資本市場歷史觀 講師 Wen Chang 2022年9月10日 CLEC投資理財教育學院

我這樣的 screen，你們看得夠清楚嗎？可以來，可以那我可能再給它大一點。好，謝謝各位參加今天的 meeting。那今天這個課程是講資本主義跟金融的市場。那所以我們就來整個看一下資本主義，它是發展的歷史是怎麼樣。那在 bring up 也有幾個不同的 topic，我們在講這樣子。 那我今天這個裡面的第二張，第二個 page，今天總共這個裡面會有講資本主義跟工業革命，因為資本主義跟工業革命是蠻相關聯的。然後再來我們會講資本主義它的基礎是什麼，它有一些哪些條件，才為資本主義才有辦法維持。 然後再講這個資本主義裡面有一個很重要的一個自我成長的一個過程，叫做創造性破壞，它會這個我們等一下再 get into，這個我們再講細節。然後我們會講那個資本的市場，還有中央銀行，然後貨幣是怎麼被創造出來的。那另外的話，在下一個就會看看經濟是怎麼擴張跟衰退的，然後市場的牛市跟熊市，這跟經濟是息息相關的。 然後市場本身也會經常會有修正，跟那個這個像我們現在正在經驗經歷到的。然後我們看一下資本家他們怎麼樣賺錢，然後我們中產階級的就是勞工階級的個人要怎麼樣跟隨他們，我簡單。 然後有一個簡單的，我們看一下那些大的帝國，他們怎麼樣讓他們是怎麼樣成長變成大的帝國的，然後他們怎麼樣會，或是秩序上，他們的貨幣怎麼會變成 reserve 儲備的貨幣，然後他們自己本身的興起跟衰弱，這是我們今天要講的內容。 那這個內容呢，有這裡面有些文字蠻多的話，那我儘可能弄一些圖，等一下再簡單的介紹過以後，弄一些圖表，這樣子要講起來比較不會那麼悶，不然的話，這個大家看看這個歷史上面的書就可以了。所以有些地方我會很快的講過。那這個西方國家跟那個我們東方國家，這個在比較早期的話，是很大不一樣。 因為西方是當然當時的歐洲，歐洲的話，因為他的那個種族很多，民族很多，然後他每個國家都小小的，比較小，所以他在大概一千年前左右，這個是十字經的東征，然後說他們就有耐子那些奇異的東征，就是教會城堡，他們變成商人，他們為他們為商人跟還有城鎮的國王提供貸款，這個是這個是在我們東方是沒有看到的，就是竟然是給國王貸款，給國王，然後他們民族很多，然後的土地有割據了，國家很多，所以他們這個他們那個權力啊 power，要要要要一種平衡的狀態，比較平衡的狀態，大家可以互相生存這樣子，在這個過程裡面，他們就發展出這個所謂比較公平的，還有有場的交易談判模式這樣子，這個後來就導致發展到金融市場跟交易所之類的。 那我們東方的話，就是皇帝就獨大的，所以優點的話，就是我們可以對外面，可以保護這個這個國家裡面的人，但是他最大的缺點就是沒有競爭力，那第一家的證件交易所由於那個小的商人啊太多了，那在荷蘭當時的荷蘭花就是花米那種，一個比較標準化的交易方式，他有標準化的交易所，這個是證件方面的。 其實不光是證件方面，他的商品方面可能有樣品啊，競價、交易時間、交易地點、付款的方式，他都會有一個有一個那個比較標準化的方式。所以在 1602 年的時候，他就有了第一家證件交易所。 這個好幾百年前就有證件交易所哈，那他說一定要這個證件交易所啊，所以那時候的阿姆斯特丹就變成一個他是一個世界的一個金融中心，然後也有第一個交易所這樣子。所以這整個的金融企業在那個歐洲國家就興起。在那同時沒有多久，大家也經驗到投資人經驗到的那個第一次的投資泡沫。這個就是鬱金香的泡沫。 鬱金香的話，在 1636 年的時候，在阿姆斯特丹交易所上市，然後他們那時候也開始有 option，叫他可以期貨，他可以今年要賣出，明年要成長的鬱金香。然後鬱金香在 1637 年爆跌，在最高的時候，那個一朵紫色的鬱金香是可以換一個大的一棟大房子的，然後人們就開始拋售，然後人們就開始拋售。那這是第一次爆發的投資泡沫。 那這裡面當然有市場的下跌，本來是很恐怖的，但是更可怕的就是投資者的信心的那個崩潰，那是蠻恐怖的一件事情。好，我們來講那個工業革命。工業革命的話，這個我把它工業革命把它分了四次，有人把它分成五次，那我們等一下要一個一個再看，這樣子那第一次的工業革命的話，這個大致上是由英國這邊開始的。 像第一個蒸汽機的那個專利呢，是在 1698 年，有一個就是蒸汽機的一個專利，這個 Thomas Savory 他 Patton 的他的專利。那在那個 18 跟 19 世紀的時候呢，這個從歐洲，像這個這張圖就他從大概 1850 年 1800 年，從英國擴展到西歐國家，然後漸漸到西班牙這個到黑海這個地方來，就這樣一直擴充。 經過五六十年的話，那當然我們都知道農業變成工業啦，農村就變成城市啦，那鐵跟那個紡織業就跟著那個蒸汽機的發展就起來了。那美國在 1850 年代的話，他是建鐵路啊，那時候也為整個 capital 的發展很繁榮，但是也為了華爾街帶來的那個泡沫。 其實你可以到 youtube 去看一下那個蓋那個鐵路，在 1850 年代美國的話，是好像從中國的福建啊那廣東那邊帶進來，大概好幾萬人的那個勞工吧，然後他們滿滿艱辛啊，很艱辛的哈。他們蓋那個鐵路的話，是從我們西岸往東往東邊蓋過去，然後蓋到好像蓋到那個 youtube 那邊，再把那個從東岸蓋過來，鐵路把它結在一起啊，蠻辛苦的。 那那時候啊，華裔的那個工人的話，也是受到蠻多的歧視，他們的 compensation，他們的那個拿到的報酬也比較少。第二次的呃工業革命，大致上是在 1870 年到 1914 年。就會第一次世界大戰之前啊，他把那個現有的產業，就剛才講的紡織方面的這個產業哈，那然後再加上鋼鐵、石油跟電力啊，這個是當時興起的。 那那時候的話，就發展出電話啦、燈泡啦、內燃機之類的。那這張圖的話，比起前面那張圖啊，多啊，多的這個是比較世界性的。那除了剛才講說從擴展到西歐，那西歐當然也有經過西伯利亞啦，到蒙古這個地方去。然後另外的話，就主要是到美國，因為當時的新移民啊，從英國到美國來，然後也帶到美國來。 這樣，這大概 191790 年左右，11780 年代就已經啊，一直擴充到美國，然後那邊有一個分支到中南美洲。然後美國後來也到經過到日本啊，然後到到日本，然後到臺灣這樣子。第三次跟第四次的工業革命，這個的話，我們就印象印象上面就比較深刻，因為都我們都有接觸接觸到，尤其在西部這邊的人，因為這個主要發生是在西部這個地方。 那第三次的產業革命，差不多也原則上差不多 1980 年代的那時候，有有 PC 之類的，然後那時候就是所謂的那個，還有那個 mechanical 方面 device，就把它數位化了，變成 digital 的我，這個加了很多的中文，所以對一些英文上面比較沒辦法那麼強的話，就是這邊有一些簡單的中文可以看。 那那那時候 PC 出來，然後也接著網際網路跟半導體，半導體是當然在 1960 年代下半年的時候就就出來了，但是後來越來越完整，我們大家都很熟知的這樣，像 tsmc 或者 intel 這些大的公司，還有這個 information technology 跟 communication 這樣，這是第三次實際上第三次這個產業革命，有很多部分還是繼續在在往在發展這樣。 那第四次的話現在也在 on going，現在也是在有，包括 robotics 什麼，人工智慧什麼，奈米科技什麼，量子計算機，這個還這個是還在很初期的階段，還有這個生物的科技，網際網路這些，這個也還有這個自動駕駛，現在正在滿滿多產業是滿滿 hard 的好應該產生好。 那這個在這種產業革命之下，我們看看這個這個這個資料是從上一九一九九零年到現在，然後這三十年的時間，這個的話就是在 s&p 五百的那個，他的每個 sector，他的每個行業的那個比重到，我們可以看得出來，這邊比如說最底下這個是 technology，是科技的部分，第二個是 finance，是財政的部分，財務的部分，然後第三個這個比如說這個是 health care，就是健康方面的部分。 那你可以看得出來，像這邊的話，在左邊這個地方，左下角這裡，這個那個科技業，當時的話佔到差不多五個 percent，然後那現在的比重的話，就漲到蠻多的二十幾個 percent 的一個一個比重這樣子。 這個是你可以我們可以看得出來，這個是科技業，就是一直在成長的很快，比起其他的行業的話，有些比較沒有在成長，甚至有些比重，因為這是用比重的關係，那也就比重就比重了，比較低一點。 然後我這邊有列了幾個，在 internet 的 bubble 的時候，在兩千年的時候，你看那個科技業哇，這個成長的那麼大，當然 bubble 破掉以後呢，泡沫破掉以後，他突然就比重就掉這麼多。 那兩千零七年之前的那個，是比較屬於 financial 方面的，金融方面的他的 bubble 之前，你看他也比重也蠻高的，然後他破掉以後呢，金融方面他的比重就就是比例就降了很多，當然他的恢復 recover 他的恢復的時間也很短，然後泡沫破以後，他也比重又回來的這樣子。 這個是另外一種列出來，因為我們這邊我這邊想要強調一點，就是說第三第四產業的工業的工業革命的話，因為是主力是要在技術方面，就是 technology 方面，科技方面，那科技方面的話，你如果看他這個比重，就從這個五個多的 percent，在整個 S&P500 裡面，他就變成到幾個月前的話，他大概將近 28percent， 所以他有他的光，是比重的成長，他有差不多 5.5 倍的成長，那不在這個工業革命裡面的其他產業，他們像這個這兩個算是已經有成長了，這個 health care 方面有成長了，或者金融方面已經有成長了，但是他們的成長的比的速度，就沒有像這個正在產業革命工業革命的這個這個這方面的正熱的這個工業的話，他的他的增長就會快很多， 這個也是我們為什麼在這個投資方面會比較鼓勵說，你如果可以的話，你投資到 QQQ，他是因為他是主要是在 technology 方面的，那你看我們再看一下過去差不多 50 年左右，你看看一下這個依照這個不同時期的工業產業，他們的公司的他的資產的情況，你看在 1999 年，1997 年的時候，我們看到這些最大的公司是美國的鋼鐵公司， 這個最大他那當時你看他的當時的那個比重，我們看這個比重，他那當然是那個時候是 226 億美金，不過那是當時的錢，他現在現在錢的是比較多很多，不過你看他是當時的產業是鋼鐵，AT&T 當然是已經開始有通訊，然後油也是鋼鐵鐵道鐵路，然後還有化學方面的，還有那個輪胎啦，什麼塑膠之類的，到 1967 年左右，經過 50 年， 那個就有 IBMAT&T 科達 GM 這些，還有歐有這些，也就是說某些科技方面的這個通訊方面的產業都已經漸漸浮出檯面了，這在 1967 年到現在 2022 年的話，到上個月為止啊，這邊是有 12 個公司。 那我們都知道 Apple、Microsoft、什麼 Google、Alphabet 這些、Amazon、Tesla 那 Meta 的話，Facebook 在上一年我講課的時候他還排在很前面，現在被擠到第 12 名。想了蠻多，因為這個 2022 年是世界性的，所以美國的公司還是絕大部分。 那另外第二名的話是那個 Saudi 阿拉伯，因為油價很貴的，Saudi 阿拉伯的那個油公司 Arabian 的歐油科，那 TSMC 也在裡面，TSM，C 排在第 9 名。所以這裡面的話，都是大部分還是 Technology 的公司。我們講一下，下一個要講的是資本主義的基礎。那什麼是資本主義呢？ 現在我們大家都很熟，都知道資本主義，他的定義原則上，從那個書本上的定義，他是說資本是為個人是私人公司所擁有的一種經濟制度，然後由私人決定投資，以及要主要的市場的競爭、價格，還有那個生產的貨物的分配，都是由個人或者公司來決定的。 那這個最早期的時候，我們都知道亞當史密斯的那個國富論，他是在 1723 年到 1790 年，他他在那段時間他在人生，在那個幾百年前，然後他個人的想法跟他的 belief 就是說自由經濟，要自由市場，這個都要自由的，不要給他限制的。他當然寫了一本最重要的書，就是國富論，然後經濟，他認為經濟自由。 的話他就保證經濟方面的進步，這就要給他自由，講究進步，所以經濟學上面他有三個大的自然規律，第一種就是 Self interest，就是你每個人都是要自己立自己的，自立的，所以你只要給他自立的話，他他 nature 他就是這個樣子，他就會在經濟學裡面，你只要有自立的行為，他就會鼓勵他自己，然後就供需的一種平衡，只要有需求就會有供應，這樣子，你就讓他們自己去調整，然後競爭的法則就是一樣，就是只要有競爭，你就會產生更好的產品，你自然會為了 survive，為了要讓你成長，你就會產生更好的產品，這樣。 那這張圖我們想在不同的課裡面大概都有看過這張圖了，這張圖的話就是有資料一點來的話，是經過 200 多年來，我們如果去 check，就去看看這個股票還有那個 bond，就是還有 bill，就是這些政府的 bond，那還有黃金還有 dollar，這些你可以看看他們的成長，實際上都是股票成長最高的，這兩個圖不一樣的是，右上圖這個圖的話，沒有經過通膨的因數把它扣除掉，那從 200 多年前，從一塊錢你如果把它算 一算的話，它大概會變成 36 個 million，3600 萬，這是一股票。 如果以 bond 的話，大概就是政府的債券的話，那你只有這麼 18000 塊錢。當然這裡面還有成長，我們也再把它繼續算下去，大概也是幾萬塊，不像這個股票的話，是成長到幾十萬倍、千萬倍，應該這麼講。那如果說你把它扣除掉這個通貨膨脹的話，從當時的一塊錢也變成差不多 150 萬左右，也是相當驚人的成長。 那資本主義它有幾個基礎，它這個要有一個道德的一個基礎，就是你要尊重生產者的自由思想，尊重個人的體制跟目標跟追逐自己幸福的權利。然後它有一些條件，比如要法治，那要私有財產，這些私有財產要保護，還有自由競爭的市場，還有智慧財產也要被保護。然後會計，因為我們要給投資人來投資，那會計也要有一些它的法規規則。 所以我們看這些數字的時候，我們知道這些數字是有它的可靠性，而不是沒辦法知道它裡面是怎麼樣做的。雖然有些不好的公司還是會用不同的方法來欺騙，但是這個在我們這個法治的國家裡面，這種是蠻少發生的。所以這個有一些基礎跟一些必要的條件。 那在這種基礎，我這邊是會講，會拿一些美國的這個憲法跟那個獨立憲言，因為它剛才是一種基礎。那這些基礎在什麼條件或者是什麼跟它互相呼應呢？就是像大概幾百年前，美國、法國這些他們國家的一些獨立憲言之類的。那他們這邊就強調自由、平等跟追求幸福，就跟剛才上面的上一頁所講的這個是一致的。 所以他這個的話，他當時的獨立憲言，人人平等、生活平等、照顧給他們，照顧者給他們不可佔餘的權利，還有生存權、自由權跟那個追求幸福的權利，這個是他們的憲言，是這樣子的。那他把他這個憲言呢，他把它放到憲法裡面去。現在憲法，美國的憲法的話，是在 1787 年就就就出來了啊，這個好幾百年前啊，兩百七十、兩百多年前。 那這裡美國憲法除了保持這個有一個法治跟私人財產以外呢，還有我們經常講的美國的人權，在人權在美國憲法裡面沒有直接提到人權，但是他剛才像保護這個你說私人財產的自由啦，這些實際上也是一種人權的保護。那後來又有很多的修正案啊，然後各州的法律啊，都有把不同層次的保護這樣子。 所以美國的人權，並不是直接在憲法裡面被提到，但是他間接性的保護人呃人權這樣子。那另外我也稍微列了一下法國啦，他們人權宣言也在啊，1789 年，他也是同同樣，他們當時的表述，他們要追求的啊，好像是人類，那時候剛好有一個很大的一個啊，一個潮流就是往自由平等啊，那這邊啊在追求，所以法國的宣言也是差不多內容，也是差不多啊。 那這裡面比如說有一點就是啊，沒有沒有被定罪之前，實際上是每個人都無罪的啊，這個是我們現在在 court 裡面在法院上，我們都看到這樣的啊，這個就是當時的幾百年前出來的啊，關於智慧財產權的保護，我們都知道，我們現在都是啊，大公司都用 pattern 各種啊，intellectual property 啊，來保護一些智慧財產， 那智慧財產也包括專利啦，資助權啦，商標這些都是哦，這個在經濟中很重要，我們都知道了，在 2003 年那時候呢，這個必須要依賴這種高度的專利跟那個著作權的保護的產業，在當時的美國經濟活動裡面佔了差不多五分之一，到 2005 年，在上市的公司那時候有數個 trillion dollars 那麼，三分之一都是屬於智慧財產權的， 那還有那個智慧比高比重的智慧財產權的產業是美國經濟這個產業裡面發展最快的，這個我們大概都已經知道很清楚的知道這個事情，那這個這個當時的保護啊，我們看一下，在縣華啊，縣華裡面，美國的縣華裡面就有這樣的一個保護，而且很早就有這個保護，在 1790 年啊，國會頒佈的專就有一個專利， 然後在美國的縣華裡面有一個什麼 section one article，section article one section eight cross eight，他就有這樣一個一個保護啊，他就說這個要為了要 promote 這個 progress of science，science 跟 useful arts， 就是對於那些有用的東西的對 science，然後我們希望給他一個段時間來保護這個創作的人跟那個著作的人這樣子，這個是我現在的話，好像是 17 年或 21 年啊，detail 我不知道是 17 年或 21 年，也就是說你實際上這個你的那個專利的話是可以有限期間是這樣子的時間，所以這個要做的這個專利的話是可以有限期間是這樣子的時間， 所以這個要做的這個專利的話是可以有限期間是這樣子的時間，那所以上的話可以對那個發明人有他的發明的成果，他可以享有他的受益獨享獨佔他的受益，那這邊有一些例子啊，比如說在 1840 年的時候有一個 Mouse Code 的專利，那這邊有一些例子啊，比如說在 1840 年的時候有一個 Mouse Code 的專利，這個我們這個是現在， 當然現在的 communication 現在通訊房的時候已經很 advanced，當時這個是一個也是一個很大的一個以前我們看的舊的電影的時候，他們用的滴滴答答滴滴答答那個聲音，那個就是 Moscow 的，那這個在這個發明這個之前呢，那個你說在華爾街要交易，在哪地方 Auction 的市場都是用吼的，當然就用叫的， 那發明這個以後就可以經過比較長距離的通訊這樣子，然後曾經有很長很長一段時間，到最近都實際上都還整個樣子，這個創新呢，決定了資本的走向，而且很多創新都在美國，那我們等一下來看一下這個專利，過去最近幾年來專利的變化。 那專利呢，等一下我們下表會看，美國的專利本來就是都是蠻多的，在 1984 年那時候，我們那個 PC 還有 High-tech 進來以後呢，美國的成長很快，然後在 2002 年的時候，中國的那個成長速度也是相當相當快。那當然有在初期，最近可能也比較好一點，它的量很大，但是它值的話沒有那麼好。那當然它這個值方面也逐漸在改進了。 那當時的話，它大部分都專注在國內的啊的申請，這個專利到國外申請的比較少，因為當然在國外申請的話也很貴，所以除非你真的是有大公司給你錢，來大公司有足夠的錢，還有品質不錯，不然的話你是一般來講，比較不會到國外來申請專利。 這樣，這是美國從 1840 年到 2020 年的專利的活動一些資料，你看我們看一下，從左下角這 1840 年開始，它就有資料到 2020 年為止。這個藍色的部分，是到 2020 年申請的話，有 59 萬 7 千件左右。 那一年專利上，它給予授權的，賦予專利的大概有 3 5 萬 2 千件，然後其中這裡面有 20 幾萬是給外國人的，也就是說很多的外國，不是美國人來美國申請這個專利，你看美國自己本身的專利好像比較少，就是授予的，拿到專利的，這是美國的情形。 那我們看一下，以國家來分類的話，最上面這張表格，你看最上面那個褶紅色的部分是中國，在 2021 年它申請的話，將近有 150 萬個申請案，美國剛才看過，美國將近 60 萬個申請案，日本差不多將近 30 萬個申請案子，然後再來有韓國，有歐洲國家，這個很不幸的這種申請案，這個是屬於聯合國的資料，那臺灣不在聯合國裡面，所以臺灣並沒有被列在這個裡面，不然的話，臺灣的專利也是相當多，我不知道它是說不定被歸納到中國去了。 那我還寫給我們舊金山的 Science and Technology Division，臺灣的這個，在舊金山的科學會，然後我跟他們講說，你去跟聯合國那邊去講講看，你們應該知道吧，這個臺灣的資料都沒有在上面。 Anyway，所以上面這個是一個專利的申請，然後第二個圖呢，它是每一個國家裡面多少是它自己的居民申請的，有多少是國外的居民來申請的，像中國的話，你看中國的話，它自己的居民申請很多，國外到中國去申請的沒有那麼多，相對上，那第二個是美國，美國的話這麼多，它外國到美國申請的特別多，這個第二個吧，所以你如果對這個有興趣， 你可以回去看一下，然後第三個是那個商標，它是申請一樣，也是有居民跟非居民，中國最多的那個 900 萬個，當然這裡面它裡面有很多的那個這個 Trainmark 的申請，這商標的申請，這很有意思，像阿里巴巴，它就什麼申請了什麼阿里爸爸、阿里媽媽、阿里叔叔、什麼阿里婆婆、阿里公公，阿里的出來，所以也就是說， 它它申請那個 Trainmark 那個商標，一申請就申請了幾十個這樣，所以它的量是大的不得了，因為他們那邊就是經常大家都會沒有尊重這個 Trainmark，就是 copy 這樣子，所以那邊申請的量特別多。 但是這裡面我在做的時候，我發現很有意思，像伊朗的話，伊朗的你看 Iran，第三個是 Iran，它的 Trainmark 商標申請，也是很大的量喔，這個這麼大的量，這個是蠻特別的，當然就很少的人到伊朗去申請這個 Trainmark，這可能每個國家有他們居民，每個國家有他的喜好吧。 好，我們來講一下正確的會計，因為我們需要市場需要可靠的資料來衡量資產的報酬，那這裡面呢，世界上有一些標準的委員會，這個裡面就是有什麼，就是 FinancialAccounting Standard Board，這個叫做他 issue 出來，他發表的東西就是 GAP，他有一個他的出來的標準，就是 Generally AcceptedAccounting Principles，他是由這個標準委員會 FASB 他所出來的 GAP，這樣子。 那政府方面呢，一樣也有一個政府的 accounting Standard Board，然後國際上 International International Accounting Board，然後他出來的是有一個叫做 IFRS，International Financial Reporting Standards。 所以這些標準的委員會，他出來會出來他們的那個這個會計上面的標準。那證交會呢？證監委員會呢？他要求像美國的證交會，他就要要求你的公司要遵循這個 GAP 的。那這個 GAP，它是一個蠻廣泛的一種標準，所以每個像剛才政府的，政府有他的 GAP 的方式。 所以也就是說，他因為地理位置還有行業，他們可能有他們自己的標準，你依照他的那個 guideline 那個準則去定就可以的。所以他 GAP 它是一個，它不是一個通用的。那我們剛才講到 SAC，就是證交會，他就要求你又這樣子要 follow 這個 GAP。那國家的地方證委也有他們自己的 GAP。 那這個，所以在上市的公司呢，你必須要 follow SAC 的 GAP 的，或 International 的這個的要求，你就要 follow 這些。那這樣的話，我們才可以看出。投資人來講，或者看這個公司的話，才可以有幫我依照這些標準來，我們可以有一個標準的 reference 的參考點。 那這個這個曾經在這個會計方面呢，我們在矽谷這裡，我們都知道有曾經在幾年前，這已經 2005 年了，200 幾年的時候，他們在討論的一個一個 stock option，就是你給員工的那個股股票的期權，這個要列為費用。這個在這個之前，這個公司給很多股票的期權給 option 給員工，他們並沒有把它列為費用。 那個就是在消失了，就在你的這個財務報表上面是消失的。這個實際上是對投資人或是對股東來講，是一種損失。那後來在後來立法了，在這個國會他們透過了，在 2005 年開始要變成一種 option，要變成費用。 有一個例子，比如說 intel，2005 年的話，他的淨利他的 net income 是 87 億美元，如果你把那個 option 你看他拿掉的話，那會減少 13 億美元，也就是當時 13 億美元的話是給員工的，在以前的會計是沒有被反映出來的，所以這個要正確的被反映出來。 那這個可能一段時間有一些有一些像這些修正，像這個的話 stock option 就是其中的一個修正。這個是根據 GAAP 的標準底下所 report 出來的。 我們剛才講說上市的公司要 follow，要根據這個 GAAP 這樣的一個準則來報表他的財務上面的報表要反映根據那個反映出來，像你如果有去 study 的話，或是在 stock chart 的話，它這裡面就有那個 symbol，就是什麼 GAAP、SPX 這樣一個 symbol，那個就是 SP500，每一股的獲利是多少。 這個後面這個藍色的部分就是獲利的，灰色的部分是 SP500。那像這個是四季的，這個每四季就過去的四季，一年的這個獲利，像 Q2 之前，也就是說今年的 Q2，Q1 去年的 Q4 跟 Q3 加起來的話是 197.87。那之前我在經濟指標裡面有講過，它這個一直在成長的時候，獲利在每一股在成長的時候，原則上股市的話會跟著成長。 那如果它掉下來的話，那可能像這種 bubble 之前，或者在 bubble 的那一段時間，可能就是因為公司的獲利不夠，在公司的話，或是股票市場在資本市場的話，它就會往下 pull back。那在這個資本，這個經濟資本主義這種社會之下，它有一個現象，就是這個創造性破壞。 那這個是經濟學家，哈佛的經濟學家熊彼得說，在 1942 年提出來的概念，他就說市場會不斷的淘汰老舊的失敗的企業。 後把資金重新配到更新更有生產力的，然後從內部不斷的自我復甦。那這個概念，你看它這麼早就這麼久之前就提出來。然後在 high tech 裡面呢，我們看的這個更明顯。它這個觀念，這個是很了不起的一個觀念。 那這個資本主義的擴張方式，就透過這個創造性破壞，停滯的低報酬的資本流出，加上一些除息啦，就放到比較高報酬的行業。所以它會比較從停滯的產業，就會跑到比較尖端比較有效的產業。由於這個樣子，它就更加速的這個創造性破壞的這個過程。 那我們來看一個例子，在 2008 年到 2005 年到 2008 年的期間，像 GM，由於那時候這個整個的汽車產業被日本打得稀里嘩啦的，所以 GM 它就關閉 12 座工廠，然後它要裁員 3 萬人，要把它裁員變成退休。所以它這個本來有幾十億，本來它如果沒有把它關閉的話，它是要用這個幾十億美元去開發新產品跟建廠的。 結果這些由於退休，它變成退休基金跟健保基金了。 結果這個你放到基金裡面呢，這些基金就後來又被拿到投資到最佳的產業高科技，所以這個就是一個例子，就是說比較傳統的沒有效的產業，它結果它的錢給了員工，比如說以這個例子給了員工，這個員工的話就拿到這個各種基金裡面去，退休基金就投到這個資本市場，那資本市場就拿了被它投到高科技的領域裡面去投了很多。 當然創造性破壞的話，對這個產業自己的復甦啦，然後增長就有一個很大的一個力量在裡面，但是這裡面也有產生一個工作不穩定的問題，它會產生這樣，就是本來很多的企業在之前幾十年前呢，它都會放了很多的儲備的多餘的庫存，還有員工之類的，這樣的話有一種保險的措施，但是這也很大的一個代價，那由於我們這個科技業的發展的關係， 所以大幅的降低勞工的營運不確定性，所以它把這個本來要儲備的這些錢，不管是一種存貨也好，或是勞力也好，它就拿出來做比較有效的應用，這樣子，那這產生的結果呢，就是很多人，幾百萬人的工作比較不穩定，比較不穩定，那這個以前的話，這些不穩定是在藍領階級，但是逐漸的也到交易比較程度比較高的，也都會有這個問題，這樣子， 所以每當我們轉移到新的經濟領域的時候，分配不平均就比較嚴重，因為那些老舊的不有效的產業就很多，就是變成失業瞭，然後這個新的行業出來，他們的 compensation，他們薪水都很高，這樣子，所以產生的進展，這個創造性破壞，產生進場市場的競爭，但是工作跟失業的壓力就會增加很多，所以這是它產生的副作用，而且這個創造性的破壞， 由於我們腳步都越來越快了，所以公司擠到 SP500 裡面去的話，500 大在裡面也很容易，比較容易被擠出來，也就是說，你不會經常，不會長期的留在裡面，留在裡面的時間，也可能平均上來講的話，也越來越短，因為整個競爭性的關係，我這一章，我應該在後面還講，我沒有把它放那，就在這邊講，這應該在好，資本主義的話，它有利跟弊的， 我們來看，不是全部都有利的，就跟剛才的那個創造性破壞一樣，好，這個利方面，它是可以激勵致富，鼓勵創新，企業有動機去提高效率，消費者你可以選擇想要的產品，然後防止大型官僚的政府，所以是變成了，政府越來越大的話，有 Power 就沒有效率瞭，然後有很多的各種的資本主義，不同不同於資本主義的，他們現在都還沒辦法來取代資本主義， 所以到目前來講，資本主義在這個還是創造出來的自由的資本市場，還是想，還是相當好的相對的好，雖然它也有它的蠻多的缺點的，左邊這邊就是它的可能的弱點或缺點，你企業的話，你可以有壟斷的能力，如果你壟斷的能力有的話，你可以控制這個價錢，就會剝削消費者，然後有壟斷權的公司，它甚至也可以壓低這個工資，如果它只有獨大的話， 它就壓制了這個公司，那對於消費方面，由於大家都有很多的產品可以選擇，所以就產生了過度的消費，然後破壞環境之類的，像前幾天我都看一些 documentary，我們做出來的衣服多到不行，世界上，然後很多都是根本沒有賣出去，就把它 dump 掉了，或是消費者買過來穿了一段時間，衣櫥裡面都是衣服，就把它 dump 掉了， 所以就被丟到非洲，還有智利不同的國家，有些丟到沙漠，有些丟到在海岸線很近的，所以都被衝到海裡面，所以產生對這個環境破壞力很大。 我們剛才有講過嚴重的收入會不平均、不平等，這個我們後面還會再看更多的資料。然後，由於資本主義的話，它也有一個現象，它會跟繁榮跟蕭條都會有一個週期性的循環，這個是好像沒辦法避免的。OK，我們來講下一個，是講那個資本市場還有中央銀行跟貨幣的創造。 金融市場的話，它大致上有分成，這個大家可以回去看，我快快的講過去，有貨幣的市場啦，資本的市場啦。貨幣市場有什麼 Tregary Bill 的這些，Commercial Paper 蠻多，這些 CD 之類的。資本市場它有一個 Primary Market 主要市場跟 Secondary 次要的市場。 譬如說以 IPO 來講，它是在主要的市場裡面公開發行，在 Public 它就從這邊籌錢的。那以 Secondary Market 的話，這個股市，股市屬於 Secondary Market，我們就在那邊的話是屬於可以交易。同樣的來那個 CD 啦，Bank 啦，那個公債也是一樣。 公債的話，政府在籌的時候，它是從主要市場在籌的，但是這個 Bank 的這些公債的話，你實際上可以交易的。那交易的話，就是在次要的市場，大家互相交易這樣子。所以它也一樣，在股債的話，公債的話，也可以在 Secondary Market 裡面做交易。 我們剛才講說這個在資本市場裡面，很多都是從公開從 Public Issue 出來籌錢的。那這邊是這個列了 10 個最大的，這些過去歷史上最多錢的籌最多錢的公司。 最大的是 Saudi Arab 的那個 Aramco 這個公司，剛才我們講了，它現在已經是資產是第二大的，它當時籌了這麼多的錢，這個是 Billion，在記得是 2 點多，這 2.1 個 Trillion。 阿里巴巴也是相當大的錢，這個 sorry，這個是 Market Cap，我剛才講錯，修正一下，它當時是 252.6 個 Billion，就是 250 億美金，那阿里巴巴是 218 億，然後日本的 Softbank 是 213 億。那現在這個是目前為止的 Market Cap，它的市場是，它現在 Market Cap 有多大？ 像這個石油公司，我們剛才講實在，它是在 Market Cap 裡面，它是現在排第二名的。 我們講的那個最近的十幾大的公司的話，第一家銀行是在那個英格蘭那時候成立的，在 1694 年就成立的這個銀行，這個這是世界上第一家中央銀行，它都還有什麼南海公司然後取得 了國債的成銷錢，甚至於英國跟美國跟西班牙之間的交易，都是有專門的營業錢，所以這個銀行那時候也是過去很 Powerful，現在也是一樣很 Powerful。 那南海的話，南海是指當時的南海，是指那個現在的密魯跟墨西哥灣這個區域，那個是第一家銀行。那在 1720 年的時候，有南海的泡沫危機。那個倫敦的話，股票自從在半年的左右，它就漲了好幾倍，翻了三倍，然後政府禁止交易，有 104 家公司的禁止交易。那時候 Bubble or Burst，我已經忘記了。 我為什麼把這一點放在這裡，是可能跟當時的中央銀行有關係。我把這個泡沫放在這個地方。Anyway，這個是一個對大家來講是一個知識性的東西。那美國方面呢，在 1907 年實際上那個後來誕生是在 1914 年這個聯邦銀行，所以會產生是是這樣，在 1907 年美國產生的這個同業方面的一個破產，然後也是一樣市場失去了信心。 然後那一年在 1907 年的那個危機呢，市場上的危機，金融跟市場的危機呢，有 300 多家銀行破產。然後銀行體系它在繁榮的時候會過度的擴張，然後在蕭條的時候它又過度的收縮。所以整個震動會撼動這個金融市場，由於這些經濟。那一次的經濟危機就變成把美國銀行把它 consolidate，就產生了一個聯邦的整個銀行，在 1914 年產生。 那它主要的任務是有兩個一個就是要穩定這個物價抗通膨一個就是要增進最大的 employment 就是就業市場這是它的兩個任務那這兩個任務我們來看一下這個目前這個通膨這個是大家都很清楚的這個通膨的情形這聯邦銀行呢它就用聯邦的利率這是一個參考的利率短期的參考的利率來控制調控這個通膨的 CPI 還有來控制這個失業率那這裡面你可以看出像上面這個圖你看那個那個粉紅色的利率你看尤其在 70 年代 80 年代很明顯的跟這個通膨是同步的在上下這樣子那我們最近呢我們這個通膨飆到上 7 月的時候是 8.48%那我們那時候我們現在的話聯邦利率是 2.332.25 到 2.5 之間的這個月可能還會再漲可能是 0.75 所以可能會到 30 多%那你看這個這個當時我們跟這個 70 年代比的話我們這個利率還是蠻低的雖然這個通膨已經蠻高的已經相當於 70 年代很多的通膨那我們的失業率呢現在目前還算蠻低的啦這個是目前是這樣那當時這個這個失業率的話都是由於有時是由於經濟活動太高所以經濟活動太過熱以後這個聯邦只好增加這個它的利率來控制來控制這個經濟不要讓它太過太過太熱那這樣的話它就造成這個失業率的往上升因為它利率太高了整個經濟活動下來的就會產生這個失業率往上飆起來所以他們這邊也有一個有相關性聯邦利率跟失業率有一個相關性， 我們來講一下那個美元的變成一個儲備貨幣跟那個金本位這個歷史。 英國在 1931 年就是它把那個使用的停止的金本位制度，美國在 1933 年也一樣，它那時候有一個叫 EmergencyBanking Act，把美國人的金幣啊金條都拿來換成美元。 那美國在那個第二次世界大戰的時候，它給那個歐洲國家，它有輸出很多價值，它實際上很多貸款貸款給他們，那後來有些也是美國就是變成有些有拿回來，有些沒有拿回來，就直接給這些國家，但是它要求這些國家呢把它的那個關稅的壁壘拿掉，然後放鬆這個貿易外匯的管制，這樣的話美元可以進到歐洲的國家裡面去。 所以由於有這樣第二次世界大戰讓這個美元有機會擴充到歐洲，所以在這個裡面呢就在 1944 年呢就有 Brentwood 的這個一個 conference，conference 以後呢就把美元當成一個當時是美元跟那個黃金有一個比例，就是 35 塊美元要一個 ounce，可以換一個 ounce，美國政府也保證你只要拿 35 美元來，我就可以給你換一個 ounce 的黃金。 那當時在 Brent、wood 也在建立了 IMF，現在還存在，然後美元跟黃金就是變成一樣的價值，所以它就變成一個儲備的貨幣。那這個儲備的貨幣呢要有黃金來做支撐的，那美國後來越戰以後呢，美國的黃金越來越少，所以在 1971 年的時候，尼克森把那個美國的最換的這個 35 美元跟 1ounce，他就把它拿掉了。 所以就是韓戰越戰，美國的黃金就剩下一點點，4.2 個 billion，在 1971 年的時候，尼克森就尼克森就是把那個美元兌換黃金的義務就把它 cancel 掉了，這樣子。 那黃金就不是貨幣化了，然後各國的各國的可以自由安排匯率的活動，可以固定匯率的，現在有些是固定匯率，有些是浮動匯率，現在大部分都是浮動匯率，有它的好處，但是也有它的問題。浮動匯率有時就是它過去的歷史，曾經帶給像拉丁美洲的債務危機，墨西哥的金融危機，巴西的債務危機，這些很能跟匯率的浮動有關係的。 那像最近的話，美元漲得很厲害，然後像韓幣貶得很厲害，日幣貶得很厲害，臺灣最近的臺幣也貶很多，國家的債務都貶得很厲害。這個現在美國通膨很高，它就可以通膨輸出到其他國家去。什麼叫通膨輸出呢？ 就是就是你如果這些匯率，美國很強勢的時候，比如說你在最近的 iPhone 14，美國說 iPhone 14 我不用漲價，可是你在臺灣就多漲了 2000 塊臺幣。那為什麼臺灣會漲 2000 塊臺幣呢？那因為臺幣貶值了，美元比較有價值，所以只好你在臺灣用臺幣去買的話，你只要多付一點錢給美國這樣子，給 Apple 那這個讓就是給美國的意思。 所以美國的話它由於這個通膨，美國就這個中央銀行 Federal Bank 就把利率調高，臺灣的利率調的比較比較慢，所以臺幣就一直貶值，貶值的很厲害。美國就把這個這個財務，就是你就要付更多的錢來買美國的東西，那美國的話就可以賺更多錢。 當然這個是一個小例子，大例子的話，這種大的這種基金投資公司錢到比較小的國家去以後，然後錢又把它潑在爆的出來以前的 98 年 97 年的亞洲金融危機就是這樣子的。我們看這個在洗洗一個國家的錢這樣子，這個是用美元當這個儲備貨幣，對美國來講是美國的利益，但是是其他國家的問題。 那我們等一下會講錢是怎麼來 CREATE 出來的，這個我相信在其中一個課老師可能有講過，在這個整個的 James 老師在過去的課堂裡面，或是他的每個每個禮拜的啟示講，大概都有講到這方面的，就是他這個這個錢不是無中生有的，他是要經過美國的這個 Congress 來賦予這個 authorize 以後，這個他的 Federal Reserve Bank 才可以印這個錢的，實際上是以美國的國家的信用。 來做保證的，所以還有這些背景之下，它產生的那這個圖呢，原則上就是美國的國會，他他賦予美國的財政部，然後他可以賣他的公債，到經過 Commercial Bank 商業銀行，然後到中央銀行，中央銀行再把錢印出來，把這個公債再買進來，這樣子。 那這個錢的話，就是有紅色的部分，這樣跑出去，跑到財政部，財政部才可以去政府用的錢啊，政府教育也好，什麼東西也好，建設也好，才有錢去做這些事情。當然，這出來的錢有一部分就是跑到個人的手裡面去，然後就促進這個經濟活動。所以，所以這個錢呢，要有一個債務來 back up，他是他是要有這樣的支撐的。 那這個錢呢，我想其中有一個效應就是說，嗯，這個 Federal Reserve Bank 會要求銀行，他也有一個 reserve 的一個 percentage，也就是說，他的錢今天借貸方面，他也要有一個儲存一個 reserve。 這邊這個圖的話是 10 個 percentage，你今天如果有銀行有 1000 億，你不能把人家存款你 1000 億，你不能 1000 億全部都貸款出去，你要貸款的話，如果 10%，你就要留個 100 億在你手上。 那第一家這樣子，1000 億，你可以貸款 900 億出去，到第二家就變成乘以 9 的話，810 億出去，然後再後來，810 億到第三家銀行的話，再乘以 0.9。 所以這邊有一個出來的錢，有一個乘數效應，也就是說，如果是 reserve 10% 的話，那你銀行出來的錢，他就會有 10 倍的效應在市面上流通，這個都可以促進經濟的成長，是有一個蠻大的一個作用的。這個細節的話，如果有興趣，可以回去去看好那個，問我補充一下，你們看看。 這個 Trader 帮他一發行，那銀行去買，那錢會越來越多嗎？因為 commercial bank 也是拿錢去買，那散戶也是拿錢去買，大家都是拿錢去買，幫那這個錢怎麼變越來越多？有沒有想這個問題？大家都是拿錢去買，那那他有這發行 1 億，那 commercial bank 去買 1 億，那也是 commercial bank 的錢就拿去買，那 commercial bank 1 億就不見了，拿了 1 億的債券來，那當然就分銷給散戶，那這個錢就沒有增加，那這個怎麼是印出來？怎麼印？有沒有想這個問題？ commercial bank 我不知道是不是他這個把那個，他這個一樣也是到 Federal reserve 去抵押，然後再錢再過來，是不是這個樣子？對這裡就是一個，當然他有 local bank 跟 foreigner bank，你們有看到我這個箭頭嗎？ 沒有，你看到 commercial bank 下面不是有個 local and foreign 對不對？這個就是外國銀行也可以來買，那本國銀行也去買，那買了。之後，本國的銀行其實只有本國銀行，本國銀行。他可以，比如說，他去買個 bond，3.5%的利息。 那他就把這個 bond 抵押給 Federal，Federal 抵押給 Federal，抵押給 Federal。 所以，Federal 說，你這個 city bank，你需要錢，那好，那你需要 100 個 million，那你把 100 個 million 的那個 commercial，就是那個 treasury bond 拿給我，那我 100 個 million 的錢就放到你的銀行裡面去，那你也就是放到這個這個 city bank， 在 Federal reserve bank 裡面的 account 那就有 100 個 million，好像我們去抵押一樣嘛，他拿 treasury bond 拿去給 Federal reserve bank 抵押，好像我們這個 Paypal 股票給那個 Charles Schwab 抵押，那他有個錢，會有個 credit，那也在那邊， 那這裡的錢在這個 Federal reserve bank 的 account 裡面的錢，就是印出來了，就增加了，那他這個 city bank 就可以從這個 bank 裡面的這個 Federal reserve bank 的 account 裡面又拿 100 個 million，那利息怎麼算， 利息就是那個 Federal 應該就是類似 Federal 這個 fund rate 那很低啊當然現在比較高一點那可是如果 10year 的 bond 的利息夠高那他就趕快去買 4%或者是買這個 5%那現在那個 Federal fundFund rate 有 2 點多那這邊有 3.5 那一套就套 1.5 那空手套白狼不套白不套所以他就趕快去買 3.5 的去賣給他他只付 2.5 那這樣子的話那他就賺 commercial bank100 個 million 就賺 1.5 的套利就 1.5%1.5million 的從 Federal 那邊拿到他又再去買他再去抵押他再去買他再去抵押反正 commercial bank 有無限的錢從 Federal 來把 bond 都買了拿去 Federal bank 抵押他就 commercial bank 是包營的嘛有沒有有沒有發現這裡無限量把這個就把它全部買走就好了你有發行多少就買多少拿完之後就拿去給 Federal Reserve Bank 就給他抵押再拿出錢再買這個無風險套利這裡有沒有什麼大家有沒有發現什麼問題我把老師再講我想說不定跟這個有關我把它列在旁邊看一下這個是 EO 的老師有在講是 Federal Rate 這邊方位是三個月左右的然後這個有十年的或者二十年的老師， 等一下是會稱號，這個我不知道，那你看看，如果斜率是斜的話，那這種套利就是空口套牌，這個你說買十年的，三十年的，這個那個圖的話，就將近五，將近五嘛，拿去跟銀行抵押 Federal 抵押的話，那只要付這個 2.5，那這個套利就 2.5，這個多棒啊，這裡有沒有問題，你們覺得，就是說這種套利，銀行不套白不套，不是很好嗎， 這裡會就是有個問題，就是說你看為什麼 Federal Fund Rate 一升起來，就問題就來了，就是說本來這個斜率好好的，就是短期利率低搞到這斜率很好，那銀行就運作很舒服舒暢了，那突然之間他就買一個利息的棒棒可以拿到的利息，是是 3.5，或者是十年的這個 3.5 或 2.5，突然之間他去向銀行，銀行本來那個 0 利率 0.25， 就趕快去買，就那你那個棒，如果被買的太高的話，利息就掉下去，所以銀行就會看看誒，多少的套利空間他可以賺，他才買，如果低於 3%他可能就不買了，央行雖然是 0 利率，那他就怕什麼，怕這個央行哪天 Federal Fund Rate 給我提到 3.5，那我買的這個債 券才 3%的話，這樣子就把我銀行倒高，我就虧損了。 本來是套利的，變成如果 Federal Fund Rate 移到 3.5，那就真的是很多銀行當初從央行借出來的錢都在虧損。這個就是一個很 tricky 的很大的問題。那怎麼辦？那這個就是央行緊縮政策，銀行的錢就印不出來了，印不出來了，而且舊的錢舊債會虧損。 你如果舊的這個錢繼續借的話，你本來是買個 3.5 的 Bank，那央行如果利息搞到 3.5，你就虧損了。你要趕快把央行借的錢還掉，不然的話銀行會破產。那怎麼辦？所以這個就是央行為什麼它調升利率會造成整個緊縮，不是說大家貸款收手，公司不貸了，不是，是整個銀行的緊縮力道非常強的，非常強。 所以這裡就是問題在這裡，利率很低的時候，然後再拿出來再 100 個 Million 套好多錢。所以為什麼在寬鬆貨幣的時候，QT 的 QQE 的時候，這個利息降到 0，那 Control Commercial Bank 其實蠻好賺的，不要把錢帶給你們房地產，光套這個利就套不完了。 那可是當這個利息升的時候，他就趕快要去把錢還給 Federal，把債券拿出來。那如果需要錢，趕快把債券丟到 Market 去，那債券就會跌，那利息就會漲，Tradual Rebound 就會漲上來。 所以你沒發現為什麼央行的 Fund Rate 跟 Market Rate 就是 10 年的、20 年的，還是會有一點點聯動，因為 Control Commercial Bank 會從央行的債券抵押的債券，把它趕快贖回還錢，還完錢之後，他如果需要錢，趕快去賣債券，債券的股價會跌，債券價值會跌，所以為什麼今年 2022 年的債券跌成這個樣子， 跌的比 QQQ 還大，那就是因為 Control Commercial Bank 趕快把那個債券就要跑出去，因為他們沒錢了，就是這個動作，央行的力量，你不要看他是如來佛的手掌，很厲害的，那這樣大家應該就能理解問題，不然就未來可以繼續，謝謝，謝謝這個子老師解釋的很清楚，相當幫助很大，謝謝，好，那我們就看下個 page， 剛才也有提到這個 QE 什麼之類的，我們看一下那個 Federal 這個貨幣的政策，在過去這段時間對我們影響比較大的，然後未來在影響我們的這個圖，看底下這個圖，底下這個圖的話，這個草綠色的部分是就是 Federal Fund Rate，就剛才我們講的這個利息的部分，短期的，那市場的話是 Brown color， 然後這個 QE 之下的話，就 Federal 的那個 asset，就是它的 balance sheet，就是一個粗的這個藍色的部分，那藍色這個部分，從當時 2008 年那時候的這個金融危機以後呢，它就做了幾次的 QE，這個紅色的這個是 QE，QQQE 一次兩次三次後來，在 pandemic 的時候也一樣有了這麼大的一個 QE， 雖然 Federal 沒有這麼講，可是這也是很大很大的 QE，然後也把它往下掉，掉下來目前的情況是這樣子，就是從幾個月前就開始比較小量的在做這個縮減，就是它的 Federal Bank 它擁有的工在到期以後，它不再買回來，那從這個月開始它會比較 aggressive，它會比較強勢的去，每個月會收回大概 950 億， 就是從 Bank 方面還有從什麼那個 commercial 的那個 Long 方面的這個 Property，它會拿回來，所以這個的話我們可以一起到這個地方的那個它的 Balance 會往下降，這除了剛才老師提的這個利率往上升，然後從銀行 Commercial Bank 裡面把這個錢拿回去以外， 它在這個 QE 它的 Balance Sheet 在 Cut 的時候也會往下降，那這個往下降曾經在歷史上面在 2018 那段時間，對市場也是曾經有比較有一個 panic 的影響，anyway 這個 detail 的話你可以回去看，這個是放大的圖，這個是在 2008 放大的圖，這是 2020 年放大的圖，我們看我們等一下一起看， 就是經濟的擴張還有衰退還有市場的牛市熊市還有市場的修正，那這個都是歷史資料，反正大家看一看，就是經濟上面的擴張跟衰退，它有一個過去的歷史，這個統計的一個比例，我們看看這個比例是怎麼樣。 就是左邊這個圖，這個是市場，右邊這個是經濟方面的。在早前，1978 年到 1785 年到 1945 年，這個經濟的擴充跟衰退大概是蠻平均的，2.2 比 2，兩年左右。經過第二次世界大戰以後，就由於我們整個的資本的進步，整個產業的進步，科技的進步，這些讓經濟的擴充的時間比經濟衰退的時間長很多。 這個同時也在牛市跟熊市之間的比例，也就是牛市的時間長，熊市的時間短。而且這個整個在資本市場方面，它的成長，就是股票的市場，它成長的比較快，比較大。然後蕭條的話，每次就是過敗會比較少一點。 那在 200 年的 6 月以後，就變成一個 broad market，因為有一個短期的一個經濟蕭條，然後經濟又開始做 expansion 這樣的擴充。現在都在講這個 6 月的時候，我們已經進到 bail market，如果 20%的話沒有錯，那時候跌的最兇，上一次最低的地方。然後我們也說進到 recession。 可是現在的話，因為我們還還沒有去 officially 說 recession，所以還不是很確定，可能隔個一兩年以後，我們會知道是不是我們已經進入到 recession。所以這來講的話，就是市場熊市時間長，而且它的回收也會比較高。那經濟的擴充的時間跟蕭條時間也比較比較長這樣子。 有一個固定的比例，所以大致上這邊有一個觀察到的就是說，如果如果在經濟蕭條，經濟蕭條有產生了，它市場一定會進到熊市。如果有時候有經濟蕭條，就是觀察上面這個表。那如果是市場有時是回撥，回撥的話，有時不見得是 recession，所以不見得是經濟衰退。經濟衰退一定會進入熊市，但是有時市場回撥進入熊市，不見得是經濟的蕭條。 這兩個不一樣。那上面的話是一個統計的數字，這個是一個表格。你如果要看比較細節的話，就可以看這個表格。原則上這邊的話，我們綠色的部分，它是一個擴張的時間。這個左邊這是幾年的時間，底下這是什麼時候。 那你可以看得出來，在早期的時候，1940 年以前的話，綠色的就是擴張的時間比較短，然後頻率也很多，因為它比較短，跟那個衰退的話，它們互相換來換去的。之後的話，就是擴充的時間就很長，然後發生的換到衰退的時間比較短，次數也比較少。這樣這個圖表是這樣子解讀的。那相對於在市場方面，上面是經濟，這個是市場。 那市場的話，這個上面這個，這個比較深藍色這個部分，就是它擴充的時間有多久，然後在那段 時間它有多少%的回收？然後每年的話，換算成每年是多少%？譬如我現在在看的這個，1987 年到 2000 年 Internet bubble 之前，擴充了 12.3 年，它有總共它的成長是 582%（5 倍多）。 如果每年的話 annual rate 的話，是 16.9%，是蠻高的一個成長率。那我們最近這一次，我們是大概已經有幾個月掉到所謂的掉到 20%這個熊市。那如果有五個半、五到六個月的時間，那這個地方哪時候會再回來？過去歷史都比較短，我們也希望這一次的話也是可以很快的回來。 那當然我們這裡有這個高通貨膨脹的因素，烏克蘭戰爭的因素之類的，那個是有比較不確定的因素。不然的話，美國的經濟一般，雖然有比較弱一點，比較其他國家還不錯。所以我們希望他這個有機會很快的回來。這樣子，這邊是個統計數字。從這個市場來看的話，我們剛才知道他這個熊市的話，是 4.4 年平均的話 return 是 155%。 那就是牛市，牛市是 4.4 年，熊市的話是 11.3 個月，然後平均的話是降 31%。那這個市場我們比較關心的是市場，雖然我們知道經濟對我們影響也很大，這個市場的修正呢，一般他是從哪邊過來的？他有我們碰到的可能是有在經濟方面的風險，經濟慢下來，放慢啦，這些都是屬於經濟的風險。那這個譬如說我們在看經濟放緩怎麼可以看呢？ 在我 economicindicator 裡面、我們看了幾十種的這個經濟指標、那我們上回也在 recommend 說、你去看這個 conference board leading economic indicator、這個的話、如果說慢下來、很明顯的就是說經濟在放緩這樣、我另外一個、我換上來就是、如果說以公司的盈利喔、 他的 earning、他的收益、如果往下掉的話、也是倒過來可以看出來是經濟在放緩的一個跡象、那這裡面的經濟風險、除了這個經濟放緩以外、另外的話就是高通膨啦、那個利率啦、還有利率產生的 inverse yield、我們剛才看的那個圖、這個的話、也是對經濟方面也是一種經濟風險、那另外的話一種風險、就是資產泡沫的風險、 這個我們在看過 internet 的 bubble、看過那個 subprime 的 housing 的 bubble、我們都知道有這個風險、那市場本身有時就是它有、就是就是一個 panic、有沒有特別原因啊、可能是一個事件、它可能也會產生 bubble 啦、有個頂部 technical indicator 來看、 如果有興趣可以去 study 這方面的、然後有地緣政治的事件、像烏克蘭啦、或是最近臺灣跟那個中國跟大陸之間的那個 politics 的 pension 也是一樣、那我們把我底下是把這個這一頁這裡面的濟的風險，經濟放緩，我們把哪幾個，因為我提到這些嘛，LEI 啦，corporate earnings，我們就來看一下那幾個指數。 這個上回在經濟指標有講過，這個是 leading economic indicator，那它如果變弱的話，過去的歷史，它變弱超過 6 個月左右，或是更長的時間都有，這個 VAR 的話，是經濟蕭條啦。那我們可以看到股票市場，SP500 也是往下掉的很厲害。 那最近呢，到現在將近有差不多 5 個月左右，這個 leading economic indicator 也是往下降了。所以實際上以經濟的觀念來看，以用 leading economic 來看經濟的觀點的話，我們知道這經濟是放緩的，很明顯的在放慢這樣子。 那我們看這個 S&P 的 earning，之前有秀過這個圖，這個是這邊變成綠色的部分，就是過去 4 個 quarter，它每一股 earning 的多少。那這個圖裡面有三個，一個就是 Federal fund rate，這個就是那個 Federal 中央銀行的那個 rate，然後這個是 S&P500 的 earning，然後這股票市場。 那我們都知道這個 earning 往下掉的話，大概就是經濟出問題的機率蠻明顯的，有時是比較緩和，那它又恢復了，但是如果很嚴重的出來的話就會這樣子。 那目前從 Forecast 來講的話，從未來的來看的話，S&P500，比如說到 Q2 為止，Q2 為止的前面 4 個 quarter，Q3 為止的前面 3 個 quarter，總共 4 個 quarter 的話，它會到從 190，你看這個 Q1 的時候，那是 197.87，那就是過去 Q1 之前的 4 個 quarter，Q2 的話降的很厲害， 這邊還有一個蠻 tricky 的東西，我等一下提，會掉到 190，到 Q3 的時候，所以你未來這個圖，你可能會看到這樣下來，然後到 Q12023 年的時候，它 Q12023 年，Q12023 年的時候它可能會往上，所以你可能會看到一個這樣下來又再往上，那這個地方為什麼會有一個從 197 塊會一個 quarter 怎麼會降這麼多呢， 因為在之前我們有在講 GAAP 的這個標準對不對，它這個標準呢，公司的這個 earning 你是 unrealized，你沒有把它 unrealized 怎麼講，就是你你雖然沒有沒有馬上實現的，但是那個你要統計在裡面，現在的情形是這樣，這次為什麼會一下掉這麼多呢，掉了 5 塊錢呢，實際上 4.7 左右，4.8 塊， 是由於就是 Wallenbuffet 的公司 WorkshopHalfway，它產生的這個是一個蠻特別的現象，所以你去看 GAAP 的報告跟其他其他的來記的那個 rules 的報告，你會看到這個圖形會長得不一樣，那這個產生這個不一樣是怎麼過來的呢？ 它是這個 Wallenbuffet 的公司，他買了很多的手上握有很多的蘋果的股票，BLA 的股票或什麼股票，對不對？他是擁有這個股票，這個股票呢？他把股票賣掉，結果過去一兩個季度 loss 很多，所以，他實際上這個沒有 realize 的這個 investment 的 loss 是將近 67 個 billion，670 億。 這個 670 億雖然他是 unrealize，他沒有把股票賣掉，但是他要在 report 裡面呈現出來，這個讓整個 SP&P500 的公司裡面，他的 earnings per share 產生的 4.7%的 loss，所以，如果這個不算在裡面的話，這個就不會圖形這麼難看。這是一個，就是讓你知道有這麼一件事情。 這個我覺得這個是有一點，以後這個數字應該把 Pokershaw 的那個公司的財報應該把從這裡移除，因為這個是一個 recursive，就是說股價上漲會增強那個增強獲利的強度，因為巴菲特所有的股票都上漲，earnings 增加，那個 earn，ings 增加又刺激 股票又上漲。 Pokershaw 的 earnings 又增加，earnings 又刺激股票又上漲。這個 recursive 就變成強化正向循環。那如果下跌，就是強化這個漩渦式的下跌。其實真正的營運的公司是沒有，沒有減少獲利，沒有錯。Pokershaw 這個公司應該剔除，因為它這個不是 Inductrial，它不包含在 Inductrial 裡面。 任何 Inductrial 都不應該把它包進去，所以它應該要剔除在這外面。OK，好，大家注意到就好。這個你講這個觀點是沒有錯，它這個被放大了。所以你如果去看 S&P 那個 site，它有一個 fact set，你去看的話，它裡面它用的不是 GAAP 的資料，你看起來這個圖形跟這個會長得不一樣，又是不是很 in sync。 然後你如果看去看 corporate earnings，它你看起來也不會說突然怎麼這個 quarter 怎麼變成有這麼大的 gap，就有這個現象。 那因為沃倫巴菲買了這個 Apple，買了很多，當然它有自己的公司，有自己的 earning，可是它現在的話，它又買另外一家公司股票的這個比重也大了，所以就產生這個現象，對這個會有一個很大的放大作用。好，那我們剛才在講經濟的那個 risk 裡面，它的冒險性有一個，就是 high inflation，我們都知道。 inflation 現在高得不得了的高那這個如果說 inflation 很高的話像這個圖表裡面如果 2% inflation 一直到 3% inflation 你經過 30 年你購買力會降成一塊錢會變成 36CN 如果或是 55CN 的購買力這樣子那從真實的資料出來的話一塊錢在 1991 年的話的一個產品它的 cost 應該在 2021 年應該是兩塊錢所以實際上這個是從真實的這個 CPI 所算出來的所以 inflation 的話很高對我們來講是受傷也是很大的對我們財務方面的受傷也蠻大的剛才也看過這個圖那老師也有提過這個這個是一個 reverse 的 EO reverse 的話尤其像這種 2000 年那個是很明顯那現在的話這個已經 flat 其他的時間像這個我沒有把它列出來你可以到 stock chart 去看它的 diverdynamic year curve 其他時間的話這個這個 year curve 的斜率是這麼抖的是跟這個差不多這樣的形狀那剛才老師解釋的很清楚就是說這樣的話為什麼它這個 year curve reverse 又會產生我們對這個資金方面會迴流過去為什麼這個銀行必須賣掉然後它的 bond 然後 bond 的話價錢就會往下掉這樣子在這種情形所以這個對經濟也會造成一種 damage， 然後另外這個就是 asset bubble，我們都已經講過了，這個 asset bubble，這個債務過高就是一個潛在的一個危機，那尤其你這個債務拿過來又不是拿來很有效的，如果你今天政府拿過來這個債務，提高了是很有效的，讓它產生一個有一個生產的效用，也超過債務的成長，那是沒有問題，如果沒有 的話，這個會產生問題，像最近， 如果可能大家都有在注意到，像中國的政府的那個一帶一路，借給很多像 Sri Lanka 或是那個蠻多的那些國家的結果，他借給他們這個錢，實際上是有一個被很多的這個政治人物把他汙走了，或是他建設的港口，比如說 Sri Lanka 的話，他建設的機場，建設的海港，他根本不需要那麼大的港口，他也不需要那麼大的機場， 所以他拿過來的建設本身是經濟效益是很低很低的，所以變成他拿過來的債務就不有效，那這種債務可以促進繁榮，但是那有時會產生一種錯誤的肯定，我想 Sri Lanka 這個就是一個例子，過去幾年他就哇，他們怎麼覺得他們在蠻繁榮的，但是是他們投資錯的方向了，那這個債務太高的話又不有效， 有時會這些什麼債務什麼銀行匯率湊在一起的話會爆發，這就是美國經濟上的一種危機，像美國的次貸就是這個樣子產生的，那我們看一下各國的銀行的債務，像上面這個是美國的債務跟 GDP 的比例，這個是到 2021 年或 2020 年，有些到 2021 年，美國到 2021 年，其他國家也都到 2021 年。 像美國的話，你看這個是在那個 pandemic 的時候，covid-19 的時候，花了很多的錢，所以它整個的中央政府的債務就高了很多，現在到一百三十幾個 percent 吧，excuse me。然後在 euro long 的話，是在 95%左右。臺灣的話，政府蠻低的，大概 30%。 這是 2000 年的，2021 我沒有這個資料，所以臺灣是蠻低。中國的話，也是算是很低的，中央政府 70%。但是中國有一個問題，從加拿大政府看起來不高，但是從整個的整個國家的 total debt，它可能都比美國高，跟美國相當。美國如果把私人企業、個人的 debt 就算出來，大概美國也在接近 300%或多少，270%或多少。 中國大陸的話，它這裡面除了中央政府一部分以外，其他它 debt 也很高。這個 debt 譬如說它這個這個是公司債，而且不是 financial，159%。然後這個是 household，就是家庭的債務，整個合起來是這樣，沒有包括 financial 的，包括它銀行的話，銀行大概有 50%左右的債務，實際上它的債務在 318%。 所以中國大陸的話，大家一直在講說美國大陸有一個什麼很大的金融的危機可能會呈現。如果你去看中央政府的話，不是問題，但是因為它把它其他的各方面的債務很高，所以是一個很大的 potential 的一個未爆彈在那裡。然後我們有時會用說那市場的那個總值跟 GDP 比例怎麼樣，這個是大家把它叫做 total indicator。 這個綠色的部分就是就是整個的 total market 跟 GDP 的比例，在這個 2022 年之前，你看它漲到 200%，過去的話歷史都沒有那麼高。後來這個這個 2009 年以後，這個比例都比較高一點。那現在的話，這個比例掉到差不多 100%、150%左右。我去年在講的時候，這個資產合理，這個是今年把它這麼列。 去年你會去年這個是不是我忘掉那個字眼怎麼樣，是不是太過資產膨脹太過厲害了。去年那時候講課的時候，差不多在這個地方，200%左右。 那我們現在看那個資本家的錢滾錢跟中層階級的勞力錢，那資本主義的運作當然，資本主義的運作就是我們需要很多的這些 entrepreneur 這些人，然後來創業，然後我們經過這個資本市場的操作，然後你要做一些 asset，你要資產力投資，然後這些有錢的資本家 他們經常也借用這個錢，尤其是錢在便宜的時候，他們借了很多錢來做，不管是這種產業的擴充也好，或者是投資也好，他們都是經由這樣在做的。 那所以資本主義的運作之下，這個錢就滾，錢越滾越大。那勞力錢的話，追不上資產的膨脹，那報酬的分配就不平均，我用不公平，這個可能就是不公，這個有點比較批判的，這個應該就是很不平均這樣子。 那不平均的話，雖然經濟情況不滿意，但近年的話，最近還經濟還蠻繁榮的，分配不公大家都認為不公平，蠻多的比例會產生的，很多人會蠻情緒，會蠻惆悵，然後會產生比較早下民粹主義，迎合這種情緒。OK，如果這個不好的感受，這會變成更更嚴重的經濟危機。那我們的經濟一直都在成長，當然也看 capital 市場都在成長。 那為什麼很多人在職業的會覺得日常生活怎麼會牴觸呢？在 Silicon Valley，大家除了買房子是一個很大壓力以外，對很多在 high tech 的人都沒有這個感覺，他覺得哇不會有這個問題。對其他美國各地地方去，很多世界地方，他們都有這個體驗。 那這個體驗呢，比如說我們來看這個生產力跟 compensation，就是個人的所得，這個深藍色這個是增加的速度，在 1980 年代以後，80 年代以後本來這個 8，80 年代之前生產力提高多少，那你的酬傭也會多少，大概是兩個都是還蠻一致的，但是 1980 年以後這個 high tech 過來以後，產業化、產業自動化以後，所以很多的都被自動化所把它取代掉了，就 productivity 增加很多，但是勞工的每個小時的佣金增加，就酬傭就增加比較少的 17%，看得出來。 然後這裡的話，productivity，然後這個底下這個圖是中產家庭的，上面就是每個小時的報酬，都是在 1980 年代以後，這個距離都拉大了，之前的話都是還在一起的。所以這裡面會怎麼產生，剛才這個上一個上一頁講的這些現象，這個圖的話可以說明的很清楚。 那剛才是 productivity，那我們說以扣除這個通膨以後的 GDP 來講，也是一樣，GDP 也是增加的很快，蠻快的。 但是這個中產家庭的話，它就是不怎麼樣增長，尤其是這種家庭，在每一次經濟過熱到進入蕭條以後，這個他們都有一個很長的時間都會，他們的整個的收入會往下降，你看這整個的話，每一次經濟蕭條，他們就往下降，往下降就好幾年。 那在 GDP 的話，也會往下降或是平，但是恢復的比較快，因為我們的央行會花這個錢來救這個整個的產業經濟方面的，所以這兩個就距離就會拉開了。 然後底下是以年成長率在看的，這個就是工資的年成長率，在某些時段就會很低，但是經過長期來看的話，它年成長率一直在往下掉，在之前這個 1980 年，這兩個圖，這邊是 1980 年之前是往上，1980 年以後就往下掉，這個走向有一個很大的變化，好，所以我們剛才有講說這些現象，資本主義的運作是錢滾錢，那勞力錢的話是這樣，那我們怎麼平衡呢？ 所以，就是人生的真正的財富，大財富的累積，不是完全靠著工資，而是靠著你對資產的價格的投資，是蠻重要的。這個我想，我們現在每一個人，我們在 CLEC 這些，我們每個人都很清楚這件事情。 那我記得我大概有以前也修過這張圖，這張圖的話，這邊有幾個資料，這個草綠色的部分是在某一個市場，某一個高調高點又往回撥的一個比例，在右邊這個圖，然後黑色的這個是市場，然後這個有點，這個是這個，這個黃色這個呢，這是一個 10 年跟那個 Federal Rate 的，他們的利差是多少？ 那一般來的話，利差就是掉一零的時候，就是剛才 year curve 的話，那個 reverse year curve 的話，就產生利差會掉一零，那掉一零的話，就是對經濟會產生的一個壓力。 那以我們現在來講，是趨近一零，那這一次在 2022 年，這一次的回撥，在最高點到最低點大概 23% ，如果說 close 的話，可能在 21 點多 percent。 所以這從你如果看過去的歷史來講，差不多到這個時間點降到那個那個地方，你來買進入市場的話，你回收的機率會比較高一點，除非像有這兩次的 bubble，2000 年，2008 年的 bubble，那個七幾年在那。個石油危機有一次 bubble，那不然的話，你看這個二十幾個 percent 是並不常產生的。 我們看一下，大概已經我還剩幾個 page 就結束了。那我們看一下那種超大的這些帝國，然後他們像美金會不會來變成儲備貨幣，他們市場的興起跟衰退。那這裡面的話，有八個專案在這個圖裡面呈現出來，這個在講什麼意思呢？他說一個大的帝國，比如說以美國的一個，他的歷史的話，他會從教育，教育會越來越好。 這個圖是這個底下是幾百年的時間，假設零點的話是這個零點的話是最高點的時候，後面是他左邊是他一個弱的國家，他會變成到一個比較強的國家，強的國家以後他會衰退。 這個時間如果你看兩百二十年，兩百四十年的歷史會這樣子，教育會先起來，教育起來以後你就會產生創新，產生科技，產生各種產業，然後你就你的競爭力就會增加，你的 competitive。 這個綠色的部分就會起來，然後你軍事的實力 military，你就會往上爬，然後你的世界貿易的比重你就會往上，這個 trade 這個地方，然後你會建立你的金融世界，金融中心，經濟的產出，這個差不多同時發生，經濟產生很大，然後你的貨幣就變成一個除息的貨幣。 這個當你經過幾十年的累積了，你這些實力以後，你的貨幣自然就會變成一個儲備的貨幣。那這個掉下來也差不多從這個你的競爭性比較弱，你的教育往下降的時候掉下來的次序也差不多跟這個上來這個次序一樣，教育往下的競爭力往下了，然後你就把那個創業的話，或是創造能力就不足，就往下掉這樣子。 那這裡面我們如果再看這個儲備貨幣，它很快的被接受，你很快的變成強勢貨幣。但是你在當你這個貨幣被你的國家衰弱，經過幾十年衰弱以後，當你貨幣會被拿變成不是儲備貨幣，它掉下來也會很快的掉下來，二三十年幾十年就會掉了這樣子。但是那時候你的國家已經是很弱很弱了，國家鮮弱了，你的儲備貨幣還在用，因為這有習慣性的關係。 所以一個帝國衰弱以後，貨幣還會被持續一段時間被大家使用。這個是從那個 Ray Dalio 出來的書，你可以去看他的書，他研究了五百年的歷史出來的這個 report。 那這個我們看一下這個帝國，這個帝國的話，過去五百多年來他看了幾個帝國，其中他看的比較紅色的是中國，OK，美國是這個深藍色的這個部分，英國是黑色的部分，然後這是荷蘭。 那我們剛才在前面就在講納特蘭，他有在 1602 年，他有那個阿姆斯特丹的交易中心，那英國的話，他的第一個蒸汽機的 pattern 是在 1698 年，在這個地方，美國的話，我把它列了，這裡是他的 18 多少年，是美國的蓋那個鐵路，我把它打那個 star 在這裡，這個當一個參考點，也就是說，他都是有一個很大的 event 出來，讓這個國家漸漸越來越強這樣子。 那中國的話，實際上以整個國力或整個 trade 這個 GDP 的話，我們知道他是上來的很厲害，然後他的 education 教育方面也上來的蠻蠻大的，所以中國突然在一個短時間，他們急起直追美國，當然他的協力又比美國當時這個協力很陡了。 但是要有一件事情大家要注意的，他這個表格是這樣子，他說一個大的帝國，他是以一個國家來講，他是富有強大，但是他不見得是一個所謂最好的國家，他這個有幾個因素要考慮的，因為他就是有些國家雖然我們大部分的人認為財富跟權力是最重要的，但是有些國家並不是產生戰爭或什麼之類的，他們認為和平很重要，還有生活的品味比這個更重要，並不是說這些財富不重要，而是說他有某方面他覺得蠻重要的，這是一個。 然後一個國家的財富權力跟他人民的真正的幸福之間，沒有是有相關，但是沒有很絕對的相關，那個相關性是有，但是也沒有那麼 tight。這裡面的話，他舉例了幾個國家，比如說瑞士，新加坡這些國家，是小小的，可是他們的財富生活水平也都很高，但是他並不是一個大的帝國，所以我覺得蠻有意思的，大家可以來參考一下這個圖。 好，那我們看一下這個 conclusion，就是在結論，日本主義跟這個市場，他們會繼續要繼續下去的話，他必須要有這些基礎，這些基礎存在的話，這個他就會將會繼續。但是我們現在碰到了一個問題，我們我想一直都是一直都有這個，也存在幾十年了，但是越來越嚴重。 所以這整個，在我們怎麼樣一個政府，怎麼來解決這個分配不平均的問題，這個要解決，不然的話，這可能會傷害到這個資本市場的成長。那以我們個人來講，我們要做的就是越早投資越好，這個在這個 CLEC 的課裡面，或者老師講的課裡面，就講了很多這一點的話，是蠻重要的。那我們個人怎麼樣來利用這個資本主義呢？ 這是資本的擴張，是要投入高報酬的創業。那如果說我們也有辦法知道什麼叫高報酬的創業，那當然我們就去投資這個，對不對？所以我們要選的是好的公司，健康的公司。那這個如果要選公司，你就可以從這方面來選。但是比較不費力的投資的話，就是直接投資這種指數型，指數型的 ETF，SPY，QQQ，VTI，QQQ。 它的 nature 就是說，它比較來 support，就是說我們所學到的，因為高報酬的行業，高創新的行業，它有比較有創造性的行業，它的回收會比較好，所以它的成長會比較快，過去的歷史是這樣。所以為什麼 recommend 在 CLEC 裡面。 recommendQQQ 是一個第一個 option，那你不見得一定要走這個，但是 SPY 的話，過去的歷史也都相當相當好，所以也是一個很好的投資的一個 target，這樣子。這是 referenceok，所以這個是我今天的那個 share，不知道大家有沒有什麼問題？嗨，我是 May，聽到我講話嗎？ 聽到，就是說我剛剛對正好是就看到這個這個 slide，我們常常在說 Warren Buffett 說了什麼，Warren Buffett 做了什麼，然後他的他的這個他的這個股票，其實也是一個 very diversified 股票，也所以我的稍微一個問題就是，我們常常強調 Warren Buffett 他的這個 philosophy，his action，那但是我們為什麼不也推薦 Warren Buffett 的股票呢？ 其實買這麼好的這個指數型的基金，他的你去買 Warren Buffett，是一個相等的作用，當然 Warren Buffett 他的公司裡面，他有一部分是他也投資 Apple，他也投資 Bengal，還有幾家公司，他當然他選擇性的投資一些公司，還有一些保險公司，然後他自己的一個公司，那他的公司， 是你是不是認為他是屬於穩定的公司也好，穩定成長的公司也好， 我想他比較不是屬於這種創造性破壞高成長的公司但是你去比較過來的結果他的屬性就跟 SPYQQQ 這個還蠻接近的就是這個 VanguardTotal Markets VTI 也是一樣的所以你如果覺得要選擇這個 Warren Buffett 的公司我也覺得是一個好的選擇但是我個人來說我是比較推薦這種我不要太過依賴到一個人或是幾個人在決定的一個公司因為我覺得這麼好的選擇我寧可 go for this 來我給你們看一個圖好 Buffett 是一個很好的公司很好的投資者可是他都投他的熟悉的所以你們我們要學的是精神而不是 follow 就好像我們不投資 SPY 我們投資 QQ 那你們會看說這個 Buffett 他在他的這個能力範圍圈他表現的非常非常好可是你看看這個五年我們看五年這個 BRKBuffett 的股票是只有 Performance 股票只有 QQQ 的一半只有一半那你說那為什麼 Buffett 的績效會那麼好那是相對於 SPY 是比較 general 所以你看起 SPY 的話他就跟指數一樣而已所以 Buffett 未來他的績效能夠能不能像過去二十三過去這個八十六十年來這麼好未必因為他在那個在他那個年代資訊不對稱還有市場沒有效率當在一個市場沒有效率的情況之下主動基金績效會相對好因為他可以找到就是市場， 這個很多公司是沒有被發現，還有很多公司被低估了，股價太低了，那 Buffett 可以找得到，可是當網路資訊如此之發達，市場的效率如此是好之後，Buffett 就沒辦法有截足先登的機會，所以 Buffett 講說，他如果完全是效率市場的話，他就變乞丐了，為什麼？ 因為他幾乎毫無多餘利潤，所以 Buffett 以過去的績效會那麼好，是因為那時候的市場沒效率，那現在市場有效率，你就會看到 Buffett 的績效其實沒有過去 60 年那麼好，這個大家要知道，我們學習的是 Buffett 的精神，不是 copy 他的股票，這樣理解，這樣子解釋，瞭解嗎？ 謝謝，對不起，我剛才突然找不到我的這個 mute unmute 的 button，我這樣理解了，是的，還有沒有什麼問題？ 在多頭市場，Buffett 的績效是跑不贏大盤的，他頂多就是，其實你會看到他幾乎就是 SPY，那與其你靠一個老人家，不如你，你如果覺得 QQ 震盪很大，那你應該就是投資 SPY，也不應該投資 Buffett，因為他的績效就跟 SPY 可能就是 SPY，因為他體量 大到沒有多餘利潤，這個就是主動基金的一個資產，到一個程度之後，他就沒辦法展現個人的能力。 那唯一的就是，你當你決定你投資的是 SPY 跟 QQ 的時候，那你長期的回報率就已經決定了。那 Buffett 的資產其實就是等於 SPY，因為他的選股能力都會在比較廣泛，尤其他是銀行股啊，這些能源股啊，這些都蠻 SPY 的。 雖然他有蠻大一部分是 Apple，如果今天他如果沒有 Apple 的話，那他可能這個績效會可能就就就連 SPY 的一半都不到了。 這個就是所以主動型基金就如 Buffett，就實現了就是說時間限制了他不可能 stay for longer，就是這樣，尤其是基金大到一個程度，所以 Buffett 講說，假設你給我一百萬美金，我可以給你 50%年化報酬，50%的回報。 可是他現在已經大到這麼大的三四百個三四百個 billion 吧，還是三三對，那他其實已經沒有這個辦法創造出多益率，因為他幾乎就是等同大盤。他還好，他是買了蘋果那麼大的比例，不然的話他的績效會更更糟糕。你看看蘋果，把他，他如果沒有買蘋果，你看他的績效會非常糟糕。 你看蘋果在這裡，其他只是這個蘋果，光這個蘋果，如果沒有這三四十%這個 Buffett 這個紫色線可能就躺在地上了，完全躺在地上了。所以就是他還是 Buffett，因為至少他還敢重壓蘋果四十幾。% 所以說，不能說他還不錯，至少還平 SPY，重點是你看他買了沒有賣。 蘋果，很多人都買過，可是都賣了，這個就是為什麼說「打死不賣」是這麼有力量。你任何你賣了就就沒了。可是你在買的時候要用你的生命去思考這個問題，因為你是要持有它一輩子。那你要知道，你要買下去的時候一定要慎重再慎重。那買下去之後，已經後悔的機會都沒有了，因為你一後悔，蘋果一後悔，這裡買這裡賣一後悔，那這裡就沒了。 股市沒有後悔藥，尤其是長線投資者。所以為什麼說指數基金就不會後悔？那個股都是有這種天天都在後悔。從這裡跌到這裡，你也後悔，白白種的機會會讓你賣掉股票，而且都在賣在低點。 所以就是個股很難，那指數比較不會，你就會沒有什麼好懷疑，那這個就會比較好一點，那這個就會比較好一點，還有沒有對今天 Wayne 的 presentation 有 question 的？如果沒有，那 Danny 有沒有什麼？教授這邊有沒有問題？沒有問題，謝謝 Wayne，謝謝 James，謝謝 Wayne。 我看這個獎勵的內容，就知道 Wayne 花了非常非常多的時間，講得非常好。那我們這個都會留在網路上，大家永遠都可以參考，反覆的看，慢慢的看，慢慢思考。 有時候一個 patch，你多思考一下，你可能會有不同的體會，或衍生出不同的問題，或者是衍生出不同的，你可能會其實裡面還是有很多 question，你應該要問 question，儘量找出那個 question，自己回答，這就是能夠學到最多的方式。OK，那我們今天就到這裡，謝謝各位，謝謝，祝秋秋快樂。

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