菲特以前運用的方式，板塊中被忽視的第二類股票，那你看你用這個三個策略，你現在去買股票肯定不會漲，沒破產都已經我彌託佛。所以巴菲特也是修改過格雷厄姆講說他用這個策略，可是他可以用這個策略，為什麼？ 因為他是公司大到可以把這個全部買下來，而且把那個資產重新拆拆拆拍賣掉，這個就是很多那種在做的事嘛，發現他的現金很多，把整個公司買下來，把現金挪走，這個其他的賣多少賺多少，這個就是他可以做。你小股東可以做這個事嗎？做不到。所以你沒辦法去重整一家公司，可是他們可以，所以他可以做。 你價錢如果買比超過這個公司的資產負債表算完之後，資產還有八千萬，你如果用兩千萬可以買得到。給他買買來之後，給他拍賣掉，就就賺了嘛，對不對？所以巴菲特前面之前碰到查理之前，他都在撿菸屁股。查理跟他講，就是說我們要用合理價錢買進優秀股票，而不是用便宜價錢買進平庸的股票。這個就是大家的觀念。 後來巴菲特還講出一個，就是說成長其實也是價值的一部分，成長也是價值的一部分，不是只有股息，不是只有股息。基金是防禦投資者很好的選擇，但別以為買基金就是很棒，就是很好了。當然現在因為我 ETF 很不錯，可是你要知道，以前我還沒買 ETF 的時候，我也去選什麼富蘭克林基金，什麼什麼這個基金的基金。 後來也是發現一個頭兩個大，就是說一會說支銷不錯，一會又不行了。Invesco 的啦，什麼我也買過。所以他也同樣的問題。大部分的基銷都無法跑遠到指數。投資者不要指望基金基銷獲得超越市場的平均值。他說，你不如隨便挑幾支藍籌股都可以贏過指數，都可以贏過那些基金。他意思就是說，其實跟我們現在買指數一樣。 所以這樣子，我現在直到 14 月，所以我不想把它全部講完了。好，我再講接下來幾個，再講一個 patch，把基金的部分講完，接下來我就停住，以後有機會，下次再講。他說，你如果去買接近兩三年支銷不錯的基金，這風險是非常大的，因為他一定是有冒超越一般的風險才有得到超越指數的基銷，所以他的投機性一定很高。 所以不管在臺灣或在美國，尤其在臺灣的人，他們也沒辦法買美國的東西，他們只能買指數，所以他們常常去買那個冠軍基金，一買就跌，那為什麼？ 因為他那個基金雖然近兩三年基銷不錯，他一定是單獨一支，或是單單獨一個 sector，結果發了，結果你以為他是很棒，其實不是，他是賭，對了，所以絕對不要去買那第一名、第二名的基金，代表他一定是非常不理性的在做投資，雖然有兩三年的好藉機，其實背後代價可能接下來十年的虧損，你們都是這樣子的，都是這樣子的，當初中國基金，假如是 2006 年、2005 年、2006 年，中國基金不是飆翻天了嗎？ 那你說買下去，剛好十年躺平了，對不對？ 這沒有用，他那時候講買開放式基金，不如買封閉型基金，你看他那時候就提到這個，就是說，所以那個時候已經有基金了，可是那時候沒有指數基金了，那時候已經有基金了，那一般基金就是我們 close the end，什麼什麼什麼 Archeson 或者是什麼 Invesco 這種 Fordel 這種基金，五個字的，五個字，在美國是五個字的，就買了，到收盤才知道價值，那 ETF 就是封閉型的，就是你們隨便你。 交易，我 Fond Manager 是可以不管你們交易的價錢，我可以很獨立的做操作，不會被人家贖回錢，所以他這裡講的優劣，就是說開放式的基金經理會受到投資者的錢丟進來跟拿出去的影響，他的操作，當股市很低的時候，所有人都抽錢抽走了，他被逼得一直賣，當股市很高的時候，他覺得不應該買的時候，錢一直丟進來，這個就是開放式基金的一個兩難。 可是封閉型基金就沒這個問題，反正我就是這樣操作，我不操作你也管不了我，反正你不喜歡，你就給他賣掉就是了，到市場去賣他。所以開放式基金成本較高，基金管理者有新的資金買進會有贖回的壓力，對，所以你的基金的 Manager，Founder Manager 就是有這個壓力，所以我們都很瞭解。 可是有些剛進來的投資者，他不太瞭解，不會跟我們以前的錯誤一樣，以前我剛開始也是從那個 investment daily 裡面去找這個基金，過去三年都是 top ten 的，要去買了，就奇怪，沒買幣疊，這就是犯了這個錯誤，當然那個都過去了，所以我們希望其他的投資者可以不用犯這種錯誤。 那你完全都不懂，你要不要做積極型的，那你也不想去買，隨便亂買基金，那你能夠最好就是買 ETF，SPY，QQQ。 在臺灣，我還是給臺灣的投資者就是富蘭克林成長基金跟富蘭克林高科技基金，富蘭克林成長基金就是 SPY，富蘭克林高科技基金就是 QQQ，我們現在看那兩個基金都比指數還高一點點，所以他們就是蠻厲害的，蠻長期來講蠻厲害的，ok，有沒有問題？沒有話，我今天就先講到這裡，其實我下次以後再講，ok，好。

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