投資理財須知（6） 企業自由現金流折現價值 ！$1300 的 AMAZON 貴嗎？ 2018年01月14日 CLEC投資理財頻道

好，那今天回來看我們的折現價值的這個自由現金流的公式。那你可以記住，營運現金流加上利息支出，就是利息把它拿回來，當作你的自由現金流，因為那個在減掉資本支出。資本支出因為你要營運嘛，所以你要資本支出，不然明年你就沒辦法做生意啦。 資本支出是相當於你如果不這個支出，以後這個產業就沒辦法 forever，所以這個資本支出是 must。那好像你就是說，你今年賺十萬，那可是你如果再不買一個冰箱，你明年這個冰箱會壞掉，你要買個冰箱，不然你這個生意就做不下去啦，冰淇淋你也做不下去了。那你這個資本支出就必要，必要的時候，這個就是讓你營運能夠維持的好，所以這個就是自由現金流。 那自由現金流就是等於股東的權益，股東可以拿到的自由現金流，其實可以分出來的，也可以不分的，所以自由現金流就是董事會可以決定我們要怎麼用的。因為那個是可以閒置在那邊的，也可以保留就留在那邊的，也可以發股息的，鼓勵的，對不對？這是自由現金流。 所以自由現金流是今年賺出來的，就是今年營運現金流，加上今年的利息支出，再減掉資本支出。所以我們看到的 earnings，其實是裡面還有很多 investment，很多被扣掉的，你知道嗎？那個 interest 還有 tax 就扣掉，所以這個是公司賺錢的能力，賺錢的能力。 那我們來看看 Amazon 怎麼達到剛剛那些數字。你往下看，我們先不要看公式，你去 Yahoo 裡面的 Cashfloow，你去看這個 2016 年，這裡就有一個 Total Cash Flow from Operation，就是剛剛的營運現金流，它就有一個數字，這個叫做 16 個 Billion 營運現金流。 你看，它從 Net Earnings，上面這個 Net Earnings2371 最上面，從 Income Statement 過來的，再加上這些 Depreciation,Depreciation 就是現金嘛，那可以拿來的，就哆哆哆哆哆下來，這個就是營運現金流。所以 Amazon 去年多了 16 個 Billion 的營運現金流。 可是呢，它有一個 Capital Expansion，就是花出去的 6 個 Billion，6.7 個 billion 在下面。所以這個就是 Amazon 的兩個數字，營運現金流跟資本支出。 那再往下你去看 Income StatementAmazon Income Statement，它就有一個利息支出 484。可是他的 income before tax 是 3892，那他的利息支出是 1425。你看 Amazon 的稅率有多高，你們有沒有發現 amazon 稅率？amazon 稅率很高啊。對啊，美國公司的稅率是非常高的，你這個稅率 1425 除以 3892 36.6，美國公司的稅率這麼高，公司還可以 run 得這麼好，這公司很厲害。 那現在要調到 21，你覺得阿末隆股價不漲嗎？你們最近看 M&M 股價長什麼樣子，瞭解嗎？財報第一季的財報一出來，我跟你講，所有的股市都噴出去。我們稅率從 30 多少 5 降到 21，降了 15%，槓桿上去，最少資本利得最少 20%。 巴菲特說我們現在的反應只有不到 5%，5%，所以還有得漲，今年還有得漲，還有得漲。標準 15% 的漲幅之外，在 On top 再加 15% 也不為過了，這個只是如果你把那個稅率的 benefit 抓進來的話。 所以美國的公司的稅率是相當高的，不要以為美國的稅率他們會逃稅，沒有啊，就是繳 36%，繳 1.4 個 billionOK。這個就是美國的。 那回來看，我們回來看這個公式，剛剛說要談，所以我們剛剛的數字都有了，對不對？16443，這個就是 operating cash flow，再加上利息，利息減掉稅務資質，你把利息如果不去繳利息了，那你就要繳稅了嘛，這個就是有稅的部分還是要繳，所以真正你能拿到的也不是那麼多，對不對？就是 1-36.6。 OK 再減掉你的投資，你總是有生財工具要投資啊，所以生財工具 6 個 billion 投資。所以呢，Amazon2016 年算都值 3000 塊了，2017 當然會更值錢啦，對不對？那它的自由現金流是 10billion，那 10billionAmazon 的 ostension 是 481，所以 10billion 除以 481，其實是多少？20 塊。 所以很多人說 PE 好貴好貴，一點都不貴，你去算它。那它的 PE60 億，不是像很多人說 300，沒有那麼多，60 億。那如果以 15% 的成長率的話，三年後也只剩 40，這種成長的公司 PE40 還是很便宜，瞭解意思嗎？ 所以呢，你說有的人，你去看那個有些公司，他的 Earning PE 就很接近於他的自由現金流的 PE，為什麼那種公司會很接近？第一個，他的所有的自由先進鈕等於就是他的 Net，那代表什麼？他根本都沒投資，他的產業都不用投資，瞭解這個意思了嗎？ 那這種公司大部分就是傳統產業嘛，不是說製造業的傳統產業，像美國有些公司就是這樣繼續 run，那最後這個公司就會消失不見了。你說雜貨店就在那邊，也不用再投資了，他的賺的，今年賺十萬就是十萬，就是十萬，那種公司就不用，就是 investment。 那這個就是自由現金流，所以從這裡來算，你就會發現說，美國的公司跟股票目前為止都是

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