資本市場歷史觀 講師 Wen Chang 2022年9月10日 CLEC投資理財教育學院

我這樣的screen你們看得夠清楚嗎可以來可以那我可能再給它大一點好謝謝各位參加今天的meeting那今天這個課程是講資本主義跟金融的市場那所以我們就來整個看一下資本主義它是發展的歷史是怎麼樣那在bring up也有幾個不同的topic我們在講這樣子那我今天這個裡面的第二張第二個page今天總共這個裡面會有講資本主義跟工業革命因為資本主義跟工業革命是蠻相關聯的然後再來我們會講資本主義它的基礎是什麼它有一些哪些條件才為資本主義才有辦法維持然後再講這個資本主義裡面有一個很重要的一個自我成長的一個過程叫做創造性破壞它會這個我們等一下再get into這個我們再講細節然後我們會講那個資本的市場還有中央銀行然後貨幣是怎麼被創造出來的那另外的話在下一個就會看看經濟是怎麼擴張跟衰退的然後市場的牛市跟熊市這跟經濟是息息相關的然後市場本身也會經常會有修正跟那個這個像我們現在正在經驗經歷到的然後我們看一下資本家他們怎麼樣賺錢然後我們中產階級的就是勞工階級的個人要怎麼樣跟隨他們我簡單然後有一個簡單的我們看一下那些大的帝國他們怎麼樣讓他們是怎麼樣成長變成大的帝國的然後他們怎麼樣會或是秩序上他們的貨幣怎麼會變成reserve儲備的貨幣然後他們自己本身的興起跟衰弱這是我們今天要講的內容那這個內容呢有這裡面有些文字蠻多的話那我儘可能弄一些圖等一下再簡單的介紹過以後弄一些圖圖表這樣子要講起來比較不會那麼悶不然的話這個大家看看這個歷史上面的書就可以了所以有些地方我會很快的講過那這個西方國家跟那個我們東方國家這個在比較早期的話是很大不一樣因為西方是當然當時的歐洲歐洲的話因為他的那個種族很多民族很多然後他每個國家都小小的比較小所以他在大概一千年前左右這個是十字經的東征然後說他們就有耐子那些奇異的東征就是教會城堡他們變成商人他們為他們為商人跟還有城鎮的國王提供貸款這個是這個是在我們東方是沒有看到的就是竟然是給國王貸款給國王然後他們民族很多然後的土地有割據了國家很多所以他們這個他們那個權力啊power要要要要一種平衡的狀態比較平衡的狀態大家可以互相生存這樣子在這個過程裡面他們就發展出這個所謂比較公平的還有有場的交易談判模式這樣子這個後來就導致發展到金融市場跟交易所之類的那我們東方的話就是皇帝就獨大的所以優點的話就是我們可以對外面可以保護這個這個國家裡面的人但是他最大的缺點就是沒有競爭力那第一家的證件交易所在由於那個小的商人啊太多了那在荷蘭當時的荷蘭花就是花米那種一個比較標準化的交易方式他有標準化的交易所這個是證件方面的其實不光是證件方面他的商品方面可能有樣品啊競價交易時間交易地點付款的方式他都會有一個有一個那個比較標準化的方式所以在1602年的時候他就有了第一家證件交易所這個好幾百年前就有證件交易所哈那他說一定要這個證件交易所啊所以他那時候的阿姆斯特丹就變成一個他是一個世界的一個金融中心然後也有第一個交易所這樣子所以這整個的金融企業在那個歐洲國家就興起在那同時沒有多久大家也經驗到投資人經驗到的那個第一次的投資泡沫這個就是鬱金香的泡沫鬱金香的話在1636年的時候在阿姆斯特丹交易所上市然後他們那時候也開始有option叫他可以期貨他可以今年要賣出明年要成長的鬱金香然後鬱金香在1637年爆跌在最高的時候那個一朵紫色的鬱金香是可以換一個大的一棟大房子的然後人們就開始拋售然後人們就開始拋售那這是第一次爆發的投資泡沫那這裡面當然有市場的下跌本來是很恐怖的但是更可怕的就是投資者的信心的那個崩潰那是蠻恐怖的一件事情好我們來講那個工業革命工業革命的話這個我把它工業革命把它分了四次有人把它分成五次那我們等一下要一個一個再看這樣子那第一次的工業革命的話這個大致上是由英國這邊開始的像第一個蒸汽機的那個專利呢是在1698年有一個就是蒸汽機的一個專利這個Thomas Savory他Patton的他的專利那在那個18跟19世紀的時候呢這個從歐洲像這個這張圖就他從大概1850年1800年從英國擴充套件到西歐國家然後漸漸到西班牙這個到黑海這個地方來就這樣一直擴充經過五六十年的話那當然我們都知道農業變成工業啦農村就變成城市啦那鐵跟那個紡織業就跟著那個蒸汽機的發展就起來了那美國在1850年代的話他是建鐵路啊那時候也為整個capital的發展很繁榮但是也為了華爾街帶來的那個泡沫其實你可以到youtube去看一下那個蓋那個鐵路在1850年代美國的話是好像從中國的福建啊那廣東那邊帶進來大概好幾萬人的那個勞工吧然後他們滿滿艱辛啊很艱辛的哈他們蓋那個鐵路的話是從我們西岸往東往東邊蓋過去然後蓋到好像蓋到那個youtube那邊再把那個從東岸蓋過來鐵路把它結在一起啊蠻辛苦的那那時候啊華裔的那個工人的話也是受到蠻多的歧視他們的compensation他們的那個拿到的報酬也比較少第二次的呃工業革命大致上是在1870年到1914年就會第一次世界大戰之前啊他把那個現有的產業就剛才講的紡織方面的這個產業哈那然後再加上鋼鐵石油跟電力啊這個是當時興起的那那時候的話就發展出電話啦燈泡啦內燃機之類的那這張圖的話比起前面那張圖啊多啊多的這個是比較世界性的那除了剛才講說從擴充套件到西歐那西歐當然也有經過西伯利亞啦到蒙古這個地方去然後另外的話就主要是到美國因為當時的新移民啊從英國到美國來然後也帶到美國來這樣這大概191790年左右11780年代就已經啊一直擴充到美國然後那邊有一個分支到中南美洲然後美國後來也到經過到日本啊然後到到日本然後到臺灣這樣子第三次跟第四次的工業革命這個的話我們就印象印象上面就比較深刻因為都我們都有接觸接觸到尤其在西部這邊的人因為這個主要發生是在西部這個地方那第三次的產業革命差不多也原則上差不多1980年代的那時候有有PC之類的然後那時候就是所謂的那個還有那個mechanical方面device就把它數位化了變成到digital的我這個加了很多的中文所以對一些英文上面比較沒辦法那麼強的話就是這邊有一些簡單的中文可以看那那那時候PC出來然後也接著網際網路跟半導體半導體是當然在1960年代下半年的時候就就出來了但是後來越來越完整我們大家都很熟知的這樣像tsmc或者intel這些大的公司還有這個informationtechnology跟communication這樣這是第三次實際上第三次這個產業革命有很多部分還是繼續在在往在發展這樣那第四次的話現在也在on going現在也是在有包括robotics什麼人工智慧什麼奈米科技什麼量子計算機這個還這個是還在很初期的階段還有這個生物的科技網際網路這些這個也還有這個自動駕駛現在正在滿滿多產業是滿滿hard的好應該產生好那這個在這種產業革命之下我們看看這個這個這個資料是從上一九一九九零年到現在然後這三十年的時間這個的話就是在s&p五百的那個他的每個sector他的每個行業的那個比重到我們可以看得出來這邊比如說最底下這個是technology是科技的部分第二個是finance是財政的部分財務的部分然後第三個這個比如說這個是health care就是健康方面的部分那你可以看得出來像這邊的話在左邊這個地方左下角這裡這個那個科技業當時的話佔到差不多五個percent然後那現在的比重的話就漲到蠻多的二十幾個percent的一個一個比重這樣子這個是你可以我們可以看得出來這個是科技業就是一直在成長的很快比起其他的行業的話有些比較沒有在成長甚至有些比重因為這是用比重的關係那也就比重就比重了比較低一點然後我這邊有列了幾個在internet的bubble的時候在兩千年的時候你看那個科技業哇這個成長的那麼大當然bubble破掉以後呢泡沫破掉以後他突然就比重就掉這麼多那兩千零七年之前的那個是比較屬於financial方面的金融方面的他的bubble之前你看他也比重也蠻高的然後他破掉以後呢金融方面他的比重就就是比例就降了很多當然他的恢復recover他的恢復的時間也很短然後泡沫破以後他也比重又回來的這樣子這個是另外一種列出來因為我們這邊我這邊想要強調一點就是說第三第四產業的工業的工業革命的話因為是主力是要在技術方面就是technology方面科技方面那科技方面的話你如果看他這個比重就從這個五個多的percent在整個S&P500裡面他就變成到幾個月前的話他大概將近28percent所以他有他的光是比重的成長他有差不多5.5倍的成長那不在這個工業革命裡面的其他產業他們像這個這兩個算是已經有成長了這個health care方面有成長了或者金融方面已經有成長了但是他們的成長的比的速度就沒有像這個正在產業革命工業革命的這個這個這方面的正熱的這個工業的話他的他的增長就會快很多這個也是我們為什麼在這個投資方面會比較鼓勵說你如果可以的話你投資到QQQ他是因為他是主要是在technology方面的那你看我們再看一下過去差不多50年左右你看看一下這個依照這個不同時期的工業產業他們的公司的他的資產的情況你看在1999年1997年的時候我們看到這些最大的公司是美國的鋼鐵公司這個最大他那當時你看他的當時的那個比重我們看這個比重他那當然是那個時候是226億美金不過那是當時的錢他現在現在錢的是比較多很多不過你看他是當時的產業是鋼鐵AT&T當然是已經開始有通訊然後油也是鋼鐵鐵道鐵路然後還有化學方面的還有那個輪胎啦什麼塑膠之類的到1967年左右經過50年那個就有IBMAT&T科達GM這些還有歐有這些也就是說某些科技方面的這個通訊方面的產業都已經漸漸浮出檯面了這在1967年到現在2022年的話到上個月為止啊這邊是有12個公司那我們都知道AppleMicrosoft什麼GoogleAlphabet這些AmazonTesla那Meta的話Facebook在上一年我講課的時候他還排在很前面現在被擠到第12名想了蠻多因為這個2022年是世界性的所以美國的公司還是絕大部分那另外第二名的話是那個Saudi阿拉伯因為油價很貴的Saudi阿拉伯的那個油公司Arabian的歐油科那TSMC也在裡面TSMC排在第9名所以這裡面的話都是大部分還是Technology的公司我們講一下下一個要講的是資本主義的基礎那什麼是資本主義呢現在我們大家都很熟都知道資本主義他的定義原則上從那個書本上的定義他是說資本是為個人是私人公司所擁有的一種經濟制度然後由私人決定投資以及要主要的市場的競爭價格還有那個生產的貨物的分配都是由個人或者公司來決定的那這個最早期的時候我們都知道亞當史密斯的那個國富論他是在1723年到1790年他他在那段時間他在人生在那個幾百年前然後他個人的想法跟他的belief就是說自由經濟要自由市場這個都要自由的不要給他限制的他當然寫了一本最重要的書就是國富論然後經濟他認為經濟自由的話他就保證經濟方面的進步這就要給他自由講究進步所以經濟學上面他有三個大的自然規律第一種就是Self interest就是你每個人都是要自己立自己的自立的所以你只要給他自立的話他他nature他就是這個樣子他就會在經濟學裡面你只要有自立的行為他就會鼓勵他自己然後就供需的一種平衡只要有需求就會有供應這樣子你就讓他們自己去調整然後競爭的法則就是一樣就是只要有競爭你就會產生更好的產品你自然會為了survive為了要讓你成長你就會產生更好的產品這樣那這張圖我們想在不同的課裡面大概都有看過這張圖了這張圖的話就是有資料一點來的話是經過200多年來我們如果去check就去看看這個股票還有那個bond就是還有bill就是這些政府的bond那還有黃金還有dollar這些你可以看看他們的成長實際上都是股票成長最高的這兩個圖不一樣的是右上圖這個圖的話沒有經過通膨的因數把它扣除掉那從200多年前從一塊錢你如果把它算一算的話它大概會變成36個million3600萬這是一股票如果以bond的話大概就是政府的債券的話那你只有這麼18000塊錢當然這裡面還有成長我們也再把它繼續算下去大概也是幾萬塊不像這個股票的話是成長到幾十萬倍千萬倍應該這麼講那如果說你把它扣除掉這個通貨膨脹的話從當時的一塊錢也變成差不多150萬左右也是相當驚人的成長那資本主義它有幾個基礎它這個要有一個道德的一個基礎就是你要尊重生產者的自由思想尊重個人的體制跟目標跟追逐自己幸福的權利然後它有一些條件比如要法治那要私有財產這些私有財產要保護還有自由競爭的市場還有智慧財產也要被保護然後會計因為我們要給投資人來投資那會計也要有一些它的法規規則所以我們看這些數字的時候我們知道這些數字是有它的可靠性而不是沒辦法知道它裡面是怎麼樣做的雖然有些不好的公司還是會用不同的方法來欺騙但是這個在我們這個法治的國家裡面這種是蠻少發生的所以這個有一些基礎跟一些必要的條件那在這種基礎我這邊是會講會拿一些美國的這個憲法跟那個獨立憲言因為它剛才是一種基礎那這些基礎在什麼條件或者是什麼跟它互相呼應呢就是像大概幾百年前美國法國這些他們國家的一些獨立憲言之類的那他們這邊就強調自由平等跟追求幸福就跟剛才上面的上個上一頁所講的這個是一致的所以他這個的話他當時的獨立憲言人人平等生活平等照顧給他們照顧者給他們不可佔餘的權利還有生存權自由權跟那個追求幸福的權利這個是他們的憲言是這樣子的那把他這個憲言呢他把它放到憲法裡面去現在憲法美國的憲法的話是在1787年就就就出來了啊這個好幾百年前啊兩百七十兩百多年前那這裡美國憲法除了保持這個有一個法治跟私人財產以外呢還有我們經常講的美國的人權在人權在美國憲法裡面沒有直接提到人權但是他剛才像保護這個你說私人財產的自由啦這些實際上也是一種人權的保護那後來又有很多的修正案啊然後各州的法律啊都有把不同層次的保護這樣子所以美國的人權並不是直接在憲法裡面被提到但是他間接性的保護人呃人權這樣子那另外我也稍微列了一下法國啦他們人權宣言也在啊1789年他也是同同樣他們當時的表述他們要追求的啊好像是人類那時候剛好有一個很大的一個啊一個潮流就是往自由平等啊那這邊啊在追求所以法國的宣言也是差不多內容也是差不多啊那這裡面比如說有一點就是啊沒有沒有被定罪之前實際上是每個人都無罪的啊這個是我們現在在court裡面在法院上我們都看到這樣的啊這個就是當時的幾百年前出來的啊關於智慧財產權的保護我們都知道我們現在都是啊大公司都用pattern各種啊intellectual property啊來保護一些智慧財產那智慧財產也包括專利啦資助權啦商標這些都是哦這個在經濟中很重要我們都知道了在2003年那時候呢這個必須要依賴這種高度的專利跟那個著作權的保護的產業在當時的美國經濟活動裡面佔了差不多五分之一到2005年在上市的公司那時候有數個trillion dollars那麼三分之一都是屬於智慧財產權的那還有那個智慧比高比重的智慧財產權的產業是美國經濟這個產業裡面發展最快的這個我們大概都已經知道很清楚的知道這個事情那這個這個當時的保護啊我們看一下在縣華啊縣華里面美國的縣華里面就有這樣的一個保護而且很早就有這個保護在1790年啊國會頒佈的專就有一個專利然後在美國的縣華里面有一個什麼section one articlesection article one section eight cross eight他就有這樣一個一個保護啊他就說這個要為了要promote這個progress of sciencescience跟useful arts就是對於那些有用的東西的對science然後我們希望給他一個段時間來保護這個創作的人跟那個著作的人這樣子這個是我現在的話好像是17年或21年啊detail我不知道是17年或21年也就是說你實際上這個你的那個專利的話是可以有限期間是這樣子的時間所以這個要做的這個專利的話是可以有限期間是這樣子的時間所以這個要做的這個專利的話是可以有限期間是這樣子的時間那所以上的話可以對那個發明人有他的發明的成果他可以享有他的受益獨享獨佔他的受益那這邊有一些例子啊比如說在1840年的時候有一個Mouse Code的專利那這邊有一些例子啊比如說在1840年的時候有一個Mouse Code的專利這個我們這個是現在當然現在的communication現在通訊房的時候已經很advanced當時這個是一個也是一個很大的一個以前我們看的舊的電影的時候,他們用的滴滴答答滴滴答答那個聲音,那個就是Moscow的那這個在這個發明這個之前呢,那個你說在華爾街要交易,在哪地方Auction的市場都是用吼的,當然就用叫的,那發明這個以後就可以經過比較長距離的通訊這樣子然後曾經有很長很長一段時間,到最近都實際上都還整個樣子這個創新呢,決定了資本的走向,而且很多創新都在美國那我們等一下來看一下這個專利,過去最近幾年來專利的變化那專利呢,等一下我們下表會看,美國的專利本來就是都是蠻多的在1984年那時候我們那個PC還有Hightech進來以後呢,美國的成長很快然後在2002年的時候,中國的那個成長速度也是相當相當快那當然有在初期,最近可能也比較好一點它的量很大,但是它值的話沒有那麼好那當然它這個值方面也逐漸在改進了那當時的話,它大部分都專注在國內的啊的申請,這個專利到國外申請的比較少因為當然在國外申請的話也很貴所以除非你真的是有大公司給你錢來大公司有足夠的錢,還有品質不錯不然的話你是一般來講,比較不會到國外來申請專利這樣這是美國從1840年到2020年的專利的活動一些資料你看我們看一下,從左下角這1840年開始它就有資料到2020年為止這個藍色的部分,是到2020年申請的話有59萬7千件左右那一年專利上,它給予授權的,賦予專利的大概有35萬2千件然後其中這裡面有20幾萬是給外國人的也就是說很多的外國,不是美國人來美國申請這個專利你看美國自己本身的專利好像比較少就是授予的,拿到專利的這是美國的情形那我們看一下以國家來分類的話最上面這張表格你看最上面那個褶紅色的部分是中國在2021年它申請的話將近有150萬個申請案美國剛才看過美國將近60萬個申請案日本差不多將近30萬個申請案子然後再來有韓國有歐洲國家這個很不幸的這種申請案這個是屬於聯合國的資料那臺灣不在聯合國裡面所以臺灣並沒有被列在這個裡面不然的話臺灣的專利也是相當多我不知道它是說不定被歸納到中國去了那我還寫給我們舊金山的Science and Technology Division臺灣的這個在舊金山的科學會然後我跟他們講說你去跟聯合國那邊去講講看你們應該知道吧這個臺灣的資料都沒有在上面Anyway所以上面這個是一個專利的申請然後第二個圖呢它是每一個國家裡面多少是它自己的居民申請的有多少是國外的居民來申請的像中國的話你看中國的話它自己的居民申請很多國外到中國去申請的沒有那麼多相對上那第二個是美國美國的話這麼多它外國到美國申請的特別多這個第二個吧所以你如果對這個有興趣你可以回去看一下然後第三個是那個商標它是申請一樣也是有居民跟非居民中國最多的那個900萬個當然這裡面它裡面有很多的那個這個Trainmark的申請這商標的申請這很有意思像阿里巴巴它就什麼申請了什麼阿里爸爸阿里媽媽阿里叔叔什麼阿里婆婆阿里公公阿里的出來所以也就是說它它申請那個Trainmark那個商標一申請就申請了幾十個這樣所以它的量是大的不得了因為他們那邊就是經常大家都會沒有尊重這個Trainmark就是copy這樣子所以那邊申請的量特別多但是這裡面我在做的時候我發現很有意思像伊朗的話伊朗的你看Iran第三個是Iran它的Trainmark商標申請也是很大的量喔這個這麼大的量這個是蠻特別的當然就很少的人到伊朗去申請這個Trainmark這可能每個國家有他們居民每個國家有他的喜好吧好我們來講一下正確的會計因為我們需要市場需要可靠的資料來衡量資產的報酬那這裡面呢世界上有一些標準的委員會這個裡面就是有什麼就是FinancialAccounting Standard Board這個叫做他issue出來他發表的東西就是GAP他有一個他的出來的標準就是Generally Accepted Accounting Principles他是由這個標準委員會FASB他所出來的GAP這樣子那政府方面呢一樣也有一個政府的accountingStandard Board然後國際上InternationalInternational Accounting Board然後他出來的是有一個叫做IFRSInternational Financial Reporting Standards所以這些標準的委員會他出來會出來他們的那個這個會計上面的標準那證交會呢證監委員會呢他要求像美國的證交會他就要要求你的公司要遵循這個GAP的那這個GAP它是一個蠻廣泛的一種標準所以每個像剛才政府的政府有他的GAP的方式所以也就是說他因為地理位置還有行業他們可能有他們自己的標準你依照他的那個guideline那個準則去定就可以的所以他GAP它是一個它不是一個通用的那我們剛才講到SAC就是證交會他就要求你又這樣子要follow這個GAP那國家的地方證委也有他們自己的GAP那這個所以在上市的公司呢你必須要followSAC的GAP的或International的這個的要求你就要follow這些那這樣的話我們才可以看出投資人來講或者看這個公司的話才可以有幫我依照這些標準來我們可以有一個標準的reference的參考點那這個這個曾經在這個會計方面呢我們在矽谷這裡我們都知道有曾經在幾年前這已經2005年了200幾年的時候他們在討論的一個一個stock option就是你給員工的那個股股票的期權這個要列為費用這個在這個之前這個公司給很多股票的期權給option給員工他們並沒有把它列為費用那個就是在消失了就在你的這個財務報表上面是消失的這個實際上是對投資人或是對股東來講是一種損失那後來在後來立法了在這個國會他們透過了在2005年開始要變成一種option要變成費用有一個例子比如說intel2005年的話他的淨利他的net income是87億美元如果你把那個option你看他拿掉的話那會減少13億美元也就是當時13億美元的話是給員工的在以前的會計是沒有被反映出來的所以這個要正確的被反映出來那這個可能一段時間有一些有一些像這些修正像這個的話stock option就是其中的一個修正這個是根據GAAP的標準底下所report出來的我們剛才講說上市的公司要follow要根據這個GAAP這樣的一個準則來報表他的財務上面的報表要反映根據那個反映出來像你如果有去study的話或是在stock chart的話它這裡面就有那個symbol就是什麼GAAP SPX這樣一個symbol那個就是SP500每一股的獲利是多少這個後面這個藍色的部分就是獲利的灰色的部分是SP500那像這個是四季的這個每四季就過去的四季一年的這個獲利像Q2之前也就是說今年的Q2Q1去年的Q4跟Q3加起來的話是197.87那之前我在經濟指標裡面有講過它這個一直在成長的時候獲利在每一股在成長的時候原則上股市的話會跟著成長那如果它掉下來的話那可能像這種bubble之前或者在bubble的那一段時間可能就是因為公司的獲利不夠在公司的話或是股票市場在資本市場的話它就會往下pull back那在這個資本這個經濟資本主義這種社會之下它有一個現象就是這個創造性破壞那這個是經濟學家哈佛的經濟學家熊彼得說在1942年提出來的概念他就說市場會不斷的淘汰老舊的失敗的企業然後把資金重新配到更新更有生產力的然後從內部不斷的自我復甦那這個概念你看它這麼早就這麼久之前就提出來然後在high tech裡面呢我們看的這個更明顯它這個觀念這個是很了不起的一個觀念那這個資本主義的擴張方式就透過這個創造性破壞停滯的低報酬的資本流出加上一些除息啦就放到比較高報酬的行業所以它會比較從停滯的產業就會跑到比較尖端比較有效的產業由於這個樣子它就更加速的這個創造性破壞的這個過程那我們來看一個例子在2008年到2005年到2008年的期間像GM由於那時候這個整個的汽車產業被日本打得稀里嘩啦的所以GM它就關閉12座工廠然後它要裁員3萬人要把它裁員變成退休所以它這個本來有幾十億本來它如果沒有把它關閉的話它是要用這個幾十億美元去開發新產品跟建廠的結果這些由於退休它變成退休基金跟健保基金了結果這個你放到基金裡面呢這些基金就後來又被拿到投資到最佳的產業高科技所以這個就是一個例子就是說比較傳統的沒有效的產業它結果它的錢給了員工比如說以這個例子給了員工這個員工的話就拿到這個各種基金裡面去退休基金就投到這個資本市場那資本市場就拿了被它投到高科技的領域裡面去投了很多當然創造性破壞的話對這個產業自己的復甦啦然後增長就有一個很大的一個力量在裡面但是這裡面也有產生一個工作不穩定的問題它會產生這樣就是本來很多的企業在之前幾十年前呢它都會放了很多的儲備的多餘的庫存還有員工之類的這樣的話有一種保險的措施但是這也很大的一個代價那由於我們這個科技業的發展的關係所以大幅的降低勞工的營運不確定性所以它把這個本來要儲備的這些錢不管是一種存貨也好或是勞力也好它就拿出來做比較有效的應用這樣子那這產生的結果呢就是很多人幾百萬人的工作比較不穩定比較不穩定那這個以前的話這些不穩定是在藍領階級但是逐漸的也到交易比較程度比較高的也都會有這個問題這樣子所以每當我們轉移到新的經濟領域的時候分配不平均就比較嚴重因為那些老舊的不有效的產業就很多就是變成失業瞭然後這個新的行業出來他們的compensation他們薪水都很高這樣子所以產生的進展這個創造性破壞產生進場市場的競爭但是工作跟失業的壓力就會增加很多所以這是它產生的副作用而且這個創造性的破壞由於我們腳步都越來越快了所以公司擠到SP500裡面去的話500大在裡面也很容易比較容易被擠出來也就是說你不會經常不會長期的留在裡面留在裡面的時間也可能平均上來講的話也越來越短因為整個競爭性的關係我這一章我應該在後面還講我沒有把它放那就在這邊講這應該在好資本主義的話它有利跟弊的我們來看不是全部都有利的就跟剛才的那個創造性破壞一樣好這個利方面它是可以激勵致富鼓勵創新企業有動機去提高效率消費者你可以選擇想要的產品然後防止大型官僚的政府所以是變成了政府越來越大的話有Power就沒有效率瞭然後有很多的各種的資本主義不同不同於資本主義的他們現在都還沒辦法來取代資本主義所以到目前來講資本主義在這個還是創造出來的自由的資本市場還是想還是相當好的相對的好雖然它也有它的蠻多的缺點的左邊這邊就是它的可能的弱點或缺點你企業的話你可以有壟斷的能力如果你壟斷的能力有的話你可以控制這個價錢就會剝削消費者然後有壟斷權的公司它甚至也可以壓低這個工資如果它只有獨大的話它就壓制了這個公司那對於消費方面由於大家都有很多的產品可以選擇所以就產生了過度的消費然後破壞環境之類的像前幾天我都看一些documentary我們做出來的衣服多到不行世界上然後很多都是根本沒有賣出去就把它dump掉了或是消費者買過來穿了一段時間衣櫥裡面都是衣服就把它dump掉了所以就被丟到非洲還有智利不同的國家有些丟到沙漠有些丟到在海岸線很近的所以都被衝到海里面所以產生對這個環境破壞力很大我們剛才有講過嚴重的收入會不平均不平等這個我們後面還會再看更多的資料然後由於資本主義的話它也有一個現象它會跟繁榮跟蕭條都會有一個週期性的迴圈這個是好像沒辦法避免的OK我們來講下一個是講那個資本市場還有中央銀行跟貨幣的創造金融市場的話它大致上有分成這個大家可以回去看我快快的講過去有貨幣的市場啦資本的市場啦貨幣市場有什麼Tregary Bill的這些Commercial Paper蠻多這些CD之類的資本市場它有一個Primary Market主要市場跟Secondary次要的市場譬如說以IPO來講它是在主要的市場裡面公開發行在Public它就從這邊籌錢的那以Secondary Market的話這個股市股市屬於Secondary Market我們就在那邊的話是屬於可以交易同樣的來那個CD啦Bank啦那個公債也是一樣公債的話政府在籌的時候它是從主要市場在籌的但是這個Bank的這些公債的話你實際上可以交易的那交易的話就是在次要的市場大家互相交易這樣子所以它也一樣在股債的話公債的話也可以在Secondary Market裡面做交易我們剛才講說這個在資本市場裡面很多都是從公開從Public Issue出來籌錢的那這邊是這個列了10個最大的這些過去歷史上最多錢的籌最多錢的公司最大的是Saudi Arab的那個Aramco這個公司剛才我們講了它現在已經是資產是第二大的它當時籌了這麼多的錢這個是Billion在記得是2點多這2.1個Trillion阿里巴巴也是相當大的錢這個sorry這個是Market Cap我剛才講錯修正一下它當時是252.6個Billion就是250億美金那阿里巴巴是218億然後日本的Softbank是213億那現在這個是目前為止的Market Cap它的市場是它現在Market Cap有多大像這個石油公司我們剛才講實在它是在Market Cap裡面它是現在排第二名的我們講的那個最近的十幾大的公司的話第一家銀行是在那個英格蘭那時候成立的在1694年就成立的這個銀行這個這是世界上第一家中央銀行它都還有什麼南海公司然後取得了國債的成銷錢甚至於英國跟美國跟西班牙之間的交易都是有專專門的營業錢所以這個銀行那時候也是過去很Powerful現在也是一樣很Powerful那南海的話南海是指當時的南海是指那個現在的密魯跟墨西哥灣這個區域那個是第一家銀行那在1720年的時候有南海的泡沫危機那個倫敦的話股票自從在半年的左右它就漲了好幾倍翻了三倍然後政府禁止交易有104家公司的禁止交易那時候Bubble or Burst我已經忘記了我為什麼把這一點放在這裡是可能跟當時的中央銀行有關係我把這個泡沫放在這個地方Anyway這個是一個對大家來講是一個知識性的東西那美國方面呢在1907年實際上那個後來誕生是在1914年這個聯邦銀行所以會產生是是這樣是在1907年美國產生的這個同業方面的一個破產然後也是一樣市場失去了信心然後那一年在1907年的那個危機呢市場上的危機金融跟市場的危機呢有300多家銀行破產然後銀行體系它在繁榮的時候會過度的擴張然後在蕭條的時候它又過度的收縮所以整個震動會撼動這個金融市場由於這些經濟那一次的經濟危機就變成把美國銀行把它consolidate就產生了一個聯邦的整個銀行在1914年產生那它主要的任務是有兩個一個就是要穩定這個物價抗通膨一個就是要增進最大的employment就是就業市場這是它的兩個任務那這兩個任務我們來看一下這個目前這個通膨這個是大家都很清楚的這個通膨的情形這聯邦銀行呢它就用聯邦的利率這是一個參考的利率短期的參考的利率來控制調控這個通膨的CPI還有來控制這個失業率那這裡面你可以看出像上面這個圖你看那個那個粉紅色的利率你看尤其在70年代80年代很明顯的跟這個通膨是同步的在上下這樣子那我們最近呢我們這個通膨飆到上7月的時候是8.48%那我們那時候我們現在的話聯邦利率是2.332.25到2.5之間的這個月可能還會再漲可能是0.75所以可能會到30多%那你看這個這個當時我們跟這個70年代比的話我們這個利率還是蠻低的雖然這個通膨已經蠻高的已經相當於70年代很多的通膨那我們的失業率呢現在目前還算蠻低的啦這個是目前是這樣那當時這個這個失業率的話都是由於有時是由於經濟活動太高所以經濟活動太過熱以後這個聯邦只好增加這個它的利率來控制來控制這個經濟不要讓它太過太過太熱那這樣的話它就造成這個失業率的往上升因為它利率太高了整個經濟活動下來的就會產生這個失業率往上飆起來所以他們這邊也有一個有相關性聯邦利率跟失業率有一個相關性我們來講一下那個美元的變成一個儲備貨幣跟那個金本位這個歷史英國在1931年就是它把那個使用的停止的金本位制度美國在1933年也一樣它那時候有一個叫EmergencyBanking Act把美國人的金幣啊金條都拿來換成美元那美國在那個第二次世界大戰的時候它給那個歐洲國家它有輸出很多價值它實際上很多貸款貸款給他們那後來有些也是美國就是變成有些有拿回來有些沒有拿回來就直接給這些國家但是它要求這些國家呢把它的那個關稅的壁壘拿掉然後放鬆這個貿易外匯的管制這樣的話美元可以進到歐洲的國家裡面去所以由於有這樣第二次世界大戰讓這個美元有機會擴充到歐洲所以在這個裡面呢就在1944年呢就有Brentwood的這個一個conferenceconference以後呢就把美元當成一個當時是美元跟那個黃金有一個比例就是35塊美元要一個ounce可以換一個ounce美國政府也保證你只要拿35美元來我就可以給你換一個ounce的黃金那當時在Brentwood也在建立了IMF現在還存在然後美元跟黃金就是變成一樣的價值所以它就變成一個儲備的貨幣那這個儲備的貨幣呢要有黃金來做支撐的那美國後來越戰以後呢美國的黃金越來越少所以在1971年的時候尼克森把那個美國的最換的這個35美元跟1ounce他就把它拿掉了所以就是韓戰越戰美國的黃金就剩下一點點4.2個billion在1971年的時候尼克森就尼克森就是把那個美元兌換黃金的義務就把它cancel掉了這樣子那黃金就不是貨幣化了然後各國的各國的可以自由安排匯率的活動可以固定匯率的現在有些是固定匯率有些是浮動匯率現在大部分都是浮動匯率有它的好處但是也有它的問題浮動匯率有時就是它過去的歷史曾經帶給像拉丁美洲的債務危機墨西哥的金融危機巴西的債務危機這些很能跟匯率的浮動有關係的那像最近的話美元漲得很厲害然後像韓幣貶得很厲害日幣貶得很厲害臺灣最近的臺幣也貶很多國家的債務都貶得很厲害這個現在美國通膨很高它就可以通膨輸出到其他國家去什麼叫通膨輸出呢就是就是你如果這些匯率美國很強勢的時候比如說你在最近的iPhone 14美國說iPhone 14我不用漲價可是你在臺灣就多漲了2000塊臺幣那為什麼臺灣會漲2000塊臺幣呢那因為臺幣貶值了美元比較有價值所以只好你在臺灣用臺幣去買的話你只要多付一點錢給美國這樣子給Apple那這個讓就是給美國的意思所以美國的話它由於這個通膨美國就這個中央銀行FederalBank就把利率調高臺灣的利率調的比較比較慢所以臺幣就一直貶值貶值的很厲害美國就把這個這個財務就是你就要付更多的錢來買美國的東西那美國的話就可以賺更多錢當然這個是一個小例子大例子的話這種大的這種基金投資公司錢到比較小的國家去以後然後錢又把它潑在爆的出來以前的98年97年的亞洲金融危機就是這樣子的我們看這個在洗洗一個國家的錢這樣子這個是用美元當這個儲備貨幣對美國來講是美國的利益但是是其他國家的問題那我們等一下會講錢是怎麼來CREATE出來的這個我相信在其中一個課老師可能有講過在這個整個的James老師在過去的課堂裡面或是他的每個每個禮拜的啟示講大概都有講到這方面的就是他這個這個錢不是無中生有的他是要經過美國的這個Congress來賦予這個authorize以後這個他的Federal Reserve Bank才可以印這個錢的實際上是以美國的國家的信用來做保證的所以還有這些背景之下它產生的那這個圖呢原則上就是美國的國會他他賦予美國的財政部然後他可以賣他的公債到經過Commercial Bank商業銀行然後到中央銀行中央銀行再把錢印出來把這個公債再買進來這樣子那這個錢的話就是有紅色的部分這樣跑出去跑到財政部財政部才可以去政府用的錢啊政府教育也好什麼東西也好建設也好才有錢去做這些事情當然這出來的錢有一部分就是跑到個人的手裡面去然後就促進這個經濟活動所以所以這個錢呢要有一個債務來back up他是他是要有這樣的支撐的那這個錢呢我想其中有一個效應就是說嗯這個Federal Reserve Bank會要求銀行他也有一個reserve的一個percentage也就是說他的錢今天借貸方面他也要有一個儲存一個reserve這邊這個圖的話是10個percentage你今天如果有銀行有1000億你不能把人家存款你1000億你不能1000億全部都貸款出去你要貸款的話如果10%你就要留個100億在你手上那第一家這樣子1000億你可以貸款900億出去到第二家就變成乘以9的話810億出去然後再後來810億到第三家銀行的話再乘以0.9所以這邊有一個出來的錢有一個乘數效應也就是說如果是reserve10%的話那你銀行出來的錢他就會有10倍的效應在市面上流通這個都可以促進經濟的成長是有一個蠻大的一個作用的這個細節的話如果有興趣可以回去去看好那個問我補充一下你們看看這個Trader幫他一發行那銀行去買那錢會越來越多嗎因為commercial bank也是拿錢去買那散戶也是拿錢去買大家都是拿錢去買幫那這個錢怎麼變越來越多有沒有想這個問題大家都是拿錢去買那那他有這發行1億那commercial bank去買1億那也是commercial bank的錢就拿去買那commercial bank1億就不見了拿了1億的債券來那當然就分銷給散戶那這個錢就沒有增加那這個怎麼是印出來怎麼印有沒有想這個問題commercial bank我不知道是不是他這個把那個他這個一樣也是到Federal reserve去抵押然後再錢再過來是不是這個樣子對這裡就是一個當然他有local bank跟foreigner bank你們有看到我這個箭頭嗎沒有你看到commercial bank下面不是有個localand foreign對不對這個就是外國銀行也可以來買那本國銀行也去買那買了之後本國的銀行其實只有本國銀行本國銀行他可以比如說他去買個bond3.5%的利息那他就把這個bond抵押給FederalFederal抵押給Federal抵押給Federal所以Federal說你這個city bank你需要錢那好那你需要100個million那你把100個million的那個commercial就是那個treasury bond拿給我那我100個million的錢就放到你的銀行裡面去那你也就是放到這個這個city bank在Federal reserve bank裡面的account那就有100個million好像我們去抵押一樣嘛他拿treasury bond拿去給Federal reserve bank抵押好像我們這個Payal股票給那個Charles Schwab抵押那他有個錢會有個credit那也在那邊那這裡的錢在這個Federal reserve bank的account裡面的錢就是印出來了就增加了那他這個city bank就可以從這個bank裡面的這個Federal reserve bank的account裡面又拿100個million那利息怎麼算利息就是那個Federal應該就是類似Federal這個fund rate那很低啊當然現在比較高一點那可是如果10year的bond的利息夠高那他就趕快去買4%或者是買這個5%那現在那個Federal fundFund rate有2點多那這邊有3.5那一套就套1.5那空手套白狼不套白不套所以他就趕快去買3.5的去賣給他他只付2.5那這樣子的話那他就賺commercial bank100個million就賺1.5的套利就1.5%1.5million的從Federal那邊拿到他又再去買他再去抵押他再去買他再去抵押反正commercial bank有無限的錢從Federal來把bond都買了拿去Federal bank抵押他就commercial bank是包營的嘛有沒有有沒有發現這裡無限量把這個這個這個這個就把它全部買走就好了你有發行多少就買多少拿完之後就拿去給Federal Reserve Bank就給他抵押再拿出錢再買這個無風險套利這裡有沒有什麼大家有沒有發現什麼問題我把老師再講我想說不定跟這個有關我把它列在旁邊看一下這個是EO的老師有在講是Federal Rate這邊方位是三個月左右的然後這個有十年的或者二十年的老師等一下是會稱號這個我不知道那你看看如果斜率是斜的話那這種套利就是空口套牌這個你說買十年的三十年的這個那個圖的話就將近五將近五嘛拿去跟銀行抵押Federal抵押的話那隻要付這個2.5那這個套利就2.5這個多棒啊這裡有沒有問題你們覺得就是說這種套利銀行不套白不套不是很好嗎這裡會就是有個問題就是說你看為什麼Federal Fund Rate一升起來就問題就來了就是說本來這個斜率好好的就是短期利率低搞到這斜率很好那銀行就運作很舒服舒暢了那突然之間他就買一個利息的棒棒可以拿到的利息是是3.5或者是十年的這個3.5或2.5突然之間他去向銀行銀行本來那個0利率0.25就趕快去買就那你那個棒如果被買的太高的話利息就掉下去所以銀行就會看看誒多少的套利空間他可以賺他才買如果低於3%他可能就不買了央行雖然是0利率那他就怕什麼怕這個央行哪天Federal Fund Rate給我提到3.5那我買的這個債券才3%的話這樣子就把我銀行倒高我就虧損了本來是套利的變成如果Federal Fund Rate移到3.5那就真的是很多銀行當初從央行借出來的錢都在虧損這個就是一個很tricky的很大的問題那怎麼辦那這個就是央行緊縮政策銀行的錢就印不出來了印不出來了而且舊的錢舊債會虧損你如果舊的這個錢繼續借的話你本來是買個3.5的Bank那央行如果利息搞到3.5你就虧損了你要趕快把央行借的錢還掉不然的話銀行會破產那怎麼辦所以這個就是央行為什麼它調升利率會造成整個緊縮不是說大家貸款收手公司不貸了不是是整個銀行的緊縮力道非常強的非常強所以這裡就是問題在這裡利率很低的時候然後再拿出來再100個Million套好多錢所以為什麼在寬鬆貨幣的時候QT的QQE的時候這個利息降到0那Control Commercial Bank其實蠻好賺的不要把錢帶給你們房地產光套這個利就套不完了那可是當這個利息升的時候他就趕快要去把錢還給Federal把債券拿出來那如果需要錢趕快把債券丟到Market去那債券就會跌那利息就會漲Tradual Rebound就會漲上來所以你沒發現為什麼央行的Fund Rate跟Market Rate就是10年的20年的還是會有一點點聯動因為Control Commercial Bank會從央行的債券抵押的債券把它趕快贖回還錢還完錢之後他如果需要錢趕快去賣債券債券的股價會跌債券價值會跌所以為什麼今年2022年的債券跌成這個樣子跌的比QQQ還大那就是因為Control Commercial Bank趕快把那個債券就要跑出去因為他們沒錢了就是這個動作央行的力量你不要看他是如來佛的手掌很厲害的那這樣大家應該就能理解問題不然就未來可以繼續謝謝謝謝這個子老師解釋的很清楚相當幫助很大謝謝好那我們就看下個page剛才也有提到這個QE什麼之類的我們看一下那個Federal這個貨幣的政策在過去這段時間對我們影響比較大的然後未來在影響我們的這個圖看底下這個圖底下這個圖的話這個草綠色的部分是就是Federal Fund Rate就剛才我們講的這個利息的部分短期的那市場的話是Brown color然後這個QE之下的話就Federal的那個asset就是它的balance sheet就是一個粗的這個藍色的部分那藍色這個部分從當時2008年那時候的這個金融危機以後呢它就做了幾次的QE這個紅色的這個是QEQE一次兩次三次後來在pandemic的時候也一樣有了這麼大的一個QE雖然Federal沒有這麼講可是這也是很大很大的QE然後也把它往下掉掉下來目前的情況是這樣子就是從幾個月前就開始比較小量的在做這個縮減就是它的FederalBank它擁有的工在到期以後它不再買回來那從這個月開始它會比較aggressive它會比較強勢的去每個月會收回大概950億就是從Bank方面還有從什麼那個commercial的那個Long方面的這個Property它會拿回來所以這個的話我們可以一起到這個地方的那個它的Balance會往下降這除了剛才老師提的這個利率往上升然後從銀行Commercial Bank裡面把這個錢拿回去以外它在這個QE它的Balance Sheet在Cut的時候也會往下降那這個往下降曾經在歷史上面在2018那段時間對市場也是曾經有比較有一個panic的影響anyway這個detail的話你可以回去看這個是放大的圖這個是在2008放大的圖這是2020年放大的圖我們看我們等一下一起看就是經濟的擴張還有衰退還有市場的牛市熊市還有市場的修正那這個都是歷史資料反正大家看一看就是經濟上面的擴張跟衰退它有一個過去的歷史這個統計的一個比例我們看看這個比例是怎麼樣就是左邊這個圖這個是市場右邊這個是經濟方面的在早前1978年到1785年到1945年這個經濟的擴充跟衰退大概是蠻平均的2.2比2兩年左右經過第二次世界大戰以後就由於我們整個的資本的進步整個產業的進步科技的進步這些讓經濟的擴充的時間比經濟衰退的時間長很多這個同時也在牛市跟熊市之間的比例也就是牛市的時間長熊市的時間短而且這個整個在資本市場方面它的成長就是股票的市場它成長的比較快比較大然後蕭條的話每次就是過敗會比較少一點那在200年的6月以後就變成一個broad market因為有一個短期的一個經濟蕭條然後經濟又開始做expansion這樣的擴充現在都在講這個6月的時候我們已經進到bail market如果20%的話沒有錯那時候跌的最兇上一次最低的地方然後我們也說進到recession可是現在的話因為我們還還沒有去officially說recession所以還不是很確定可能隔個一兩年以後我們會知道是不是我們已經進入到recession所以這來講的話就是市場熊市時間長而且它的回收也會比較高那經濟的擴充的時間跟蕭條時間也比較比較長這樣子他們這個有一個固定的比例所以大致上這邊有一個觀察到的就是說如果如果在經濟蕭條經濟蕭條有產生了它市場一定會進到熊市如果有時候有經濟蕭條就是觀察上面這個表那如果是市場有時是回撥回撥的話有時不見得是recession所以不見得是經濟衰退經濟衰退一定會進入熊市但是有時市場回撥進入熊市不見得是經濟的蕭條這兩個不一樣那上面的話是一個統計的數字這個是一個表格你如果要看比較細節的話就可以看這個表格原則上這邊的話我們綠色的部分它是一個擴張的時間這個左邊這是幾年的時間底下這是什麼時候那你可以看得出來在早期的時候1940年以前的話綠色的就是擴張的時間比較短然後頻率也很多因為它比較短跟那個衰退的話它們互相換來換去的之後的話就是擴充的時間就很長然後發生的換到衰退的時間比較短次數也比較少這樣這個圖表是這樣子解讀的那相對於在市場方面上面是經濟這個是市場那市場的話這個上面這個這個比較深藍色這個部分就是它擴充的時間有多久然後在那段時間它有多少%的回收然後每年的話換算成每年是多少%譬如我現在在看的這個1987年到2000年Internet bubble之前擴充了12.3年它有總共它的成長是582%5倍多如果每年的話annual rate的話是16.9%是蠻高的一個成長率那我們最近這一次我們是大概已經有幾個月掉到所謂的掉到20%這個熊市那如果有五個半五到六個月的時間那這個地方哪時候會再回來過去歷史都比較短我們也希望這一次的話也是可以很快的回來那當然我們這裡有這個高通貨膨脹的因素烏克蘭戰爭的因素之類的那個是有比較不確定的因素不然的話美國的經濟一般雖然有比較弱一點比較其他國家還不錯所以我們希望他這個有機會很快的回來這樣子這邊是個統計數字從這個市場來看的話我們剛才知道他這個熊市的話是4.4年平均的話return是155%那就是牛市牛市是4.4年熊市的話是11.3個月然後平均的話是降31%那這個市場我們比較關心的是市場雖然我們知道經濟對我們影響也很大這個市場的修正呢一般他是從哪邊過來的他有我們碰到的可能是有在經濟方面的風險經濟慢下來放慢啦這些都是屬於經濟的風險那這個譬如說我們在看經濟放緩怎麼可以看呢在我economic indicator裡面我們看了幾十種的這個經濟指標那我們上回也在recommend說你去看這個conference boardleading economic indicator這個的話如果說慢下來很明顯的就是說經濟在放緩這樣我另外一個我換上來就是如果說以公司的盈利喔他的earning他的收益如果往下掉的話也是倒過來可以看出來是經濟在放緩的一個跡象那這裡面的經濟風險除了這個經濟放緩以外另外的話就是高通膨啦那個利率啦還有利率產生的inverse yield我們剛才看的那個圖這個的話也是對經濟方面也是一種經濟風險那另外的話一種風險就是資產泡沫的風險這個我們在看過internet的bubble看過那個subprime的housing的bubble我們都知道有這個風險那市場本身有時就是它有就是就是一個panic有沒有特別原因啊可能是一個事件它可能也會產生bubble啦有個頂部technical indicator來看如果有興趣可以去study這方面的然後有地緣政治的事件像烏克蘭啦或是最近臺灣跟那個中國跟大陸之間的那個politics的pension也是一樣那我們把我底下是把這個這一頁這裡面的經濟的風險經濟放緩我們把哪幾個因為我提到這些嘛LEI啦corporate earnings我們就來看一下那幾個指數這個上回在經濟指標有講過這個是leading economic indicator那它如果變弱的話過去的歷史它變弱超過6個月左右或是更長的時間都有這個VAR的話是經濟蕭條啦那我們可以看到股票市場SP500也是往下掉的很厲害那最近呢到現在將近有差不多5個月左右這個leading economicindicator也是往下降了所以實際上以經濟的觀念來看以用leading economic來看經濟的觀點的話我們知道這經濟是放緩的很明顯的在放慢這樣子那我們看這個S&P的earning之前有秀過這個圖這個是這邊變成綠色的部分就是過去4個quarter它每一股earning的多少那這個圖裡面有三個一個就是Federal fund rate這個就是那個Federal中央銀行的那個rate然後這個是S&P500的earning然後這股票市場那我們都知道這個earning往下掉的話大概就是經濟出問題的機率蠻明顯的有時是比較緩和那它又恢復了但是如果很嚴重的出來的話就會這樣子那目前從Forecast來講的話從未來的來看的話S&P500比如說到Q2為止Q2為止的前面4個quarterQ3為止的前面3個quarter總共4個quarter的話它會到從190你看這個Q1的時候那是197.87那就是過去Q1之前的4個quarterQ2的話降的很厲害這邊還有一個蠻tricky的東西我等一下提會掉到190到Q3的時候所以你未來這個圖你可能會看到這樣下來然後到Q12023年的時候它Q12023年Q12023年的時候它可能會往上所以你可能會看到一個這樣下來又再往上那這個地方為什麼會有一個從197塊會一個quarter怎麼會降這麼多呢因為在之前我們有在講GAAP的這個標準對不對它這個標準呢公司的這個earning你是unrealized你沒有把它unrealized怎麼講就是你你雖然沒有沒有馬上實現的但是那個你要統計在裡面現在的情形是這樣這次為什麼會一下掉這麼多呢掉了5塊錢呢實際上4.7左右4.8塊是由於就是Wallenbuffet的公司WorkshopHalfway它產生的這個是一個蠻特別的現象所以你去看GAAP的報告跟其他其他的來記的那個rules的報告你會看到這個圖形會長得不一樣那這個產生這個不一樣是怎麼過來的呢它是這個Wallenbuffet的公司他買了很多的手上握有很多的蘋果的股票BLA的股票或什麼股票對不對他是擁有這個股票這個股票呢他把股票賣掉結果過去一兩個季度loss很多所以他實際上這個沒有realize的這個investment的loss是將近67個billion670億這個670億雖然他是unrealize他沒有把股票賣掉但是他要在report裡面呈現出來這個讓整個SP&P500的公司裡面他的earnings per share產生的4.7%的loss所以如果這個不算在裡面的話這個就不會圖形這麼難看這是一個就是讓你知道有這麼一件事情這個我覺得這個是有一點以後這個數字應該把Pokershaw的那個公司的財報應該把從這裡移除因為這個是一個recursive就是說股價上漲會增強那個增強獲利的強度因為巴菲特所有的股票都上漲earnings增加那個earnings增加又刺激股票又上漲Pokershaw的earnings又增加earnings又刺激股票又上漲這個recursive就變成強化正向迴圈那如果下跌就是強化這個漩渦式的下跌其實真正的營運的公司是沒有沒有減少獲利沒有錯Pokershaw這個公司應該剔除因為它這個不是Inductrial它不包含在Inductrial裡面任何Inductrial都不應該把它包進去所以它應該要剔除在這外面OK好大家注意到就好這個你講這個觀點是沒有錯它這個被放大了所以你如果去看S&P那個site它有一個fact set你去看的話它裡面它用的不是GAAP的資料你看起來這個圖形跟這個會長得不一樣又是不是很in sync然後你如果看去看corporate earnings它你看起來也不會說突然怎麼這個quarter怎麼變成有這麼大的gap就有這個現象那因為沃倫巴菲買了這個Apple買了很多當然它有自己的公司有自己的earning可是它現在的話它又買另外一家公司股票的這個比重也大了所以就產生這個現象對這個會有一個很大的放大作用好那我們剛才在講經濟的那個risk裡面它的冒險性有一個就是high inflation我們都知道inflation現在高得不得了的高那這個如果說inflation很高的話像這個圖表裡面如果2% inflation一直到3% inflation你經過30年你購買力會降成一塊錢會變成36CN如果或是55CN的購買力這樣子那從真實的資料出來的話一塊錢在1991年的話的一個產品它的cost應該在2021年應該是兩塊錢所以實際上這個是從真實的這個CPI所算出來的所以inflation的話很高對我們來講是受傷也是很大的對我們財務方面的受傷也蠻大的剛才也看過這個圖那老師也有提過這個這個是一個reverse的EO reverse的話尤其像這種2000年那個是很明顯那現在的話這個已經flat其他的時間像這個我沒有把它列出來你可以到stock chart去看它的diverdynamic year curve其他時間的話這個這個year curve的斜率是這麼抖的是跟這個差不多這樣的形狀那剛才老師解釋的很清楚就是說這樣的話為什麼它這個year curve reverse又會產生我們對這個資金方面會迴流過去為什麼這個銀行必須賣掉然後它的bond然後bond的話價錢就會往下掉這樣子在這種情形所以這個對經濟也會造成一種damage然後另外這個就是asset bubble我們都已經講過了這個asset bubble這個債務過高就是一個潛在的一個危機那尤其你這個債務拿過來又不是拿來很有效的如果你今天政府拿過來這個債務提高了是很有效的讓它產生一個有一個生產的效用也超過債務的成長那是沒有問題如果沒有的話這個會產生問題像最近如果可能大家都有在注意到像中國的政府的那個一帶一路借給很多像Sri Lanka或是那個蠻多的那些國家的結果他借給他們這個錢實際上是有一個被很多的這個政治人物把他汙走了或是他建設的港口比如說Sri Lanka的話他建設的機場建設的海港他根本不需要那麼大的港口他也不需要那麼大的機場所以他拿過來的建設本身是經濟效益是很低很低的所以變成他拿過來的債務就不有效那這種債務可以促進繁榮但是那有時會產生一種錯誤的肯定我想Sri Lanka這個就是一個例子過去幾年他就哇他們怎麼覺得他們在蠻繁榮的但是是他們投資錯的方向了那這個債務太高的話又不有效有時會這些什麼債務什麼銀行匯率湊在一起的話會爆發這就是美國經濟上的一種危機像美國的次貸就是這個樣子產生的那我們看一下各國的銀行的債務像上面這個是美國的債務跟GDP的比例這個是到2021年或2020年有些到2021美國到2021年其他國家也都到2021年像美國的話你看這個是在那個pandemic的時候covid-19的時候花了很多的錢所以它整個的中央政府的債務就高了很多現在到一百三十幾個percent吧excuse me然後在euro long的話是在95%左右臺灣的話政府蠻低的大概30%這是2000年的2021我沒有這個資料所以臺灣是蠻低中國的話也是算是很低的中央政府70%但是中國有一個問題從加拿大政府看起來不高但是從整個的整個國家的total debt它可能都比美國高跟美國相當美國如果把私人企業個人的debt就算出來大概美國也在接近300%或多少270%或多少中國大陸的話它這裡面除了中央政府一部分以外其他它debt也很高這個debt譬如說它這個這個是公司債而且不是financial159%然後這個是household就是家庭的債務整個合起來是這樣沒有包括financial的包括它銀行的話銀行大概有50%左右的債務實際上它的債務在318%所以中國大陸的話大家一直在講說美國大陸有一個什麼很大的金融的危機可能會呈現如果你去看中央政府的話不是問題但是因為它把它其他的各方面的債務很高所以是一個很大的potential的一個未爆彈在那裡然後我們有時會用說那市場的那個總值跟GDP比例怎麼樣這個是大家把它叫做total indicator這個綠色的部分就是就是整個的total market跟GDP的比例在這個2022年之前你看它漲到200%過去的話歷史都沒有那麼高後來這個這個2009年以後這個比例都比較高一點那現在的話這個比例掉到差不多100%150%左右我去年在講的時候這個資產合理這個是今年把它這麼列去年你會去年這個是不是我忘掉那個字眼怎麼樣是不是太過資產膨脹太過厲害了去年那時候講課的時候差不多在這個地方200%左右那我們現在看那個資本家的錢滾錢跟中層階級的勞力錢那資本主義的運作當然資本主義的運作就是我們需要很多的這些entrepreneur這些人然後來創業然後我們經過這個資本市場的操作然後你要做一些asset你要資產力投資然後這些有錢的資本家他們經常也借用這個錢尤其是錢在便宜的時候他們借了很多錢來做不管是這種產業的擴充也好或者是投資也好他們都是經由這樣在做的那所以資本主義的運作之下這個錢就滾錢越滾越大那勞力錢的話追不上資產的膨脹那報酬的分配就不平均我用不公平這個可能就是不公這個有點比較批判的這個應該就是很不平均這樣子那不平均的話雖然經濟情況不滿意但近年的話最近還經濟還蠻繁榮的分配不公大家都認為不公平蠻多的比例會產生的很多人會蠻情緒會蠻惆悵然後會產生比較早下民粹主義迎合這種情緒OK如果這個不好的感受這會變成更更嚴重的經濟危機那我們的經濟一直都在成長當然也看capital市場都在成長那為什麼很多人在職業的會覺得日常生活怎麼會牴觸呢在Silicon Valley大家除了買房子是一個很大壓力以外對很多在high tech的人都沒有這個感覺他覺得哇不會有這個問題對其他美國各地地方去很多世界地方他們都有這個體驗那這個體驗呢比如說我們來看這個生產力跟compensation就是個人的所得這個深藍色這個是增加的速度在1980年代以後80年代以後本來這個80年代之前生產力提高多少那你的酬傭也會多少大概是兩個都是還蠻一致的但是1980年以後這個high tech過來以後產業化產業自動化以後所以很多的都被自動化所把它取代掉了就productivity增加很多但是勞工的每個小時的佣金增加就酬傭就增加比較少的17%看得出來然後這裡的話productivity然後這個底下這個圖是中產家庭的上面就是每個小時的報酬都是在1980年代以後這個距離都拉大了之前的話都是還在一起的所以這裡面會怎麼產生剛才這個上一個上一頁講的這些現象這個圖的話可以說明的很清楚那剛才是productivity那我們說以扣除這個通膨以後的GDP來講也是一樣GDP也是增加的很快蠻快的但是這個中產家庭的話它就是不怎麼樣增長尤其是這種家庭在每一次經濟過熱到進入蕭條以後這個他們都有一個很長的時間都會他們的整個的收入會往下降你看這整個的話每一次經濟蕭條他們就往下降往下降就好幾年那在GDP的話也會往下降或是平但是恢復的比較快因為我們的央行會花這個錢來救這個整個的產業經濟方面的所以這兩個就距離就會拉開了然後底下是以年成長率在看的這個就是工資的年成長率是在某些時段就會很低但是經過長期來看的話它年成長率一直在往下掉在之前這個1980年這兩個圖這邊是1980年之前是往上1980年以後就往下掉這個走向有一個很大的變化好所以我們剛才有講說這些現象資本主義的運作是錢滾錢那勞力錢的話是這樣那我們怎麼平衡呢所以就是人生的真正的財富大財富的累積不是完全靠著工資而是靠著你對資產的價格的投資是蠻重要的這個我想我們現在每一個人我們在CLAC這些我們每個人都很清楚這件事情那我記得我大概有以前也修過這張圖這張圖的話這邊有幾個資料這個草綠色的部分是在某一個市場某一個高調高點又往回撥的一個比例在右邊這個圖然後黑色的這個是市場然後這個有點這個是這個這個黃色這個呢這是一個10年跟那個Federal Rate的他們的利差是多少那一般來的話利差就是掉一零的時候就是剛才year curve的話那個reverse year curve的話就產生利差會掉一零那掉一零的話就是對經濟會產生的一個壓力那以我們現在來講是趨近一零那這一次在2022年這一次的回撥在最高點到最低點大概23%如果說close的話可能在21點多percent所以這從你如果看過去的歷史來講差不多到這個時間點降到那個那個地方你來買進入市場的話你回收的機率會比較高一點除非像有這兩次的bubble2000年2008年的bubble那個七幾年在那個石油危機有一次bubble那不然的話你看這個二十幾個percent是並不常產生的我們看一下大概已經我還剩幾個page就結束了那我們看一下那種超大的這些帝國然後他們像美金會不會來變成儲備貨幣他們市場的興起跟衰退那這裡面的話有八個專案在這個圖裡面呈現出來這個在講什麼意思呢他說一個大的帝國比如說以美國的一個他的歷史的話他會從教育教育會越來越好這個圖是這個底下是幾百年的時間假設零點的話是這個零點的話是最高點的時候後面是他左邊是他一個弱的國家他會變成到一個比較強的國家強的國家以後他會衰退這個時間如果你看兩百二十年兩百四十年的歷史會這樣子教育會先起來教育起來以後你就會產生創新產生科技產生各種產業然後你就你的競爭力就會增加你的competitive這個綠色的部分就會起來然後你軍事的實力military你就會往上爬然後你的世界貿易的比重你就會往上這個trade這個地方然後你會建立你的金融世界金融中心經濟的產出這個差不多同時發生經濟產生很大然後你的貨幣就變成一個除息的貨幣這個當你經過幾十年的累積了你這些實力以後你的貨幣自然就會變成一個儲備的貨幣那這個掉下來也差不多從這個你的競爭性比較弱你的教育往下降的時候掉下來的次序也差不多跟這個上來這個次序一樣教育往下的競爭力往下了然後你就把那個創業的話或是創造能力就不足就往下掉這樣子那這裡面我們如果再看這個儲備貨幣它很快的被接受你很快的變成強勢貨幣但是你在當你這個貨幣被你的國家衰弱經過幾十年衰弱以後當你貨幣會被拿變成不是儲備貨幣它掉下來也會很快的掉下來二三十年幾十年就會掉了這樣子但是那時候你的國家已經是很弱很弱了國家鮮弱了你的儲備貨幣還在用因為這有習慣性的關係所以一個帝國衰弱以後貨幣還會被持續一段時間被大家使用這個是從那個Ray Dalio出來的書你可以去看他的書他研究了五百年的歷史出來的這個report那這個我們看一下這個帝國這個帝國的話過去五百多年來他看了幾個帝國其中他看的比較紅色的是中國OK美國是這個深藍色的這個部分英國是黑色的部分然後這是荷蘭那我們剛才在前面就在講納特蘭他有在1602年他有那個阿姆斯特丹的交易中心那英國的話他的第一個蒸汽機的pattern是在1698年在這個地方美國的話我把它列了這裡是他的18多少年是美國的蓋那個鐵路我把它打那個star在這裡這個當一個參考點也就是說他都是有一個很大的event出來讓這個國家漸漸越來越強這樣子那中國的話實際上以整個國力或整個trade這個GDP的話我們知道他是上來的很厲害然後他的education教育方面也上來的蠻蠻大的所以中國突然在一個短時間他們急起直追美國當然他的協力又比美國當時這個協力很陡了但是要有一件事情大家要注意的他這個表格是這樣子他說一個大的帝國他是以一個國家來講他是富有強大但是他不見得是一個所謂最好的國家他這個有幾個因素要考慮的因為他就是有些國家雖然我們大部分的人認為財富跟權力是最重要的但是有些國家並不是產生戰爭或什麼之類的他們認為和平很重要還有生活的品味比這個更重要並不是說這些財富不重要而是說他有某方面他覺得蠻重要的這是一個然後一個國家的財富權力跟他人民的真正的幸福之間沒有是有相關但是沒有很絕對的相關那個相關性是有但是也沒有那麼tight這裡面的話他舉例了幾個國家比如說瑞士新加坡這些國家是小小的可是他們的財富生活水平也都很高但是他並不是一個大的帝國所以我覺得蠻有意思的大家可以來參考一下這個圖好那我們看一下這個conclusion就是在結論日本主義跟這個市場他們會繼續要繼續下去的話他必須要有這些基礎這些基礎存在的話這個他就會將會繼續但是我們現在碰到了一個問題我們我想一直都是一直都有這個也存在幾十年了但是越來越嚴重所以這整個在我們怎麼樣一個政府怎麼來解決這個分配不平均的問題這個要解決不然的話這可能會傷害到這個資本市場的成長那以我們個人來講我們要做的就是越早投資越好這個在這個CLEC的課裡面或者老師講的課裡面就講了很多這一點的話是蠻重要的那我們個人怎麼樣來利用這個資本主義呢這是資本的擴張是要投入高報酬的創業那如果說我們也有辦法知道什麼叫高報酬的創業那當然我們就去投資這個對不對所以我們要選的是好的公司健康的公司那這個如果要選公司你就可以從這方面來選但是比較不費力的投資的話就是直接投資這種指數型指數型的ETFSPY QQQ VTIQQQ它的nature就是說它比較來support就是說我們所學到的因為高報酬的行業高創新的行業它有比較有創造性的行業它的回收會比較好所以它的成長會比較快過去的歷史是這樣所以為什麼recommend在CLEC裡面recommendQQQ是一個第一個option那你不見得一定要走這個但是SPY的話過去的歷史也都相當相當好所以也是一個很好的投資的一個target這樣子這是referenceok所以這個是我今天的那個share不知道大家有沒有什麼問題嗨我是May聽到我講話嗎聽到就是說我剛剛對正好是就看到這個這個slide我們常常在說Warren Buffett說了什麼Warren Buffett做了什麼然後他的他的這個他的這個股票其實也是一個very diversified股票也所以我的稍微一個問題就是我們常常強調Warren Buffett他的這個philosophyhis action那但是我們為什麼不也推薦Warren Buffett的股票呢其實買這麼好的這個指數型的基金他的你去買Warren Buffett是一個相等的作用當然Warren Buffett他的公司裡面他有一部分是他也投資Apple他也投資Bengal還有幾家公司他當然他選擇性的投資一些公司還有一些保險公司然後他自己的一個公司那他的公司是你是不是認為他是屬於穩定的公司也好穩定成長的公司也好我想他比較不是屬於這種創造性破壞高成長的公司但是你去比較過來的結果他的屬性就跟SPYQQQ這個還蠻接近的就是這個VanguardTotal Markets VTI也是一樣的所以你如果覺得要選擇這個Warren Buffett的公司我也覺得是一個好的選擇但是我個人來說我是比較推薦這種我不要太過依賴到一個人或是幾個人在決定的一個公司因為我覺得這麼好的選擇我寧可go for this來我給你們看一個圖好Buffett是一個很好的公司很好的投資者可是他都投他的熟悉的所以你們我們要學的是精神而不是follow就好像我們不投資SPY我們投資QQ那你們會看說這個Buffett他在他的這個能力範圍圈他表現的非常非常好可是你看看這個五年我們看五年這個BRKBuffett的股票是隻有Performance股票只有QQQ的一半隻有一半那你說那為什麼Buffett的績效會那麼好那是相對於SPYSPY是比較general所以你看起SPY的話他就跟指數一樣而已所以Buffett未來他的績效能夠能不能像過去二十三過去這個八十六十年來這麼好未必因為他在那個在他那個年代資訊不對稱還有市場沒有效率當在一個市場沒有效率的情況之下主動基金績效會相對好因為他可以找到就是市場這個很多公司是沒有被發現還有很多公司被低估了股價太低了那Buffett可以找得到可是當網路資訊如此之發達市場的效率如此是好之後Buffett就沒辦法有截足先登的機會所以Buffett講說他如果完全是效率市場的話他就變乞丐了為什麼因為他幾乎毫無多餘利潤所以Buffett以過去的績效會那麼好是因為那時候的市場沒效率那現在市場有效率你就會看到Buffett的績效其實沒有過去60年那麼好的這個大家要知道我們學習的是Buffett的精神不是copy他的股票這樣理解這樣子解釋瞭解嗎謝謝對不起我剛才突然找不到我的這個mute unmute的button我這樣理解了是的好還有沒有什麼問題在多頭市場Buffett的績效是跑不贏大盤的他頂多就是其實你會看到他幾乎就是SPY那與其你靠一個老人家不如你你如果覺得QQ震盪很大那你應該就是投資SPY也不應該投資Buffett因為他的績效就跟SPY可能就是SPY因為他體量大到沒有多餘利潤這個就是主動基金的一個資產到一個程度之後他就沒辦法展現個人的能力那唯一的就是你當你決定你投資的是SPY跟QQ的時候那你長期的回報率就已經決定了那Buffett的資產其實就是等於SPY因為他的選股能力都會在比較廣泛尤其他是銀行股啊這些能源股啊這些都蠻SPY的雖然他有蠻大一部分是Apple如果今天他如果沒有Apple的話那他可能這個績效會可能就就就連SPY的一半都不到了這個就是所以主動型基金就如Buffett就實現了就是說時間限制了他不可能stay for longer就是這樣尤其是基金大到一個程度所以Buffett講說假設你給我一百萬美金我可以給你50%年化報酬50%的回報可是他現在已經大到這麼大的三四百個三四百個billion吧還是三三對那他其實已經沒有這個辦法創造出多益率因為他幾乎就是等同大盤他還好他是買了蘋果那麼大的比例不然的話他的績效會更更糟糕你看看蘋果把他他如果沒有買蘋果你看他的績效會非常糟糕你看蘋果在這裡其他只是這個蘋果光這個蘋果如果沒有這三四十%這個Buffett這個紫色線可能就躺在地上了完全躺在地上了所以就是他還是Buffett因為至少他還敢重壓蘋果四十幾%所以說不能說他還不錯至少還平SPY重點是你看他買了沒有賣蘋果很多人都買過可是都賣了這個就是為什麼說打死不賣是這麼有力量你任何你賣了就就沒了可是你在買的時候要用你的生命去思考這個問題因為你是要持有它一輩子那你要知道你要買下去的時候一定要慎重再慎重那買下去之後已經後悔的機會都沒有了因為你一後悔蘋果一後悔這裡買這裡賣一後悔那這裡就沒了股市沒有後悔藥尤其是長線投資者所以為什麼說指數基金就不會後悔那你個股都是有這種天天都在後悔從這裡跌到這裡你也後悔從這裡跌到這裡你也後悔從這裡跌到這裡你也後悔從這裡跌到這裡你也後悔白白種的機會會讓你賣掉股票而且都在賣在低點所以就是個股很難那指數比較不會你就會沒有什麼好懷疑那這個就會比較好一點那這個就會比較好一點還有沒有對今天Wayne的presentation有question的還有沒有對今天Wayne的presentation有question的還有沒有對今天Wayne的presentation有question的如果沒有那Danny有沒有什麼教授這邊有沒有問題沒有問題謝謝Wayne謝謝James謝謝Wayne我看這個獎勵的內容就知道Wayne花了非常非常多的時間講得非常好那我們這個都會留在網路上大家永遠都可以參考反覆的看慢慢的看慢慢思考有時候一個patch你多思考一下你可能會有不同的體會或衍生出不同的問題或者是衍生出不同的你可能會其實裡面還是有很多question你應該要問question儘量找出那個question自己回答這就是能夠學到最多的方式OK那我們今天就到這裡謝謝各位謝謝祝秋秋快樂

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